華錄百納商譽高懸

楊現華

利用避稅精準完成業績承諾的藍色火焰如今凈利潤大降，而上市公司的綜藝業務目前仍處于虧損狀態。

高價收購之時承諾了高額的業績，為了完成承諾期的對賭利潤絞盡腦汁，可一旦過了承諾期，收購資產的盈利能力卻發生了大改變，華錄百納（300291.SZ）巨額收購的公司可能上演這一幕。

想當初，華錄百納收購廣東藍色火焰文化傳媒有限公司（下稱“藍色火焰”）可謂風光一時，然而這也為如今的業績變臉埋下了種子，藍色火焰在完成業績承諾后凈利潤驟降。

虧損的綜藝業務

根據業績預告，華錄百納預計前三季度的凈利潤為1.07億元至1.61億元，同比下降10%-40%。

對此華錄百納的解釋是，報告期內公司綜藝板塊表現不佳。事實上，華錄百納綜藝板塊的頹勢并非三季度才顯現，該業務上半年實現營業收入9167萬元，同比下降76.06%；毛利率為-8.53%，同比下降24.36個百分點，已經處于虧損。

就在2016年的上半年，華錄百納的綜藝業務還能實現3.83億元的收入，獲得15.83%的毛利率，2015年更是高達29.91%。

2014年年初，華錄百納以25億元收購了以品牌營銷和綜藝制作為主的藍色火焰，此次并購也給公司帶來了20.08億元的商譽，此前商譽為零。

原股東承諾，藍色火焰2014-2016年扣非凈利潤分別不低于2億元、2.5億元和3.15億元，其中與主營業務相關的稅收返還和政府補助不予扣除。

在此之前，以電視劇業務為主的華錄百納凈利潤只有1億元左右，隨著藍色火焰2014年年底并表，華錄百納在2015年迎來業績爆發，市值也一度突破500億元。

根據隨后的公告，藍色火焰基本完成了當初承諾的業績。2014-2016年，藍色火焰的扣非凈利潤分別為2.29億元、2.28億元和3.07億元。按照華錄百納的說法，當初2014-2016年累計凈利潤預測數為7.63億元，如今截至2016年期末累計實際凈利潤為7.64億元，累計超額完成承諾業績155萬元。

而到了2017年上半年，廣東華錄百納藍火文化傳媒有限公司（下稱“廣東藍火”）的營收僅4.12億元，凈利潤只有1567萬元，廣東藍火正是由藍色火焰更名而來。

在半年報中，華錄百納曾表示，因預計招商收入不達預期，期內對《來吧，兄弟》計提存貨跌價準備，對綜藝板塊利潤有負面影響。半年報顯示，仍處于制作階段的《來吧，兄弟》賬面余額為1.73億元，公司在產品計提了4714萬元跌價準備。

為何原本還能完成數億元業績承諾的公司，在完成業績對賭后凈利潤就迅速變臉呢？

華錄百納相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，雖然綜藝板塊短期出現波動，但公司認為優質的綜藝內容在市場出清后將更好地分享國內消費升級文化產業大發展的豐碩紅利，而目前公司運作的綜藝節目表現良好。

業績承諾精準達標

實際上，除了2014年超額完成業績承諾外，藍色火焰2015年度和2016年度都沒有完成。藍色火焰這兩年實現的扣非凈利潤與承諾值之間分別少了2238萬元和575萬元。

回溯華錄百納收購藍色火焰時，公司在收購書中曾表示，“在本次交易完成后，若在補償期間內，藍色火焰某年實現的實際盈利數低于對應年度的凈利潤承諾數，義務補償方將優先以股份進行補償，不足部分以現金補償的方式履行業績補償承諾。”

不過，若不是藍色火焰的安排，華錄百納或將獲得實實在在的補償。

這種安排便是避稅。根據年報，2014年1月成立的喀什藍色火焰文化有限公司（下稱“喀什藍火”）是藍色火焰的全資子公司，在藍色火焰更名為廣東藍火后，喀什藍火成為廣東藍火的全資子公司。

根據國家有關規定，對在新疆喀什、霍爾果斯兩個特殊經濟開發區內新辦的屬于《新疆困難地區重點鼓勵發展產業企業所得稅優惠目錄》范圍內的企業，自取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起，5年內免征企業所得稅?？κ菜{火自2014年起，享受5年內免征企業所得稅的優惠政策。

2014-2016年，喀什藍火分別實現營收5.4億元、8.1億元和9.82億元，凈利潤分別為2.23億元、2.47億元和2.73億元。藍色火焰這3年實現的業績分別為2.29億元、2.28億元和3.07億元，基本上全部來自新成立的喀什藍火。

由于沒有企業所得稅，喀什藍火的利潤將全部歸藍色火焰享有，這也是后者恰好完成業績承諾的主要原因。如果按照藍色火焰15%的高新企業稅率來算，那么公司2014-2016年的業績將變為1.95億元、1.93億元和2.61億元。即使按照3年合計7.63億元的預測凈利潤來比較，藍色火焰實際業績較預測凈利潤足足縮水了1.13億元。

若非避稅，這上億元的利潤差藍色火焰應該補償給上市公司。在“利用”完這一政策紅利后，喀什藍火不菲的利潤暫時從華錄百納的財報中消失了。2017年半年報，在參控股公司中，喀什藍火并未現身，廣東藍火終于回歸，但其半年凈利潤已經驟降至不足1600萬元了。

然而，根據盈利預測實現情況專項審核報告，中天運會計師事務所在經過審計之后認為，藍色火焰在每期都已經完成業績承諾，因此“補償義務人不需要對華錄百納進行業績補償”。

應收賬款計提放寬增利潤

與收購帶來的巨額商譽減值壓力相對應，由藍色火焰帶來的應收賬款壓力正一步步拖累華錄百納本已日漸式微的凈利潤。

2014-2016年，華錄百納的應收賬款余額分別為7.23億元、11.36億元和22.41億元，2017年上半年高達25.94億元，收入分別為7.6億元、18.85億元、25.75億元和8.75億元，應收賬款占年度收入的比例一直位于高位。

華錄百納的下游主要是電視臺和視頻網站等內容采購商，一般情況下不存在大額壞賬的可能，可隨著應收賬款回收周期的拉長，這種風險并非完全可以忽視。2014-2016年，公司1年以上的應收賬款分別為1.45億元、2.41億元和6.12億元，2017年上半年增長至7.29億元。

應收賬款增長尤其是1年以上應收款的增長意味著更大比例壞賬的計提，而這將減少公司的凈利潤。為此，華錄百納修改了公司的應收賬款計提標準，全線寬松。

變更前，除了子公司藍色火焰外，華錄百納應收款的計提標準為：1-2年10%，2-3年50%，3年以上100%；藍色火焰1年以內計提3%，1-2年計提20%，2-3年計提50%，3年以上同樣計提100%。

在修改之后，華錄百納規定，公司及下屬子公司將采用相同的計提比例：1年以內的應收賬款計提1%，1-2年計提10%，2-3年計提30%，3-4年計提50%，4年以上計提100%。

雖然華錄百納對原本零計提的1年以內應收賬款增加了1%的計提標準，但藍色火焰從3%降至1%，而且1年以內應收賬款構成中，藍色火焰是主要構成部分；顯然，一增一減之間還是降低了公司的計提金額。

以華錄百納2015年和2016年應收賬款為例，公司1年以內的應收賬款分別為10.05億元和18.33億元，分別計提壞賬準備2079萬元和4108萬元，由于只有子公司藍色火焰計提1年以內的應收賬款，按照3%的標準可知，藍色火焰的應收賬款分別為6.93億元和13.69億元，占比在70%上下。

在修改計提標準后，華錄百納1年以內應收賬款統一按照1%的標準計提，2017年上半年華錄百納1年以內的應收賬款為20.46億元，計提壞賬2046萬元。如果藍色火焰1年以內應收賬款仍有70%的占比，那么3%的計提標準將是壞賬準備逾4000萬元，僅此一項，華錄百納就減少了一半的壞賬計提。

這僅僅是1年以內應收賬款的減少，1年以上應收賬款計提標準的放寬同樣增厚了公司的凈利潤。以3-4年應收賬款為例，2017年上半年，華錄百納3-4年的應收款為5086萬元，按照50%的新標準計提，公司計提壞賬準備2543萬元，原標準中是全部計提。

對此，上述負責人表示，公司變更前的應收賬款計提標準是上市前的計提標準，已不太適用目前的市場狀況和公司業務體量。