倪正東：中國股權(quán)投資市場的十大問題及對策

文/倪正東

倪正東：中國股權(quán)投資市場的十大問題及對策

文/倪正東

十大問題

首先，股權(quán)投資賴以生存的環(huán)境其實(shí)在變差。第一大問題，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，生產(chǎn)要素也發(fā)生了很大變化，與2000年、2010年不同，當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)增長迅速增長，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)剛剛興起，一切都在上升通道，而今天的市場環(huán)境則是L型走勢。

第二，資本市場振蕩，國家政策調(diào)整，增加了企業(yè)上市及并購的變數(shù)，投資機(jī)構(gòu)的退出難度增加。從去年開始，資本市場的變化非常大，去年5月大家對新三板、戰(zhàn)略新興板和注冊制充滿了期望，大批中概股集體宣布私有化、拆VIE謀求國內(nèi)上市。但是，今天資本市場變化很大，所以價(jià)值型投資，在短期內(nèi)很難得到體現(xiàn)和認(rèn)可，上市公司的股票跟價(jià)值投資似乎沒有很大關(guān)系，這也為我們退出增加了難度。

第三，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值長期處在高位。由于過去幾年天使基金、VC和PE，戰(zhàn)略投資，增長比較快，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值被推高。今年第一季度，美國創(chuàng)業(yè)公司估值Down Round的比例超過了30%，中國現(xiàn)在C輪、D輪、E輪這些階段項(xiàng)目估值有一定下調(diào)，但是在天使、A輪階段仍然長期處在高估值區(qū)間，一級市場確實(shí)存在很大的估值泡沫。

第四，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入深水期，創(chuàng)業(yè)成功更加不容易，作為中國VC的鐵飯碗，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資難度增大，挑戰(zhàn)增加。十幾年來中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成功的公司越來越多，但是這個(gè)行業(yè)也進(jìn)入了一個(gè)深水區(qū)，新創(chuàng)公司面臨著更大的挑戰(zhàn)。

第五，天使及早期基金扎堆，競爭激烈，僧多粥少。以前天使會的幾個(gè)兄弟做天使非常容易，因?yàn)闆]有幾個(gè)天使。經(jīng)過幾年的發(fā)展，天使以及早期投資快速變成一片紅海，現(xiàn)在到處都是做天使，而且這些基金差異度很小，未來必定會淘汰一大批。

第六，中國缺少真正的并購基金，我們所說的并購基金并不是跟上市公司合作建立基金就叫并購基金，在美國和歐洲盛行的，真正的并購基金在中國非常少。在美國市場Buyout的規(guī)模很大，中國真正的并購和控股型的投資額還是偏低，中國真正的野蠻人其實(shí)是偏少的，大家都覺得做早期天使容易，于是大家都去做早期基金。

第七，中國基金LP散戶化情況明顯，中國嚴(yán)重缺少機(jī)構(gòu)投資者，包括FOF和專業(yè)的家族基金。最近有不少LP和GP之間的糾紛，就是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)LP太少，散戶LP特別多，導(dǎo)致GP在募人民幣基金的時(shí)候，再牛的GP也得和LP喝酒，這是我們這個(gè)行業(yè)面臨特別大的問題，我們也期待中國未來人民幣LP們，F(xiàn)OF，家族基金，包括保險(xiǎn)、社保和大學(xué)基金，能夠有更多更專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入這個(gè)市場。

第八，近三年來新創(chuàng)立的基金管理機(jī)構(gòu)比較多，貢獻(xiàn)決策機(jī)制和分配機(jī)制導(dǎo)致管理人變動(dòng)較大，甚至有的新的基金兩個(gè)合伙人剛剛合作一年就分家了。其實(shí)，為了快速自立門戶，很多新的基金其實(shí)是臨時(shí)拼湊的，這些人平時(shí)也不了解，很難獲得長期穩(wěn)定發(fā)展，這是值得LP們特別關(guān)注的。

第九，中國基金股權(quán)投資行業(yè)由早期的兩頭在外，向兩頭在內(nèi)轉(zhuǎn)變。以前是在境外注冊基金投VIE結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)公司，然后在海外上市。現(xiàn)在是兩頭在內(nèi)，募資和退出都在國內(nèi)發(fā)生。今年赴美上市的中概股僅有寥寥幾筆，前兩天上市的51talk，市值也不高，4、5億美元左右，這種狀態(tài)跟幾年前相比變化非常快，新的動(dòng)向會導(dǎo)致美元基金在中國的投資更加困難。很多美元基金投資發(fā)現(xiàn)，他們在投資了A輪、B輪后，被投企業(yè)在C和D輪的融資時(shí)就變成了人民幣結(jié)構(gòu)，甚至天使和A輪是以美元投資的項(xiàng)目，在A、B輪就變成了人民幣的項(xiàng)目，這是一個(gè)非常大的變化。

第十，最近一年以來，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，注冊、備案，從業(yè)人員考試，大家都在忙這些，也一定程度上分散了大家的投資注意力。前一陣子大家忙著去考試，最近大家忙著寫推薦信，暫停私募股權(quán)基金備案后，GP、LP都在尋找“投資機(jī)構(gòu)殼”。

這是目前行業(yè)面臨的十大問題。

五大對策

在對策方面，以下是我個(gè)人的觀點(diǎn)：

第一，基金策略要差異化，現(xiàn)在大家嚴(yán)重趨同，基金管理人需要去琢磨怎么形成自己機(jī)構(gòu)的投資策略差異化。

第二，在危機(jī)中把握機(jī)會，雖然當(dāng)前中國面臨著L型的經(jīng)濟(jì)走勢，中國投資機(jī)會還是很多的，未來還會有很多新的亮點(diǎn)，比如說今年為什么直播那么火，因?yàn)楝F(xiàn)在炒股的也不炒股了，經(jīng)濟(jì)也不太好，大家無聊的時(shí)候就看看直播，所以在危機(jī)中把握機(jī)會，賺錢的機(jī)會還有很多。

第三，從追逐當(dāng)前所謂的風(fēng)口到預(yù)見未來。未來五年，中國的股權(quán)投資領(lǐng)域會有一些類別的資產(chǎn)非常值得關(guān)注，而且現(xiàn)在下手的GP還非常少，這方面值得大家去思考，所以叫預(yù)見未來。

第四，打造團(tuán)隊(duì)、聯(lián)合強(qiáng)者、適時(shí)合并。今天很多成功的基金，當(dāng)年其實(shí)都是整合而來的，紅杉基金由沈南鵬、計(jì)越等整合而來，經(jīng)緯中國也是當(dāng)年美國中經(jīng)合的部分投資人和KPCB的團(tuán)隊(duì)出來合作而成，中國創(chuàng)投行業(yè)的投資人是人精中的人精，所以確實(shí)是要強(qiáng)者聯(lián)合，需要適時(shí)的合并，把一個(gè)個(gè)小團(tuán)隊(duì)合并起來，單打獨(dú)斗在這個(gè)行業(yè)很難立足，我覺得這是值得大家琢磨的一件事情。

最后一點(diǎn)，“打一場持久的戰(zhàn)爭”。這個(gè)行業(yè)真正成功的人，成功的基金，成功的案例，成功的管理者，都是打持久戰(zhàn)，IDG在中國干了20多年，紅杉在中國也做了10多年了，在這個(gè)行業(yè)一定要有打持久戰(zhàn)的決心，才能在中國這個(gè)市場上開花結(jié)果。而且中國創(chuàng)投市場機(jī)會很多，堅(jiān)持3到5年就有機(jī)會成為一流的基金，只要抓住未來3到5年，一定會出現(xiàn)新的IDG資本。