淺談從美國退出量化寬松政策看中國經濟

瞿瑞祥 來佳楠

【摘要】：量化寬松退出預期對新興經濟體的影響已經顯現。2008年美國金融危機爆發以來，在流動性泛濫的國際環境下，新興市場國家經歷了快速復蘇的過程，資產價格上漲以及由此帶來的財富效應提振了經濟。

隨著美國經濟的好轉，量化寬松政策的逐漸退出，獲利資本流出新興市場，流向處于技術革新前沿的發達國家將不可避免。之前，美聯儲已經開始為加緊退出量化寬松政策進行考慮，且美國國內對于加快退出量化寬松的聲音也越來越多，外界一致認為耶倫上臺后，美聯儲會宣布新的措施。美國退出量化寬松不僅影響其自身經濟運轉，對中國也有著不可忽視的影響。

【關鍵詞】：美聯儲；中國；經濟；量化寬松政策

一、美聯儲退出量化寬松政策是經濟形勢改變的必然選擇

量化寬松短期內可以提升經濟，但長遠看對美國經濟有害，美聯儲對此有著清晰的判斷，因此，不會長久推行量化寬松政策。盤化寬松的本質是用流動性的過度供給，抬升資產價格，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動投資和購房消費。但它不支持、不利于實體經濟和技術創新，將推遲經濟內在性強勁增長的到來。如果養成經濟對量化寬松的依賴，將對美國經濟造成嚴重后果。

1.量化寬松政策并不能對實體經濟發展起到實質的促進作用

首先體現在表面抬高股市，而與實體經濟發展脫節。2012年末道指收盤水平是13104.14點，全年上升7.26%；盡管GDP只增長了2.2%。在QE3的刺激下。2013年道指連連高漲。不久前突破1萬5千點，市場預測很快會達到1萬6千點。即便按照6月28日14909.60這一水平，上半年也累計上漲了13.8%。而今年1～5月份，制造業生產是零增長。整個工業生產指數仍為98.7。尚未恢復到2007年即金融危機前水平：且低于3月份的99.1。同月耐用品交貨僅比去年同期增長2.6%.其中技術含量高些的計算機及電子交貨同比下降4.4%。換言之，資產泡沫正在擴大。

2.不能迅速降低失業率

2012年9月份QE3開始時，美國失業率是7.8%.2013年6月份為7.6%。8個月只下降了0.2個百分點：平均每個月下降0.025個百分點。而從QE2結束后的2011年7月到QE3開始前的2012年9月沒有實施量化寬松的這14個月中，失業率從9.1%降到7.8%.下降1.3個百分點，平均每月下降將近0.1個百分點。美國勞動部7月3日公布6月份非農就業增加19.5萬，高于普遍預期的15.5萬，引起經濟界對QE3效果的眾多贊揚。實際上這沒有什么明顯改善。如果把因為長期找不到工作而放棄尋找工作的人也算入勞動力基數，則QE3的效果更差。而且，長遠不利于經濟增長。如果始終延續量化寬松政策，只要一旦流動性供應減少，或利率提高，股市馬上下跌，房市也會下跌，經濟立刻會陷入困境，因為缺乏實體經濟增長支持?？梢?，量化寬松長遠看會影響治本。因為美國經濟（以及多數國家經濟）問題的本質不在于貨幣，而在實體經濟的結構和創新。

二、美國實行量化寬松政策對中國經濟的影響

美國的量化寬松政策導致全球跨境資金流向的重大變化，雖然美聯儲返出QE是基本原因，但不是全部原因。另一個重要原因是中國和一些新興經濟體經濟增長放慢，資本效益變差。一般認為2013年6月份大量資金流出新興經濟體，資金退出的重要原因是在新興市場資產受到巨大損失。2013年4～6月份，隨著對中國經濟增長前景的擔憂加劇，新興市場股票收益減少13%。高盛一份報告稱，美國主要跨國公司中，對金磚國家出口敞口大的今年營收估計只能地長3%。而主要面向美國本土的估計營收將增長6%。2012年11月以來，前一組股價平均上漲了15.6%。后一組則上漲了17.5%。美國美洲銀行/美林證券一份報告指出，全球基金的資金配置中，投向新興經濟體的比重為2008年以來最低。

三、美國退出量化寬松對中國政策的建議

面對美國貨幣政策轉向，我國應采取措施，有效防范與應對美國QE退出給我國帶來的沖擊和影響。

1.采取靈活的貨幣政策，保持經濟平穩增長

對中國來說，最關鍵的問題還是如何在穩增長的同時，加快經濟結構調整步伐，提高經濟增長質量與效益。目前我國經濟增速在政府的預期范圍之內，市場流動性有所好轉，貨幣政策以穩定為主，但在美國QE退出、部分新興經濟體增速放緩等不確定性因素影響下，貨幣政策應進行靈活的調節，可以搭配公開市場操作、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具、常備借貸便利等工具組合，穩定市場預期，必要時可適度下調存款準備金率，以確保流動性穩定、充裕，引導市場利率處于適當水平，保持國內經濟穩定增長，為經濟結構調整營造良好環境。

2.抓住機遇期，推進人民幣匯率形成機制改革

當前人民幣匯率已經接近短期均衡水平，QE退出可能會引起各國特別是新興市場貨幣匯率波動增大，也會給人民幣匯率帶來一定的貶值預期，進而形成雙向波動的局面。我國宜抓住這一有利契機，推進實現匯率市場化改革的目標，建立由市場供求決定的匯率形成機制。繼續推進匯率市場化改革是應對可能沖擊、提高人民幣國際地位的必然要求。

3.加強跨境資本流動性監管，穩步推進人民幣資本項目可兌換

QE退出將改變國際短期資本的風險偏好，引起跨境資本流向的變化，我國在資本項目尚未完全開放的條件下，受到的沖擊相對有限，但不能因噎廢食延緩推進資本項目可兌換進程。監管部門應加強監測國際短期資本流動的真實性以及熱錢的異動，完善熱錢進入我國資產市場的統計分析機制，盡而形成完整的跨境資本流動監測體系，有效防范相關的金融風險。優化資本賬戶各子項目的開放次序，審慎對待短期資本開放，權衡效率與風險，努力實現資本流入流出的雙向動態平衡。

4.利用退出之機推進人民幣國際化

QE退出背景下，新興經濟體將面臨流動性壓力，從而出現外匯儲備緊張的情況，此時，中國可以有條件地提供資助，啟動國家間簽訂的貨幣互換，如金磚國家將創立1000億美元匯市穩定基金，推出以人民幣計價的各種金融產品和信用，借此機會加強人民幣在跨境結算、投資和融資中的廣泛使用，推動各國政府對人民幣的認可，爭取人民幣作為東南亞、東歐及非洲等一些國家的外匯儲備貨幣之一。

5.適當調整外匯儲備投資策略

應積極、主動調整外匯儲備投資策略，穩步推進外匯儲備資產的多元化進程。美國QE退出表明美國經濟發展前景向好，可以繼續維持美元資產的比重。受QE退出影響，美國債券等無風險資產價格將會下降，可逐步降低國債的持有份額，加大對企業債券和不動產的投資力度；除了貨幣資產，可以適當增持黃金儲備，戰略物資儲備如石油、礦石資源、稀有金屬等，以及先進技術設備，鼓勵企業大量進行技術改造，提高國內企業的技術水平；從中長期角度看，應遏制外匯儲備持續增長的勢頭，降低外匯儲備在外匯資產中份額，向“藏匯于民”的方向轉變。創新外匯儲備使用，支持企業“走出去”；考慮在養老、能源領域設立主權財富基金，在全球范圍內開展另類投資，以提高外匯儲備的投資回報。

我們了解了美國量化寬松政策退的退出對中國經濟未來發展路徑的內在關系，也就能深刻理解當前經濟建設對整個中國經濟轉型的重要意義，從而做出正確的選擇。