恒林椅業:自主品牌缺失資金狀況存疑

本刊記者 駱 俊

恒林椅業:自主品牌缺失資金狀況存疑

本刊記者 駱 俊

近日,浙江恒林椅業股份有限公司(以下簡稱"恒林椅業")披露了招股說明書,公司擬發行2500萬股,計劃募集資金14.23億元,擬投資于年產300萬套健康坐具生產線項目、年產11000立方米辦公椅板、33萬套休閑椅板、18000立方米沙發多層板項目、研發中心建設、年產25萬套功能沙發生產線項目以及補充流動資金.

通過仔細研讀招股說明書,股市動態分析周刊記者發現,盡管恒林椅業已經順利過會且將于近期登陸A股市場,但恒林椅業仍存在不少瑕疵,值得投資者高度警惕.首先,作為一家自主品牌產品缺乏以代工為主的企業卻屢次陷入專利權糾紛之中,由于缺乏自主品牌,毛利率也一直低于同行業可比對手,后續若未能實現自主品牌的推廣,業績恐難有亮點.但最讓市場揪心的是,盡管恒林椅業多次強調企業的融資需求,但從招股說明書看,恒林椅業可謂"不差錢",不僅借出巨額資金給關聯方,報告期內還進行大額分紅,引發市場一片嘩然.

自主品牌缺失

根據招股說明書,恒林椅業銷售模式包括OEM、ODM、OBM,其中國外銷售以ODM模式為主,國內銷售以OBM模式為主.在OEM模式下,公司直接按照國外品牌商的來樣試制樣品并批量生產,公司與IKEA的業務為此類模式;在ODM模式下,公司提供自主設計的樣品或按照國外客戶訂貨意向進行設計由其選擇并批量生產,公司與除IKEA外其他國外客戶的合作主要為此類模式;在OBM模式下,公司自主設計產品,自主制造產品并擁有自主品牌,公司與國內客戶的合作主要為此類模式.

盡管恒林椅業有自主制造產品并擁有自主品牌,但一直欠缺知名度,公司自主品牌推廣之路并不樂觀,相關業內人士表示其自主產品市占率并不理想.記者在天貓旗艦店上也發現,無論是從評價還是銷量,恒林椅業的相關產品均表現堪憂.而在自主品牌推廣的道路上,恒林椅業也是麻煩不斷,存在多起有關專利權方面的案件糾紛,如2010年,浙江強龍椅業股份有限公司訴恒林椅業侵犯外觀設計專利權;2014年,恒林椅業與國家知識產權局專利復審委員會以及張志成存在外觀設計專利權的糾紛;2015年,恒林椅業起訴安吉易軒家具廠侵害其實用新型專利權;2015年,恒林椅業起訴佛山泰鋒家具配件有限公司侵害其實用新型專利權.

自主品牌的缺失或是導致恒林股份毛利率一直不如人意的重要原因之一.報告期內,恒林椅業毛利率分 別 為 24.27%、28.62%、31.16%、27.45%,無一不低于同行業可比公司均值.對此市場人士分析,由于恒林椅業的主要客戶是世界知名企業宜家家居以及史泰博,代工廠商往往在議價上處于劣勢,從而導致毛利率較低.若后續恒林椅業在自主品牌的推廣上依然毫無建樹,代工為主的經營模式恐難以帶來業績增長,轉型之路可謂是困難重重.

企業"不差錢"

與很多企業一樣,恒林椅業在招股說明書中不斷強調企業迫切的融資需求,表示融資渠道單一嚴重阻礙企業發展;但與很多企業不一樣的是,恒林椅業顯得"不差錢".

股市動態分析周刊記者發現,在恒林椅業募集資金項目中,有一項是計劃募集資金2.9億元,用于補充流動資金與償還貸款,該項目占擬募集資金總額的29%.僅從該募集項目看,恒林椅業在流動性上似乎非常短缺.但招股說明書顯示,報告期各期末,公司貨幣資金余額分別為1.97億元、1.67億元和2.45億元,占流動資產比重分別為21.16%、26.72%和31.15%,公司經營活動產生的現金流量分別為1.56億元、2.34億元和2.44億元,恒林椅業也在招股說明書中表示當前流動性非常充裕,這一表述與不斷強調的融資需求以及募投方向上的補充流動資金矛盾.更讓人大跌眼鏡的是,恒林椅業還在2015年推出高達3億元的現金分紅方案,遠超當年凈利潤,這一舉措著著實實反駁了自己不斷強調的融資需求.

對此市場人士分析,暫且不論該項分紅是否符合企業的分紅政策,恒林椅業作為一家急需資金發展的企業,卻是選擇了巨額分紅,企業或存在發展瓶頸的現象.換句話說,現在恒林椅業即便獲得更多的資金,也難以有新的突破.此外在IPO上市前夕這一敏感時點進行大額分紅,難免遭受爭議,正常而言企業的上市不應該影響后續的正常運營,但若進行大額的分紅難免有掏空企業之嫌.遺憾的是,截至發稿,恒林椅業并未對記者發出的采訪函作出相關回復.

巨額資金拆借

除了上述巨額分紅,報告期內恒林椅業的關聯交易情況同樣引人關注.不僅有年均數千萬元的關聯銷售,與關聯方數億元的資金拆借更是讓人瞠目結舌,其中主要以恒林椅業對外拆出為主,且部分為無息借款.對此恒林椅業在招股說明書中表示,關聯方王江林、梅益敏、梅益飛、綠葉房地產、恒通房地產拆借公司資金均用于綠葉房地產和恒通房地產的經營周轉,關聯方原子公司浙江樸美拆借公司資金用于浙江樸美的經營周轉.

盡管拆借資金已經悉數收回,但反映出來的問題卻是需要高度警惕的.一是如前文所述,恒林椅業不僅沒有所說的資金困難情況,資金狀況可謂是相當充裕,以至于可以大量拆出給關聯方.二是內部控制問題,由于恒林椅業的控股股東及實際控制人是王江林,上市前王江林直接和間接合計控制7029.13萬股,占發行前總股本的比例為93.72%,在這么一家股權高度集中的企業,極其容易發生控股股東違規挪用資金的現象.恒林椅業的大額關聯資金占用無疑是企業內部控制存在嚴重缺陷的印證,后續企業即便上市,公司的股權結構依然呈現一家獨大的局面,投資者需警惕潛在的風險.