港股的底氣在哪里

邢海洋

“十一”長假，缺席了A股的亞洲新興市場股市高漲，勢頭甚至蓋過了美股和歐股。得益于中國央行的定向降準釋放的寬松信號，香港恒生指數漲破2015年的高點。目前擋在港股面前的只有1997年亞洲金融危機前的31958點的歷史紀錄了。短期內這一歷史性高度是否能被輕松越過還是未知數，但相比于內地市場港股走勢強勁，個中緣由還是頗值得玩味的。

A股尚在“度假”，還未開市，A股與港股可資比較的還是9月底的數字。截至9月末，上證指數今年來上漲了8%，恒指則上漲了26%。如果說上證指數作為綜合指數與恒指這樣的成分股指數相比有失偏頗，也可用與恒指選股標準類似的上證A50指數來比較，結果是17%，雖比綜指高出很多，可仍追不上恒指的步伐。但這并不意味著就個股而言港股就是比A股好，其實市場整體環境是一樣的。這可以通過在兩地都上市的A、H股的比價來判斷，年初恒生AH股溢價指數在134左右，到了9月底為131，意味著相比于A股與H股的價格更靠近了，但靠近幅度并不明顯，港股的估值漲幅，只比A股多出3%而已。

就個股而言，港股并未出現如2015年的“國家牛”中老千股、妖股輩出的火熱景象，那時候經常有券商股一天漲一倍，“妖股”漢能每天尾盤都拉升，頻創紀錄。這一次，甚至港股傳統的中流砥柱長江實業和匯豐控股的表現也乏善可陳，長江實業股價只上漲了15%，與它2015年乃至2007年大牛市中的表現判若兩人，匯豐控股漲了23%，也僅勉強跟上了大盤的步伐。真正引來恒指的是騰訊控股，今年來騰訊上漲超過了80%，雖然年中恒指調整了成分股比例，將騰訊的比例人為地壓低，但騰訊每上漲10%，恒指就能上漲300個點。這里不妨假設，若恒生指數公司今年5月未將騰訊控股占恒生指數比重由11.78%降至10.00%，而是任由其“膨脹”下去，雖然指數會變得一股獨大，會更具波動性，但借助騰訊下半年更為凌厲的暴漲，恒生指數或離其歷史性高度更近了一步。而今年表現最亮麗的恒大地產，甚至還沒有機會晉身到恒生指數的50家成分股中。

不同于騰訊等VIE構架的中概股不得不出走海外上市，恒大等內房股離A股更近一些，其實是完全有可能在A股上市，并給A股投資者帶來更多的財富分享的機會。只是國內房地產調控是常態，不用說發行股票，房地產發債的窗口都時常關閉。除了國資背景的地產商，能進入A股的也唯有那些早期踏足房地產的民營企業。可經過了一輪又一輪的宏觀調控，反而是那些甘冒市場風險，大舉囤地的民營企業大獲成功。今年以來，恒大地產的價格已經上漲了5倍，尤其是“十一”期間的上漲更把其老板許家印穩穩地推上首富的寶座。

如同社會的發展，資本市場的腳步也是后浪推前浪，一代更比一代強。也正是憑借市場吐故納新的代謝機制，成熟的資本市場得以吸收實體經濟的各種新生力量，取其精華、去其糟粕，維持資本機器的持續運轉。年中，香港證監會釋放出整治老千股的信號，多只老千股集體崩盤，最高的跌幅達九成以上。對于老千股，港交所給出的定義是，大股東不以做好上市公司業務來盈利，而主要通過玩弄財技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益。本來，老千股在市場中早形成了自己的投機氛圍，藍籌股投資者與仙股的買賣者生態相隔，互不相擾，可隨著滬港通和深港通的開通，南下資金捕風捉影，捕捉“快錢”機會，這給市場帶來困擾，也強化了股市管理者“閃退”老千股的決心。整治老千股之外，港交所也在瞄準新經濟修改上市規則，避免阿里巴巴遠走美國的情景再度發生。

港股之所以創新高，底氣正來自其海納百川，并且吐故納新的能力。endprint