珠寶行業：消費升級帶動個股強于大市

天風證券 何翩翩

珠寶行業：消費升級帶動個股強于大市

天風證券 何翩翩

我們認為定位中高端的港資珠寶零售商具備三大先天優勢，分別是高性價比、坐擁內地和香港兩大市場以及稀缺性。港資品牌獨有的“香港血統”使其在國內品牌中獨具一格。香港品牌歷史悠久，擁有較高信譽，質量具有保證，且在大陸市場內僅有主流三家，作為香港特色為消費者所喜愛。

珠寶消費屬性帶動需求擴大

我國三四線城市人均GDP普遍跨過3000美元大關，進入消費升級階段。而港資珠寶產品的高性價比特征直戳高價格敏感度的三四線消費者痛點。據麥肯錫數據，我國主流消費群和富裕消費群的占比將從2010年的8%上升到2020年的57%。這兩大奢侈品市場的主力消費群體擴大將帶動包括珠寶首飾在內的奢侈品商品市場范圍得以拓展。

此次消費升級主要由于家庭收入的增加，加上房地產價格不斷攀升導致資產增值。同時伴隨大宗行情提升，價值傳導帶動中高端消費品需求增長。我們看到金銀珠寶零售額的同比變化與大宗商品指數變動呈現良好相關性，傳導時間約為2個月。

黃金產品填補國際品牌空缺

我們認為對比國際品牌金飾以K金為主，缺少足金產品線，國內品牌的黃金飾品無可替代。2016年我國黃金消費612.5噸，為世界第一大黃金消費國，位列印度和美國之前。同時受我國傳統文化與婚嫁習俗影響，黃金飾品長期以來在珠寶銷售市場占據主導地位。

同時，2016年我國黃金飾品銷售額占比超50%，黃金在擁有珠寶的人群中擁有率約為70%，雖然一二線城市鉆石消費意愿逐漸增加，鉑金和鉆石擁有率超60%，但三四線居民仍以黃金消費為主，鉑金和鉆石擁有率僅為46%和37%。2008年-2016年我國每年婚慶珠寶消費持續保持在300-500億元水平。從人口結構來看，我國目前20-29歲年齡群體占比16.7%，適婚人群基數大，我們認為婚嫁黃金剛需也將保持穩定。

重點標的一覽

我們首推六福集團(00590.HK)：六福作為行業首選，中端和高性價比定位瞄準中產階級消費者的痛點，最迎合消費升級和全民富二代趨勢。加上高效率的品牌模式重點布局三四線城市擴大內地市場。我們預期公司在珠寶市場整體回暖的情況下收入將實現同比轉正，2018財年和2019財年分別收入146億港元和160億港元，EPS分別為2.0港元和2.3港元，對應P/E19倍和16.5倍，給予“買入”評級，目標價38港元。

港資珠寶三巨頭目標價格與彭博一致預期

周生生(00116.HK)：我們認為周生生與其他中資珠寶零售商相比定位偏高端，公司獨辟蹊徑專注直營零售理念，將憑借香港品牌的先天優勢受益于黃金消費屬性增強拉動的珠寶需求增長，隨著門店擴張速度加快市場份額有望提升。公司2016年店鋪數量增速9%，2017上半年增長率升至13%。另外，周生生估值較便宜，屬行業內最低，我們預計2018年公司收入將達185億港元，EPS為1.42港元，對應P/E13.4倍，給予“增持”評級，目標價19港元。

行業龍頭周大福(01929.HK)：行業龍頭周大福依靠其龐大分銷網絡步入存量增長階段，繼續保持行業領先地位，受益珠寶市場整體回暖。但我們對于其當前估值較高且大股東投資領域寬泛有所保留。我們預計公司2018財年和2019財年分別收入556億港元和590億港元，EPS分別為0.35港元和0.39港元，對應P/E27.1倍和24.4倍，給予“增持”評級，目標價9.5港元。