基金持倉：消費和周期抱團分化

西南證券 朱 斌

基金持倉：消費和周期抱團分化

西南證券 朱 斌

2017年三季度公募基金季報已經完全披露，其資產配置狀況也開始浮出水面：公募基金資產管理規模在2017年三季度保持了穩定增長，其中債券配置規模大幅增加、股票配置規模小幅上升。配置股票的資產總值達18647.5億元，比2017年二季度增長了541.8億元，環比增幅為3.0%。而就配置股票的行業和個股來看，與二季度相比，電子行業持續受追捧，而大消費和周期細分行業的配置狀況有所分化。本報告將對公募基金資產配置狀況做詳細分析。

股票配置規模小幅上升

2017年三季度公募基金總體規模環比上升10.5%。2017年三季度公募基金的資產總值達到114947.3億元，比2016年三季度增加23633.7億元，比2017年二季度增加10965.6億元，同比增幅為25.9%，環比增幅達10.5%。

債券配置規模大幅增加、股票配置規模小幅上升。2017年三季度公募基金配置股票的資產總值達18647.5億元，比2017年二季度增加541.8億元，環比增幅為3.0%，配置債券的資產總值達43874.9億元，比2017年二季度增加6308.6億元，環比增幅為16.8%(見圖一)。

從配置比來看，2017年三季度公募基金對于對債券配置比上升，對股票配置比小幅下降。債券、股票一直是基金資產配置的最主要品種，基金對于股票配置比在2010年達到了74.4%高峰后不斷下滑，2015受累于A股市場的大幅下挫，基金股票配置比下降明顯，由2014年的33.1%降為21.9%，2016年雖然股票配置比重下滑幅度收窄，但配置比已經低于20%水平。2017年一季度，在市場行情轉好的情況下，基金對于債券和股票的配置比也小幅上升，但在2017年二季度股票和債券配置的比例又雙雙下降，而三季度隨著監管的趨穩，基金對于債券的配置比例大幅提升，回到今年一季度水平，而對于股票的配置比則繼續小幅下降。數據顯示，公募基金對于債券的配置比由2017年二季度的36.1%上升為38.1%，對于股票的配置比由2017年二季度的17.4%下降為16.2%，對于現金的配置比則保持穩定，為34.9%。除此以外，其他資產（其他類資產是指除股票、債券、基金、權證、現金以外的資產）的配置比則由2017年二季度的12.8%下降為10.7%。

創業板配置5連降

一直以來主板都是基金配置重地，2010年公募基金對于主板的配置高達86%，而中小板和創業板占比分別只有13.0%和0.97%。然而隨著創業板的不斷成熟，加之中小板和創業板獨具的創新型和成長性，從2013年開始部分股票型基金紛紛轉戰中小創，2015的創業板的大牛更是使得基金對比創業板的配置比達到了26.9%，此時主板已經下滑到52.5%。然而從2016年開始基金的配置格局又開始重新轉化。

圖一：基金資產市值

基金對創業板的配置比已連續5個季度下滑，創2013年來新低。2016年隨著創業板估值“泡沫化”風險的不斷暴露和市場價值投資的不斷回歸，基金開始嚴控對于創業板的配置，而對于低估值藍籌股配置比則重新回歸，從2016年一季度到2016年四季度，基金對于創業板的配置比直接由19.2%下降為16.9%，而對主板的配置比由53.9%上升為60.3%。2017年公募基金“從創業板撤離、轉向進入主板市場”的態勢依舊延續，我們測算結果顯示，2017年三季度基金對主板的配置比較二季度增加了1.2個百分點至67.5%，對創業板的配置比較二季度減少了0.8個百分點至11.2%，目前基金對于創業板的配置比已連續5個季度下滑，回到2014年水平，而對主板的配置比則創2015年來新高，考慮到A股創業板的市值擴容比較明顯，創業板占A股的比重不斷增加，因此我們將創業板擴容因素剔除，可以看到，目前基金對于創業板的配置比已創2013年來新低。

消費、周期抱團分化

就前五大重倉行業來看，2017年三季度，公募基金重倉的前五大行業分別是電子、食品飲料、非銀金融、銀行、醫藥生物，行業配置比分別為11.6%、10.8%、9.6%、9.6%、7.7%。相比二季度，電子行業一直穩居重倉行業第一，且配置比持續創新高，食品飲料由二季度的第五上升為第二，而基金對于醫藥生物的配置下滑較為明顯，由二季度的第二下滑為第五。

從所有行業配置比變化來看，2017年三季度基金對A股的行業配置較2017年二季度上升最快的分別為食品飲料、有色、電子，增加的配置比分別為2.9%、1.6%、1.1%。數據顯示，公募對于食品飲料的配置創下3年新高，2015年時公募基金對于食品飲料的配置比還只有3.2%，到2017年三季度已經達到了10.8%，配置比大幅上升。與此同時，受益于制造業升級、進口替代加速，電子產業景氣度不斷上升，公募基金對電子行業的配置比從2015年5.5%上升到2017年三季度的11.6%，上漲了1倍。而2017年二季度公募基金大幅減倉行業包括醫藥生物、家用電器、公用事業，減倉比分別為1.7%、1.4%、0.9%，其中公募基金對于醫藥生物已經連續三個季度持續減倉，此前醫藥生物一直穩居公募基金重倉行業TOP1。

總體來看，2017年三季度公募對于消費和周期的抱團有所分化。就消費而言，則集中超配以乳制品和白酒為代表的食品飲料，而公募基金對于家用電器的抱團則明顯松動；就周期而言，三季度公募基金對有色的熱衷度持續提升，目前對于有色金屬行業的配置比已由2015年的1.6%上升為 4.3%(見圖二)。

圖二：公募基金持續加倉行業