恒星科技接盤萬年硅業動機

路漫漫

負債膨脹投入高

在主業經營一般、募資項目未取得如期效益的情況下，恒星科技接手萬年硅業，導致負債指標迅速膨脹，且萬年硅業盈少虧多，負債累累。恒星科技此舉，動機是什么？

恒星科技（002132.SZ）是生產“恒星”牌子午輪胎用鋼簾線、膠管鋼絲和鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品的專業廠家，傳統行業，經營并無明顯亮點。2007年4月上市后，恒星科技的股價大起大落。

從歷史表現來看，恒星科技的業績、股價、融資，三者關系密切。2009年下半年的業績爆發時點，正是在當年7月28日發布非公開發行股票預案之后，而業績下滑也正是在2010年6月7日募集資金總額2.53億元到位之后。

2017年4月，恒星科技增持參股公司萬年硅業股權至63.74%，后者成立近十年，盈少虧多。恒星科技如此執著投入萬年硅業，又是有怎樣的盤算？

暴利項目轉眼變臉

恒星科技在2010年11月發布非公開發行股票預案，預計募集資金不超過7.24億元，投資年產1.5萬噸超精細鋼絲項目，該產品主要用于太陽能電池用晶硅片的切割。項目建成后，每年新增銷售收入（不含稅）10.3億元，稅后利潤3.63億元。

為了彰顯這方面的實力，恒星科技在預案中表示，公司前期投入的年產5000噸超精細鋼絲項目已經順利試制成功，并已投放市場，產品質量獲得部分下游用戶的普遍認可。但還不能滿足市場對公司產品的需求，也不利于公司在太陽能光伏產業鏈的細分行業形成穩固、持續的市場競爭力。為此，公司計劃新增15000噸超精細鋼絲產能，抓住太陽能光伏行業發展的良好契機。

然而，年產5000噸超精細鋼絲項目直到2012年才全部完工。

恒星科技為顯示下游需求旺盛，特意發布了三則關于簽訂超精細鋼絲銷售合同的公告，合同金額大概6億元，占到2010年經審計營業收入的比例超過三成。2011年完成營業收入1.16億元，2012年完成營業收入4725.28萬元，2013年完成營業收入4295.65萬元。說好的大合同體現在哪里？

2011年初，在建工程項目年產1.5萬噸超精細鋼絲項目僅僅投入316萬元，當年上半年投入金額已達到6568.86萬元，但意外來了，非公開發行融資被證監會否決，于是下半年投入銳減至1781.06萬元。2012年全年的投入只有1165.16萬元；2013年，該項目出現戲劇性的變化。當年3月18日，公司發布公告稱，由于該項目下游市場發生變化，產品需求量下降，為盤活年產1.5萬噸超精細鋼絲項目前期已投入的資產，公司擬終止該項目建設，并利用該項目目前所擁有的資源，將此項目改建為年產3萬噸鋼簾線項目（年產1.5萬噸超精細鋼絲項目終止后，公司仍具備年產5000噸超精細鋼絲的產能）。

年產1.5萬噸超精細鋼絲項目的實際投入金額不足1億元，產能就可以達到5000噸，那么為何當初需要投入7.24億元？難道是為了融到更多的資金？

改建的年產3萬噸鋼簾線項目卻難產多年。這個項目建設期預計12個月。稅后項目投資回收期預計6.2年，預計年均稅后利潤為4383.8萬元。

但5年過去了，截至2017年6月30日，累計實際投入金額2.73億元，項目進度97.27%。2017年上半年投入136.49萬元，可見項目后續投入不多，應該可以運行，為何一直沒有投入使用？很有可能，一旦從在建工程轉入固定資產就會發生大量的折舊費用，以及利息支出無法資本化，增加財務費用。

資金到位，隨時變卦

恒星科技于2015年7月再次發布非公開發行股票預案，擬募集資金總額不超過14.27億元，投資年產1200萬km超精細金剛線，該產品主要應用于太陽能硅片、藍寶石、砷化鎵單晶材料等新型材料的切割。預計項目達產后可實現銷售收入10.36億元，年均稅后利潤3.37億元。

3個月后，方案調整，募集資金總額調減至不超過9.9億元，項目產能減少至900萬km，銷售收入減少至7.69億元， 年均稅后利潤減少至2.51億元。

2016年9月，恒星科技成功募資9.69億元。但項目細節立馬發生重大變化。

首先，實施地從河南省鞏義市五里堡北片區變更為鞏義市康店鎮恒星科技現有廠區內。公司表示，通過對公司“鋼簾線、超精細鋼絲產品搬遷技改項目”實施后的空余車間進行改造處理，可滿足超精細金鋼線項目的建設需要。

其次，生產工藝發生重大變化，由高分子復合材料（樹脂）涂覆金剛石微粉變為采用電化學反應方式（電鍍）固化金剛砂。

另外，產能也出現銳減。投資總額調整為9.53億元，生產規模變更為“年產600萬km超精細金剛線”。

不可思議的是，預計變更后的募集資金項目建成后年新增銷售收入（不含稅）7.81億元，稅后利潤2.53億元。產能減少了三分之一，而收入預計僅僅下降了1.54%，而利潤預計略有增加。

更有意思的是，募集資金于2016年9月23日到位后，恒星科技用其購買銀行保本型理財產品9億元。而截至2017年6月30日，項目僅僅投入2037.50萬元。

本次融資的反饋意見回復顯示，目前，超精細金剛線多用于單晶硅片的切割領域，使用率約為20%，在多晶硅行業使用較少，約為7%。據Solar Energy預測，到2020年，超精細金剛線技術將逐步替代超精細鋼絲，實現60%的使用率。在單晶硅片切割領域，將由目前20%的使用率提高至2020年的90%；隨著超精細金剛線硅片切割制絨技術難題的解決，在多晶硅領域的使用率將由目前的7%提高至47%。

2017年8月，保利協鑫高管在全球投資者電話會議上表示，目前金剛線切多晶硅片產能占比已逾40%，年底將達到80%。

下游爆發性增長，而恒星科技卻忙著變更實施地點、變更生產工藝，購買理財產品，在投入方面拖延，似乎已經為募投項目延期找好了理由。2020年并不遙遠，募投項目預計的稅后利潤是恒星科技2016年凈利潤的2.5倍，按照這樣的進度，等募投項目完工，黃花菜早就涼了，但恒星科技仍如此淡定。

接手萬年硅業

2017年4月11日，恒星科技與揚州尚德太陽能電力有限公司（下稱“揚州尚德”）簽訂了股權轉讓協議。本次股權轉讓完成后，恒星科技持有萬年硅業63.74%的股權，后者納入合并范圍。

恒星科技表示，萬年硅業成為公司的控股子公司，有利于豐富公司的產品結構，拉長公司光伏產業鏈條，有望成為公司新的利潤增長點。

萬年硅業是否可以成為公司新的利潤增長點還是未知數，但現在，萬年硅業對公司的財務狀況影響巨大。

萬年硅業成立于2008年8月，恒星科技、段獻忠和史萬福共同出資2000萬元，后來注冊資本增加至6.12億元。雖然成立近10年，但業績糟糕。2009年盈利6.74萬元，2010年盈利871.63萬元，2011年盈利1639.36萬元，2012年虧損1305萬元，2013年虧損2196.02萬元，2014年虧損1269.33萬元。

2014年8月26日，公司控股股東謝保軍做出如下承諾：“若洛陽萬年硅業有限公司在2015年度未能實現盈利，本人承諾將無條件受讓發行人持有萬年硅業的全部股權，受讓價格按照發行人2013年度經審計確認的對萬年硅業投資的賬面價值和以2015年12月31日為評估基準日發行人對萬年硅業投資的評估孰高確定。”

控股股東的承諾起到非常神奇的作用，萬年硅業在2015年竟然盈利154.97萬元。不過，到了2016年，仍是虧損415.03萬元，2017年1-2月虧損77.14萬元。

截至2017年2月28日，萬年硅業的資產總額11.59億元，負債總額7.86億元，凈資產3.73億元。而截至2016年12月31日，恒星科技的資產總額42.79億元，負債總額14.16億元，凈資產28.63億元。萬年硅業的占比分別為27.09%、55.49%、13.04%，對負債指標影響最大。

在2017年半年報中，萬年硅業就開始發揮其影響力。上市公司固定資產增加不多，原值增加了6831.02萬元。在建工程增加最大，從2016年12月31日的2億元暴增至2017年6月30日的11.77億元。主要是增加了萬年硅業的 “年產 10000 噸多晶硅項目” 9.42億元。該項目的預算投入高達22億元。

短期借款從3億元暴增至7億元，應付票據從2億元飆升至5.82億元，其他應付款從3991萬元飆升至5.73億元。

萬年硅業此前欠段獻忠3.69億元，欠史萬福1.62億元。經過一系列債權轉讓后，萬年硅業欠河南省中成房地產開發集團有限公司1億元，欠謝保軍3.5億元，欠史萬福7344萬元。

負債累累的萬年硅業還需繼續燒錢，恒星科技又準備實施一次再融資？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票