歐盟的宏觀經濟失衡與對策

秦愛華

摘要：歐盟的經濟失衡是導致2008年歐洲金融危機的主要因素，歐盟于2011年啟動宏觀經濟失衡程序以避免經濟失衡的深化和歐盟的分裂。歐盟經濟失衡突出表現為貿易失衡和財政失衡，這也是導致歐洲金融危機的根本原因。宏觀經濟失衡程序執行六年來多數歐盟成員國仍然存在經濟失衡的風險，各國的政策效果差異較大。總體來看，歐盟宏觀經濟失衡程序的執行效果有限，歐盟宏觀經濟失衡仍未得到根本解決，多速歐洲將可能成為歐盟的戰略選擇。

關鍵詞：歐盟；經濟失衡；金融危機；宏觀經濟失衡程序；打分板；經濟競爭力

中圖分類號：F116.7 文獻標識碼：A 文章編號：1007-2101（2017）06-0063-07

隨著歐洲債務危機的發展，歐盟的經濟失衡呈現擴大和深化的趨勢，這不僅拖累了歐盟國家走出債務危機的步伐，而且引發了對歐洲經濟一體化的質疑。為了避免經濟失衡的風險，2011年歐盟啟動“宏觀經濟失衡程序”（Macroeconomic Imbalance Procedure，MIP），至2017年已經實施六年。本文試對歐盟的經濟失衡狀況，以及歐盟實施宏觀經濟失衡程序政策效果作出探討。

一、歐盟對經濟失衡概念的界定

歐盟的經濟失衡定義與全球的經濟失衡有較大差異。歐盟對經濟失衡的定義是，宏觀經濟中存在不利于或潛在不利于經濟發展的因素，要及早發現這些不利因素，通過經濟改革等方式進行防范和糾正，以保證經濟的持續平穩發展。①歐盟沒有像全球經濟失衡的定義那樣，將國際貿易失衡作為衡量宏觀經濟失衡的主要標準，而是將其作為衡量宏觀經濟失衡的指標之一，用包括貿易失衡在內的10個指標全面衡量經濟失衡，定期對成員國的宏觀經濟情況進行評估，在歐盟的監督下成員國針對存在的經濟失衡問題進行經濟改革，消除經濟運行中的不利因素，以確保經濟的健康穩定發展。歐盟對經濟失衡的界定與強調貿易失衡的全球經濟失衡存在很大差異。

傳統的全球經濟失衡研究是圍繞國際收支平衡進行的。最早提出全球經濟失衡概念，并被學術界引用最多的是2005年2月國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉托在《糾正全球經濟不平衡——避免互相指責》演講中的闡述，他指出全球經濟失衡是“一國擁有大量的貿易赤字，而與該國貿易赤字相對應的貿易盈余則集中在其他一些國家”。拉托認為全球經濟失衡主要表現為，美國經常賬戶赤字龐大、債務增長迅速，而日本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量貿易盈余。拉托對全球經濟失衡的闡述成為了目前的主流定義，全球經濟失衡也往往被歸結為國際貿易失衡。

二、歐盟的經濟再平衡措施

2008年歐洲爆發金融危機，并在歐洲多個國家引發主權債務危機。在應對危機的過程中，歐盟認識到經濟失衡是導致歐洲債務危機的主要原因之一。歐盟的經濟失衡導致部分國家連續多年積累了貿易盈余和財政盈余，同時其貿易伙伴國卻是貿易赤字和財政赤字，部分貿易赤字國家連續多年存在高額的財政赤字，在受到金融危機的沖擊時，原本難以為繼的財政狀況就直接誘發了主權債務危機。而與這些貿易赤字國相對應的是德國等連續多年存在貿易盈余的國家。德國的貿易主要集中在歐盟內部，其貿易盈余主要來自歐盟國家，而德國在歐盟內的貿易伙伴國多數是貿易赤字國。因此，歐盟的經濟失衡，特別是貿易失衡是歐盟面臨的主要問題，也是此次歐洲主權債務危機的主要原因之一。

歐盟于2011年12月啟動歐盟經濟治理的六項改革法案，其中最重要的就是確立了“宏觀經濟失衡程序”（MIP）。歐盟經濟治理的改革法案中有兩項與“宏觀經濟失衡程序”有關，②一項詳細介紹了“宏觀經濟失衡程序”的內容，另一項介紹了“宏觀經濟失衡程序”的運行機制。另外四項與財政政策相關，旨在通過改革《穩定與增長公約》加強歐盟內部的財政紀律。歐盟提出的經濟治理六項法案，是想通過歐盟內部的經濟治理機制——歐洲學期，加強對歐盟成員國的經濟和社會政策監管。

“宏觀經濟失衡程序”是一種應對成員國宏觀經濟風險的預警機制，用來預防和糾正歐盟國家的經濟失衡。該機制主要包括如下步驟：

第一步，歐盟委員會在每年的11月發布“預警機制報告”（Alert Mechanism Report，AMR），根據打分板的經濟指標對成員國的經濟失衡風險進行評估，篩選出存在經濟失衡風險和需要進行深度審查的國家。

為了衡量經濟失衡的風險，歐盟提出了經濟指標體系——打分板（the MIP Scoreboard），用于全面量化分析歐盟成員國的經濟失衡。打分板包括10個經濟指標，用于分析歐盟國家的內部和外部經濟失衡情況。這些指標主要包括，經常賬戶余額占GDP比重的3年平均值、凈國際投資頭寸占GDP比重、3年間實際有效匯率變化、5年間出口市場份額變化、3年間名義單位勞動力成本變化、房價同比變化、私人部門信貸流量占GDP比重、私人部門債務占GDP比重、一般政府債務占GDP比重、失業率3年平均值。這些指標可以分為兩個部分，分別用于判斷內部失衡和外部失衡，其中前5個指標用于評估外部失衡和競爭力水平，后5個指標用于評估內部失衡。③

打分板是一種歐盟成員國潛在宏觀經濟失衡的早期預警信號機制，它所包含的指標是歐盟委員會經過和歐洲理事會、歐洲議會和歐洲系統風險委員會等部門協商后確定，用于在初期篩選存在短期失衡或者結構性長期失衡的國家，之后再對這些國家進行深入分析和評估。歐盟通過分析指標的動態變化，結合國家的近期發展和預期前景，并參考成員國特定的環境和制度，對成員國進行綜合評估。④

第二步，在預警機制報告的基礎上，歐盟對選定的國家進行深度評估。通過使用更廣泛的經濟指標和分析工具，結合國家的改革方案和穩定與趨同方案，綜合判斷這些國家的經濟失衡程度和面臨的風險。根據深度評估結果，不存在經濟失衡問題的國家可以退出宏觀經濟失衡程序；存在經濟失衡問題的國家，要接受歐盟的警示和指導建議；存在嚴重經濟失衡問題，并有可能威脅歐盟整體經濟的國家，歐盟委員會將建議歐洲理事會對這些國家啟動過度失衡程序（Excessive Imbalances Procedure，EIP）；對于履行責任失敗的歐盟成員國則要采取強制措施，進行相應的懲罰。endprint

第三步，進入過度失衡程序的國家，歐盟判斷成員國的政策是否合理，之后歐盟委員會通過歐洲理事會建議成員國采取相應的糾正措施。成員國需要提交糾正方案，歐盟委員會和理事會對糾正方案進行評估。歐盟委員會密切監管糾正方案的執行情況，并且定期出臺報告公布這些國家的調整情況。

第四步，進入強制執行程序的國家，將有可能面臨一定金額的罰款，目前歐盟國家還沒有進入強制執行程序的國家。

歐盟開始實施宏觀經濟失衡程序，到2017年已經滿六年。總體來看，部分國家的改革取得了一定成效，但是歐盟整體的經濟失衡狀況仍然沒有改觀。

三、2012—2017年歐盟的經濟失衡狀況⑤

（一）歐盟國家經濟失衡的主要特征

歐盟的宏觀經濟失衡主要表現為，歐盟國家有大量和持久的貿易赤字或盈余、競爭力持續減弱、政府債務居高不下、房地產泡沫等方面。⑥這些已經成為歐盟經濟失衡的痼疾，亟待解決。其中，歐盟國家的經濟失衡表現最為突出是貿易失衡和財政失衡。貿易失衡反映了歐盟國家的外部經濟失衡，主要表現在經常賬戶、國際投資和出口市場份額等方面。財政失衡反映了內部經濟失衡，主要表現在私人部門債務、一般政府債務和失業率等方面。通過觀察2001—2011年歐盟的經濟失衡指標可以發現，近十年中，歐盟多數國家的上述指標都臨近或者超過了歐盟的限定值，這說明歐盟的經濟失衡，特別是貿易失衡和財政失衡已經存在較長時間，在金融危機的推波助瀾下歐盟的經濟失衡進一步蔓延和深化。

一個國家的內部失衡和外部失衡是緊密相連的。長期的貿易失衡會導致財政失衡，因為如果一個國家長期存在貿易失衡，就必然導致該國的財政出現盈余或者虧損的累積，從而引發其國家內部財政失衡。而當受到外來經濟沖擊時，國家的經濟失衡問題也就顯露出來。因此，當金融危機在歐洲演化成主權債務危機之后，歐盟開始重視內外部經濟失衡問題。歐盟采取經濟再平衡措施防范和糾正經濟風險，主要是通過經濟指標預警、深度評估和督促改革等方式，從根本上解決成員國的經濟失衡問題。

宏觀經濟失衡程序的核心任務是提升經濟競爭力。歐盟希望通過提升成員國的經濟競爭力促進其經濟增長和出口增長，以緩解貿易失衡和增加財政盈余。擁有較強競爭力的德國也表示，經濟再平衡的關鍵是提升落后國家的競爭力，而非縮減貿易順差國的貿易盈余。歐盟將通過評估失衡國家的競爭力、貿易水平、債務水平和失衡程度，促使他們實現經濟再平衡。其中，提升經濟競爭力是實現經濟再平衡的核心任務。

歐盟為了防范經濟失衡的擴大和深化，確定將經濟失衡程序作為應對債務危機的主要措施。歐盟加大對經濟落后國家的改革力度，提升成員國的整體競爭力，特別是促使經濟落后國家提升競爭力，減小成員國之間的經濟差異。歐盟通過提升競爭力，對內縮小成員國之間的經濟差異；對外則通過與美國、日本、韓國等國家建立自由貿易區等方式⑦，進一步擴大歐盟的外部市場，從而拉動歐盟內部的經濟增長和就業，以提高歐盟的整體經濟實力。

（二）宏觀經濟失衡程序的運行效果

2012—2017年，歐盟實行宏觀經濟失衡程序的效果，可以從兩個方面來分析。

1. 預警機制報告（AMR）的結果。除了接受“宏觀經濟調控計劃”（Macroeconomic Adjustment Programme）金融救助的國家之外，所有歐盟國家都在預警機制報告的分析范圍內。根據2012—2017年歐盟公布的預警機制報告，可以看出歐盟經濟失衡的發展趨勢呈現以下幾個特點：

第一，確定進行深度調查的國家比較穩定。歐盟經過經濟失衡的評估，被確定需要進行深度評估的國家基本保持穩定。這些被深度調查國家的經濟指標有所改善，但是仍未能擺脫整體經濟失衡的狀況，從而連續多年都被進行深度調查。根據歐盟的規定，除了接受“宏觀經濟調整計劃”的金融救助的國家以外，所有歐盟國家都要接受宏觀經濟失衡程序的監管，并根據預警機制報告的分析，判斷是否需要進行深度調查。接受歐盟金融救助的國家只根據打分板進行打分，不參與預警機制報告的分析和深度調查。2012—2017年歐盟的預警機制報告的結果為：

2012年（2012年2月公布），歐盟首次執行宏觀經濟失衡程序，預警機制報告公布有12個國家需要進行深度調查，包括比利時、保加利亞、丹麥、西班牙、法國、意大利、塞浦路斯、匈牙利、斯洛文尼亞、瑞典、芬蘭、英國⑧。

2013年（2012年11月公布）的預警機制報告指出英國、法國、意大利、西班牙等14個國家正在面臨經濟失衡，需要進行深度評估。⑨除了包括2012年的12個國家，還增加了馬耳他和荷蘭兩個國家。⑩其中塞浦路斯由于經濟失衡嚴重，納入到救助國家監管行列（其他包括希臘、愛爾蘭、葡萄牙、羅馬尼亞），執行“宏觀經濟調整計劃”，退出經濟失衡程序的監管。另外，歐盟對斯洛文尼亞和西班牙提出了警告，這兩個國家屬于深度失衡國家。斯洛文尼亞的金融穩定存在巨大風險，西班牙則由于國家債務水平居高不下，嚴重威脅該國的金融穩定和經濟增長。{11}

2014年（2013年11月公布）被深度調查的國家增至17個，除了包括2013年的13個國家（塞浦路斯不再參加宏觀經濟失衡程序），還增加了4個國家（德國、盧森堡、克羅地亞和愛爾蘭）{12}。

2015年（2014年11月公布），MIP公布的深度評估國家首次減少，降至16個，這是因為3個國家（丹麥、盧森堡和馬耳他）在深度評估中確定為不存在經濟失衡，因此退出MIP的監管，并且不必進行深度評估。同年又新增了葡萄牙{13}和羅馬尼亞兩個國家{14}。

2016年（2015年11月公布），MIP公布的國家數目回升至19個，在2015年的基礎上新增了奧地利、愛沙尼亞和塞浦路斯（見表1）{15}。

2017年（2016年11月公布），減少為13個國家，包括保加利亞、克羅地亞、塞浦路斯、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、意大利、荷蘭、葡萄牙、斯洛文尼亞、西班牙和瑞典{16}。endprint

由此可見，歐盟實行經濟失衡程序至今，僅有少數國家的經濟失衡得到有效改善，得以脫離宏觀經濟失衡程序的監管，還有少數國家經過經濟改革在一定程度上降低了經濟失衡風險，但是絕大多數國家都沒有擺脫整體經濟失衡的狀況。2013年接受金融援助的國家最多，達到5個，之后逐漸減少，2017年下降為1個，主要是因為隨著宏觀經濟形式的改善和相應的改革措施，歐盟國家陷入嚴重經濟失衡的國家逐漸減少。歐盟國家存在經濟失衡的國家數量在2016年達到最多，為19個，2017年有所減少，降至13個，這表明歐盟宏觀經濟失衡程序執行初期效果不明顯，經濟失衡的國家持續增加，2017年出現改善，經濟失衡的國家減少，而且深度評估的國家也在減少。

第二，多數國家的經濟失衡超標數據有所改善，但是整體超標數據沒有明顯減少。從打分板的數據來看，有些國家的超標數據持續上升，有些國家出現下降，其他國家則長期維持在同一水平，超標數據沒有明顯改善的趨勢。各國超標數據的走勢主要依賴于各國政府根據本國經濟狀況做出的不同反應，以及國際經濟形勢的變化。由引可見，盡管部分成員國的經濟失衡狀況好轉，但是歐盟整體的經濟失衡狀況并未根本改變。

2. 深度調查的結果。根據深度調查的分析結果，我們可以得出以下結論。

第一，在深度調查報告中，被確定為存在經濟失衡問題的國家數量略有上升。2012年歐盟沒有過度失衡的國家，之后幾年歐盟內存在過度失衡的國家逐漸增多，2017年歐盟內過度失衡的國家達到6個。這表明歐盟國家雖然接受金融援助的國家減少，能夠進入經濟失衡程序，但是這些國家的經濟失衡狀況仍然不容樂觀，處于過度經濟失衡狀態。

第二，在深度調查報告中，存在過度失衡的國家沒有得到明顯改善。這些國家在部分領域長期存在失衡，包括內部失衡、外部失衡和經濟競爭力等問題，例如塞浦路斯、克羅地亞、愛爾蘭和西班牙等國家。這些國家在一些經濟領域的經濟失衡長期存在，最近幾年沒有因為執行宏觀經濟失衡程序而出現明顯改善。

第三，有些經濟失衡問題在一些國家具有共性，也反映了這些國家具有類似的問題。在葡萄牙、西班牙和愛爾蘭等存在外部赤字的國家反映了國內需求較強，而存在外部盈余的德國則反映了國內需求較弱。塞浦路斯、西班牙、斯洛文尼亞、匈牙利和保加利亞等國則存在金融部門的失衡，主要表現為私人部門的債務水平較高。法國、意大利和比利時的政府債務失衡則揭示了經濟競爭力的缺失。愛爾蘭、西班牙、荷蘭、瑞典和英國則存在房地產市場和家庭債務失衡（見表2）。

（三）歐盟國家經濟失衡的原因分析

歐盟國家經濟失衡主要具有以下幾個原因：

第一，歐盟成員國的經濟競爭力差異較大，貿易失衡嚴重。德國的經濟競爭力較強，其連續多年存在大量的貿易順差。2016年德國的經常賬戶盈余占GDP比重為8.7%，{18}超過了世界貿易順差最大國——中國。{19}德國的國際貿易順差持續增加，其中一個主要原因是歐元的使用。歐元實施后德國的貿易順差快速增加，在歐元出臺之前，德國是貿易赤字國，但是從2000年開始，德國的貿易盈余開始穩定上升，即使在2008年金融危機之后也仍然持續上升，2010年開始德國的財政狀隨著貿易盈余的增加而逐步改善，2010年財政赤字為-4.2%，2016年財政盈余達到0.5%。{20}由此可見，歐元實行后有效促進了德國的對外貿易，改善了德國的財政狀況，使得德國的財政赤字逐漸轉變為財政盈余。一定程度上說，德國是歐元的最大受益國，但是在德國積累大量貿易順差的同時，歐盟的一些國家貿易赤字也在持續增加，歐盟內部的貿易失衡逐漸深化和擴大。

德國是否應該為歐盟內部的貿易失衡承擔責任呢？有觀點認為，減少德國的貿易順差將有助于提高整個歐洲的經濟增長和就業。如果德國通過擴大需求降低貿易順差，將對整個歐洲具有溢出效應，有助于恢復歐洲的經濟增長。其他一些國家，例如奧地利、荷蘭、丹麥、瑞典也可以通過財政刺激擴大內需，因為這些國家沒有過度的財政赤字和債務，而且擁有較大的貿易順差和私人儲蓄。{21}這些國家可以通過政策刺激國內需求，以減少貿易順差，這將有助于緩解歐洲的經濟失衡，并有利于推動歐洲整體經濟增長和就業。

第二，歐盟東擴使得歐盟內的經濟失衡進一步擴大。盡管在歐洲一體化的過程中，歐盟成員國的經濟呈現趨同特征。但是在歐盟東擴之后，新老成員國之間存在較大差異，歐盟成員國之間的差異顯著擴大。首先，歐盟新老成員國的經濟增長存在差異，老成員國經濟增長較慢，平均經濟增長率在0%～5%。新成員國經濟增長速度較快，平均經濟增長率為5%～10%。其次，歐盟新老成員國的經濟增長波動不同，老成員國的經濟增長波動比較平緩，新成員國的經濟增長波動較大。再次，歐盟新老成員國之間的經濟結構存在差異。老成員國的經濟主要是資金和技術密集型產業，新成員國主要是勞動力密集型產業。

新老成員國是兩個經濟特征存在顯著差異的團體，在歐盟東擴之后，歐盟通過結構基金等措施減小地區間差異，但是消除歐盟內部的經濟失衡和差距仍然需要較長時間。

第三，歐盟內部經濟政策不協調，歐盟統一的貨幣政策和分散的財政政策存在矛盾。統一的貨幣政策，使得成員國喪失了通過貨幣政策調控經濟的手段，協調的財政政策也約束了政府通過財政政策調控經濟的能力。而且，由于各國經濟差異較大，歐盟實行統一的經濟政策在不同成員國具有不同的效果，統一的經濟政策對一些國家具有積極作用，對另一些國家卻可能抑制經濟發展。由此可見，統一的經濟政策對于經濟仍然存在較大差異的成員國的調控效果有限。因此，為了彌補統一經濟政策和成員國經濟差異的不協調，防范成員國的經濟失衡風險，歐盟啟動了宏觀經濟失衡程序，根據不同國家的經濟失衡風險有針對性地進行調控，將經濟失衡的風險控制在合理范圍之內。

四、歐盟宏觀經濟失衡程序的作用

歐盟執行宏觀經濟失衡程序的作用，在一定程度上可以通過成員國政府的改革措施得以顯示，但是從目前來看效果有限。歐盟的宏觀經濟失衡程序的作用主要表現在以下幾個方面。endprint

第一，宏觀經濟失衡程序促進成員國制定和執行經濟改革方案。宏觀經濟失衡程序為成員國提供了一個討論和確定成員國經濟改革方案的平臺。通過這個平臺，雙方可以就成員國的特定問題進行充分討論，制定的經濟改革方案也更加具有實際性和針對性。由于統一經濟政策對不同成員國具有不同的政策效果，宏觀經濟失衡程序通過對不同國家制定不同的經濟改革方案，可以在一定程度上弱化統一政策對部分國家造成的負面影響，并根據各成員國的實際經濟發展狀況，有針對性地實施經濟改革方案。

第二，成員國積極應對監管措施。在宏觀經濟失衡程序下，成員國一方面配合歐盟的監管，積極消除經濟失衡因素；另一方面也和歐盟進行談判，以避免因經濟過度失衡而被懲罰。因此，至今沒有因經濟失衡而進入強制執行程序的國家。這也體現了歐盟的一個特點，就是歐盟各項政策的出臺和執行都是談判和妥協的結果，在不斷妥協的過程中達成一致，由于談判結果對各國具有約束力，這就確保了成員國的總體發展方向具有一致性。

第三，對不同國家具有不同的政策效果。歐盟內的部分國家脫離了經濟失衡的狀態，例如2014年有3個國家（丹麥、馬耳他、盧森堡），2016年有6個國家（愛沙尼亞、奧地利、比利時、羅馬尼亞、匈牙利、英國）。2013年，西班牙和斯洛文尼亞被確定為過度失衡國家，通過經濟改革，2014年，西班牙脫離過度失衡國家，2015年，斯洛文尼亞也脫離過度失衡國家。但是，也有部分國家被確定為新過度失衡的國家。而且陷入過度失衡的國家數量呈上升趨勢。

第四，宏觀經濟失衡程序雖執行近六年，若想全面評估歐盟經濟失衡程序的實施是否有效還為時尚早，這項程序的效果仍然需要更長時間的觀察。從目前來看，歐盟經濟失衡程序的作用是，這套機制在合適的時機規避了導致經濟失衡的風險，避免了經濟失衡的深化。

盡管2011年歐盟引入了經濟失衡強制性改革機制——宏觀經濟失衡程序，希望通過定期的量化評估，激勵經濟失衡國家進行經濟改革，但是這些措施在短期內難以取得顯著效果。隨著世界經濟環境的好轉，歐盟國家經濟改革的效果逐漸顯現，歐盟的經濟失衡才有可能逐漸得以緩解。未來的歐盟不排除有縮小的可能，在英國脫離歐盟之后，如果歐盟成員國的經濟狀況不能有效改善，隨著歐盟內部經濟失衡的繼續發展，有可能會出現部分國家退出歐元區或歐盟。當然，歐盟的收縮或向多速歐洲發展，并不意味著歐盟的失敗，歐洲一體化的發展將可能在曲折中前進。

注釋：

①Regulation（EU）No 1174/2011 of the European parliament and of the council of 16 November 2011.

②Scoreboard for the surveillance of macroeconomic imbalances，published by European commission，occasional paper no.92，Feb. 2012.

③Scoreboard for the surveillance of macroeconomic imbalances，published by European commission，occasional paper no.92，Feb. 2012.

④Alert mechanism report，February 14，2012. Published by European commission.

⑤宏觀經濟失衡程序于2011年12月啟動，從2012年開始出臺預警機制報告。因此，這里分析2012年至2017年宏觀經濟失衡程序的執行情況。

⑥Alert mechanism report，February 14，2012. Published by European Commission.

⑦2011年7月1日歐盟與韓國的自由貿易協定生效，2013年10月18日歐盟與加拿大簽署自由貿易協定，2013年3月26日歐盟正式啟動與日本的自由貿易協定談判，以及2013年初歐盟開啟與美國的跨大西洋貿易協定談判。

⑧European Commission（2012），Alert Mechanism Report on macroeconomics imbalances in Member States，14，Feb 2012.

⑨2012年11月AMR公布的14個存在經濟失衡的歐盟國家包括，比利時、保加利亞、丹麥、西班牙、法國、意大利、塞浦路斯、匈牙利、馬耳他、荷蘭、斯洛文尼亞、芬蘭、瑞典、英國，比上期報告增加了馬耳他和荷蘭兩個國家。馬耳他和荷蘭主要是在經常賬戶赤字和私人部門債務超標。盡管這些指標多年來一直存在超標，但是由于經濟復蘇乏力，2012年有顯著增加的趨勢，因此被納入了最近的預警機制報告中。

⑩European Commission（2013），Alert Mechanism Report on macroeconomics imbalances in Member States，28，Nov，2012.

{11}European Commission（2013），In-depth Reviews Report，10，Apr，2013.

{12}European Commission（2014），Alert Mechanism Report on macroeconomics imbalances in Member States，28，Nov，2013.

{13}宏觀經濟失衡程序啟動以后的三年內（2012—2014年），葡萄牙都是接受金融救助計劃，接受宏觀經濟調整計劃的監管，沒有進入宏觀經濟失衡程序。2015年葡萄牙經濟狀況改善，退出金融救助計劃，而首次被納入宏觀經濟失衡程序。

{14}European Commission（2015），Alert Mechanism Report on macroeconomics imbalances in Member States，28，Nov，2014.

{15}European Commission（2016），Alert Mechanism Report on macroeconomics imbalances in Member States，26，Nov，2015.

{16}European Commission（2017），Alert Mechanism Report on macroeconomics imbalances in Member States，16，Nov，2016.

{17}2012年至2017年公布六份預警機制報告。其中2012年公布兩份預警機制報告，分別為2012年2月的“2012年預警機制報告”和2012年11月的“2013年預警機制報告”。

{18}數據來源：European Economic Forecast，winter 2017，p.69.

{19}2011年德國的貿易盈余開始超過中國，德國和中國分別為2 269億美元和1 361億美元。

{20}數據來源：OECD Economic Outlook，2016 no.2. p.299.

{21}Signe Dahl & Anne Marie Krogsgaard Andersen，Imbalance in the European Union，web： http：//www.feps-europe.eu/assets/99ae05f4-8888-4f0c-84e1-4a86bcfccf9e/pb-1-2015-sdpdf.pdf.

責任編輯：張增強endprint