藍思科技：產品量價齊升股價合理

本刊研究員 田闖

藍思科技：產品量價齊升股價合理

本刊研究員 田闖

市場方面，中信證券預計未來A股領漲板塊將從周期逐步切換到價值。首先，隨著9月PMI、PPI等數據超預期，以及基建回暖的數據在10月兌現，本輪周期板塊的行情將接近尾聲，但是，由于大部分周期行業，特別是強周期板塊的動態估值（2018PE）依然比較低，三季報整體情況料不差，周期依然有配置價值，但已不建議增配與基建主線低相關的板塊。在價值中聚焦金融和必需消費。1）建議關注銀行板塊：結合短期央行“預告性”降準的政策催化直接正面影響，以及中期NPL和ROE改善的趨勢確立，銀行板塊的配置價值也將明顯提升。2）建議關注商貿零售和食品飲料板塊：一方面，高PPI傳導下，市場對CPI中期壓力預期不足；另一方面，房地產銷售向下，對消費擠出效應趨弱，有利于零售數據邊際改善。

而國泰君安認為短期需關注基本面需求側的變化。回顧A股的基本面情況，不難發現供給側比需求側更重要，映射在股市中表現為周期品等供給側品種漲幅較大，政策推動的背后是供給側帶來的基本面巨變。但是，伴隨年內供給側目標達到、環保限產停工預期充分體現，短期內供給側品種行情繼續演繹可能性在縮小。在當前時點，需要注意需求端發生的邊際變化。從需求端來看，一是8月經濟數據顯示累計同比角度民間投資、基建數據維持平穩，但是單月同比角度下滑嚴重，二是制造業、房地產投資韌勁較強，三是上游漲價形成的利潤再分配效應對系統性重要部門資產負債表修復已產生積極作用，8月工業企業利潤累計同比超預期可見一斑。綜合來看，后續經濟系統性風險將維持平穩，溫和下滑態勢也將更加明顯，伴隨CPI上升提升市場通脹預期、國慶中秋節假日提振消費等因素，當前階段消費相對周期收益風險比更高。

短期來看，受益于定向降準和港股大漲，大金融板塊中的銀行、保險、地產有短期博弈機會。消費層面，受益于CPI上升帶來的通脹預期、國慶中秋節假日提振消費等因素，看好二線白酒、醫藥、航空、家電、定制家具、汽車、商貿零售、種業板塊后續業績超預期、估值切換行情的展開。另外，建議充分重視制造業的左側機會，長期看好裝備制造、核電、集成電路國產化等行業。

每周金股：藍思科技

本周筆者建議關注藍思科技（300433）。年初時建議關注藍思科技，公司股價大漲近80%之后，開啟了高位震蕩的走勢。此次再次闡述公司在3D玻璃趨勢之下產品量價齊升的基本邏輯，以及公司由規模及工藝構建的競爭優勢，基本的一個觀點是，目前公司股價對應公司的成長速度來說，并不算貴，當然也談不上便宜，處于合理區間。

iPhone引領下的市場爆發

無論是唱衰還是看好蘋果，目前我們仍然需要正視的一個事實便是，iPhone仍然是整個手機行業的風向標，iPhone指向哪里，其他廠商的旗艦機打向哪里。9月份蘋果發布三個機型的新機，iPhoneX因為良率的問題推遲出貨，今年年內大概率是一機難求。而作為上一代iPhone升級版的iPhone8和iPhone8Plus，添加了近距離無線充電，而由于金屬的電磁屏蔽特性，電磁波無法很好通過金屬機殼，能量損耗大，不適宜無線充電技術的應用，iPhone8使用了2.5D玻璃機殼，這算是比較大的改動。而iPhoneX，因為應用OLED面板顯示屏，配套的是3D曲面玻璃。

隨著5G時代臨近疊加無線充電等新功能普及，金屬機殼信號屏蔽缺陷明顯；另一方面，在手機顏值時代，目前金屬機身設計同質化嚴重（金屬機殼的滲透率已經超過60%），采用非金屬機身設計能夠達到差異化效果，手機廠商期望利用此噱頭來吸引消費者。因此，無論是功能還是美觀角度來看，機身設計去金屬化是大趨勢，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成為中高端機型主流方案。

從量上面來看，手機機殼去金屬應用雙玻璃，單部手機以前一片玻璃現在變成兩片，而從價的角度來看，從2.5D到3D玻璃，單價上升3-5倍（2.5D玻璃普遍在25元/片，目前3D玻璃的價格大致在70-100元/片之間）。只是由于目前全球中小尺寸的OLED面板被三星一家壟斷，國產手機就算想要跟進發布OLED版本的手機也沒辦法拿到面板，在短期來看會抑制對3D玻璃的需求，然而好消息是京東方已經宣布小規模生產OLED面板，當供應不再是問題的時候，那就是OLED手機遍地開花的時候，那也是3D玻璃的時代（需要明確的一點，3D玻璃可以應用在LCD液晶顯示屏上，也可以在OLED顯示屏，但是對于OLED顯示屏來說是3D玻璃是必須品）。

藍思的壁壘在哪里？

藍思與伯恩光學一直是iPhone系列手機蓋板唯二的供應商，今年iPhoneX的3D玻璃也將由兩家供應。面對歐菲光、瑞聲科技等其他廠商在3D玻璃上年的投入追趕，投資者理應思考的問題便是藍思科技的護城河到底在什么地方。

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首先應該考慮的是規模上的優勢。藍思科技去年手機防護玻璃產量在4億片以上，主要以2.5D玻璃為主，而今年產量將會達到5億片以上，明年超過6億片。3D玻璃的產能在年底瀏陽南園新生產基地及松山湖項目完工之后將會達到5000萬片。對于蘋果及三星這樣的大客戶而言，每款手機銷量特別大，也只能選擇藍思伯恩這樣的廠商來滿足他們的需求，穩定持續的供貨。而且規模效應也會變成成本上的優勢。在新晉廠商不計成本的追趕過程中，藍思、伯恩這樣的公司可以舒舒服服的賺錢，因為以下提到的工藝技術上的優勢以及蘋果三星與藍思、伯恩長期的研發合作，毛利率高的中高端客戶仍將被藍思伯恩牢牢掌控。

那么技術工藝上的優勢怎么去理解？對于3D玻璃而言，相對2.5D玻璃，增加了一道熱彎工藝，在拋光、絲印及鍍膜等環節難度也相應加大，損耗增加，良率下降。在這些環節，很多需要用到專用設備，各家差異會非常大。藍思一直有自主研發及與設備廠商共同研發專用設備，委托簽訂保密協議的設備廠商生產專用設備，并在保密期限內專供給公司；公司生產所用大部分工裝夾具、模具、輔材均為自制。加上公司在行業內長期積累的經驗，最后形成的結果便是藍思可以在良率方面與后來的競爭對手拉開很大差距，同時公司也不斷在加大研發的投入力度去滿足大客戶的需求。

今年藍思業績的目標是營收增長40%，利潤增長50%。上文已經提到雙面玻璃對于公司量的提升以及3D玻璃對單價的拉動，展望明年，隨著3D玻璃（跟隨OLED）及玻璃機殼滲透率的逐漸上升，業績維持高增長之勢不會改變，對于目前40倍左右的PE（2017E）來說，股價仍處于合理期間。