我國商業(yè)航天投融資分析

● 文 |中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院 楊少鮮 李宏偉

我國商業(yè)航天投融資分析

● 文 |中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院 楊少鮮 李宏偉

一、我國商業(yè)航天投融資概況

在NASA加快搶占外太空制高點、初創(chuàng)航天公司大肆在近地軌道圈地“雙管齊下”的背景下，我國商業(yè)航天發(fā)展面臨越來越嚴峻的挑戰(zhàn)。受美國太空探索技術公司（SpaceX）、一網(wǎng)公司（OneWeb）等成功案例的影響，同時在國內(nèi)政策逐步開放的背景下，我國近幾年也涌現(xiàn)出一批民營星箭制造企業(yè)和衛(wèi)星應用企業(yè)，如北京藍箭空間科技有限公司（以下簡稱“藍箭空間”）、天儀研究院等，這些企業(yè)獲得了A輪乃至B輪融資。雖然當前階段大部分民營企業(yè)融資金額僅數(shù)千萬元，但是我國資本市場對商業(yè)航天發(fā)展給予的關注、重視和支持，為初創(chuàng)企業(yè)繼續(xù)前行提供了助力和勇氣。

1.商業(yè)火箭研制：標的企業(yè)少，大部分處于A、B輪融資階段

我國從事商業(yè)火箭研制的企業(yè)有5家，既有諸如航天科工火箭技術有限公司和中國長征火箭有限公司這樣具有軍工背景的國有企業(yè)，也有深圳市翎客航天技術有限公司（以下簡稱“翎客航天”）、藍箭空間這樣的民營企業(yè)。

對于有國有企業(yè)背景的兩大商業(yè)火箭公司，憑借其“出身”和技術、人才、渠道等優(yōu)勢，融資難度較民營企業(yè)相對較低。比如2016年2月依托中國航天科工集團公司成立的商業(yè)火箭公司——航天科工火箭技術有限公司，在2017年5月18日啟動A輪股權融資推介會。從參會的全國各地100余家投資機構可以看出，航天科工火箭技術有限公司受到了投資界的廣泛關注。2016年10月依托中國航天科技集團公司成立的中國長征火箭有限公司，目前尚未公開其融資計劃。

對于民營火箭公司，憑借其商業(yè)模式、領軍人物影響力等，相繼獲得了A輪乃至B輪融資。成立于2014年的翎客航天，在天使輪融資階段就廣受投資人關注。公司成立之初3天內(nèi)就在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)融資服務平臺天使匯上獲得515萬融資認購。此外，翎客航天創(chuàng)始人胡振宇也以個人形象來塑造公司品牌，“火箭小子”已成為其個人標簽，其個人形象對公司早期獲得投資人認同和投資起到了重要作用。成立于2015年的零壹空間，成立之初曾獲得春曉資本、聯(lián)想之星、哈工大機器人產(chǎn)業(yè)基金上千萬元天使輪投資；2016年又完成超過1億元的A輪融資，哈工大機器人投資管理公司和正軒投資領投，春曉資本繼續(xù)跟投；2017年再獲重慶兩江航空產(chǎn)業(yè)投資集團大規(guī)模資金支持，并計劃在重慶投資近3億元打造國內(nèi)首個民營商業(yè)航天智能制造基地。零壹空間以“將造火箭的成本降低一半”為目標，專注于低成本小型商用運載火箭研制、設計和總裝，為商用微小衛(wèi)星等小型航天器提供發(fā)射服務，其信使-1小型商用運載火箭的總體方案已于2016年7月通過技術評審。零壹空間創(chuàng)始人舒暢畢業(yè)于北京航空航天大學，曾為聯(lián)想控股最年輕的VP，擁有航天技術和商業(yè)運作的復合背景，個人背景對企業(yè)兩輪融資也發(fā)揮了重要作用。2017年1月13日，藍箭空間與丹麥Gomspace公司簽署火箭發(fā)射服務協(xié)議。公司已具備運載火箭系統(tǒng)研制能力，計劃于2018年使用運載火箭LandSpace-1發(fā)射丹麥的立方體衛(wèi)星群。公司已經(jīng)完成天使輪融資，創(chuàng)想天使投資人牛旼等參與。

2.商業(yè)衛(wèi)星研制：“出身”不同的企業(yè)融資方式選取也不同

商業(yè)衛(wèi)星研制和運營方面，我國擁有相關企業(yè)十余家，如二十一世紀空間技術應用股份有限公司、北京四維世景科技有限公司、北京信威通信技術股份有限公司等。從商業(yè)航天企業(yè)創(chuàng)業(yè)者來看，有來自體制內(nèi)機構的，有來自體制或航天領域之外的，也有來自高校的。從企業(yè)投資方來看，有政府投資的，有政府與院所合作投資的，有中外企業(yè)合資的，也有個人投資的，類型多樣。不同類型企業(yè)在融資方面的難易度有所差異，具有政府或國企背景的企業(yè)在獲取政府投資和吸引社會投資方面具有優(yōu)勢，上市企業(yè)在利用資本市場融資方面具有優(yōu)勢。比如，珠海歐比特宇航科技股份有限公司作為一家上市企業(yè)，主要借助資本市場融資，近期公司擬非公開發(fā)行不超過8000萬股（含）的股票，募集資金總額不超過108200萬元，資金在扣除發(fā)行費用后計劃用于投入珠海一號遙感微納衛(wèi)星星座項目。對于純民營企業(yè)，融資主要依靠天使投資人、風險投資機構等，如北京九天微星科技發(fā)展有限公司已完成種子輪融資，主要投資方是團隊和朋友。天儀研究院于2017年4月21日完成近1億元的A輪融資，深圳市賽富動勢股權投資基金管理企業(yè)領投，經(jīng)緯中國、名川資本及現(xiàn)有投資方北極光創(chuàng)投、國科嘉和跟投。天儀研究院已發(fā)射兩顆衛(wèi)星——商業(yè)化科驗衛(wèi)星瀟湘一號與微重力化工實驗衛(wèi)星陳家鏞一號，其中，前者是由天儀研究院自主研制，后者是由天儀研究院與一家以色列公司合作研制。

3.衛(wèi)星應用：衛(wèi)星導航與位置服務領域聚集形成了一批上市企業(yè)

國家航天局秘書長田玉龍談到我國商業(yè)航天發(fā)展的三種形式，并提出航天商業(yè)化，即通信衛(wèi)星、遙感衛(wèi)星、導航衛(wèi)星等的應用是最主要的形式之一。在我國，相較于通信衛(wèi)星和遙感衛(wèi)星應用，衛(wèi)星導航與位置服務應用近年來發(fā)展較快，商業(yè)化和市場化程度較高，相繼培育成長起了一批企業(yè)，包括專注位置服務提供商的高德地圖、百度地圖等，作為地面設備制造商的廣州海格通信集團股份有限公司、雷科防務科技股份有限公司等，以及一大批終端設備和集成服務商。已有相當一部分企業(yè)摸索出了自身定位，探索出了可持續(xù)的盈利模式，形成了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，也得到了投資界的認可。衛(wèi)星導航應用領域，據(jù)2016年度《中國衛(wèi)星導航與位置服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，截至2017年4月，業(yè)內(nèi)上市公司（含新三板）已達53家，上市企業(yè)中涉及衛(wèi)星導航與位置服務業(yè)的相關產(chǎn)值大約占全國總產(chǎn)值10.87%，集中度有所提升。

遙感衛(wèi)星應用方面，目前已形成一批商業(yè)遙感衛(wèi)星研制和運營企業(yè)，這些企業(yè)除了研制商業(yè)遙感衛(wèi)星外，也開展下游應用服務。如上市公司珠海歐比特宇航科技股份有限公司在珠海一號衛(wèi)星發(fā)射之后，將以“視頻錄像”方式獲得更多動態(tài)信息，提供高價值的衛(wèi)星數(shù)據(jù)，可為公安、國土等政府部門以及環(huán)境、農(nóng)業(yè)、水利、海洋、消防等行業(yè)部門提供及時準確優(yōu)質的時空數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)產(chǎn)品及服務。通信廣播領域，我國雖然很早就組建了中國通信廣播衛(wèi)星公司，但是整體來看，通信衛(wèi)星領域我國基本處于壟斷經(jīng)營階段，還未達到真正意義上的商業(yè)化和市場化。

二、商業(yè)航天投資界關注要素

目前，從全球來看，商業(yè)航天發(fā)展的“冤大頭”主要由風險投資者承擔。雖然國內(nèi)外在投資市場成熟度方面存在差異，但是國內(nèi)外投資界在投資商業(yè)航天企業(yè)時考察的因素仍有很多共同之處。

1.國內(nèi)外商業(yè)航天投資界對比分析

美國商業(yè)航天投資者在投資時的出發(fā)點與國內(nèi)投資者有較大差別，這些投資人一般都擁有互聯(lián)網(wǎng)背景，且年齡大都集中在40～50歲。這個年齡段的人群曾受到太空時代文化環(huán)境熏陶，他們對投資商業(yè)航天不是單純的投資，可能更多的是發(fā)自內(nèi)心的向往或喜愛，是一種“航天情懷”，是興趣和投資共同作用的結果。從各國投資者來看，商業(yè)航天這一新興領域，美國投資者最為關注，其次是歐洲發(fā)達國家投資者，再次是亞洲部分國家投資者。Tauri Group《初創(chuàng)航天領域投資報告》顯示，在福布斯排行榜的1826個富豪當中，至少有21人曾創(chuàng)立或投資過一家航天企業(yè)；從投資者所在地分布可以發(fā)現(xiàn)，初創(chuàng)航天企業(yè)投資者主要聚集在美國，共176家投資者，占比66%；另90家投資者分散于其他25個國家，其中英國、加拿大各有超過10家的投資者，日本、俄羅斯等各有超過5家的投資者，我國也有5家投資者。

較之國外，國內(nèi)投資環(huán)境、人員素質都相對差一些。據(jù)投資專家反映，國內(nèi)投資商業(yè)航天的人士中，真正具有航天背景、了解該領域的不多，這直接導致兩種現(xiàn)象出現(xiàn)：一是跟著國外商業(yè)航天投資人走，缺乏自身對該領域的理解和先見性，投資具有盲目性；二是望而卻步，我國目前投資商業(yè)航天企業(yè)，特別是星箭制造領域企業(yè)的投資者較少，大部分投資機構處于觀望狀態(tài)。此外，我國由于投資環(huán)境相對不成熟，投資機構存在“炒概念”傾向，不具有可持續(xù)性。由于國內(nèi)商業(yè)航天發(fā)展起步晚，具有成熟商業(yè)模式和盈利模式的商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)少，可供投資機構選擇的標也較少，直接帶來的結果是，很多投資機構將視野轉到國外，投資國外的商業(yè)航天企業(yè)。在商業(yè)航天領域開展系統(tǒng)性布局的天使投資機構——聯(lián)想之星，雖然在國內(nèi)投資了天儀研究院等，但同時更多關注國外項目，如投資美國月球車研發(fā)等前沿項目。

2.我國商業(yè)航天投資界關注要素

一般來講，投資界在投資某個項目或企業(yè)時，主要關注五大要素，包括管理團隊、行業(yè)所處階段、行業(yè)成長性、企業(yè)商業(yè)模式或核心競爭力、與資本市場對接的難易度等。商業(yè)航天領域的投資也不例外。對于早期投資和持續(xù)投資不同階段，商業(yè)航天投資方關注的要素有所差異，具體分析如下。

（1）早期投資：看重“故事”、商業(yè)模式、項目團隊等

商業(yè)航天特別是星箭制造領域需要高投入。《產(chǎn)業(yè)資本》特約觀察員馮晨翔指出：假如一輪融資5000萬，一枚火箭成本就消耗2000萬，如果再有一兩次失敗基本就會消耗掉這一輪絕大部分融資了。所以，投資機構在選投商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)時會慎之又慎。如前所述，我國投資機構普遍對商業(yè)航天了解較淺，創(chuàng)業(yè)公司在說服投資機構時，首先需要向“外行”投資人解疑答惑，之后還要投“投資人”所好，向其“講故事”“說賣點”，告訴投資人“未來市場在哪”，描繪出一個前景廣闊的藍海市場以加大投資人投資信心。對于高風險高投入的投資而言，下游市場的捉摸不定往往會造成投資者的遲疑。第二，對于更多投資機構而言，比起聽“故事”更喜歡聽企業(yè)的商業(yè)模式。紫牛基金創(chuàng)始人傅盛曾坦言：商業(yè)航天初創(chuàng)團隊核心是真正想清楚商業(yè)模式，但是當下很多創(chuàng)業(yè)團隊講某項技術很厲害，但沒有去認真思考市場，沒有思考商業(yè)化運作模式，缺乏“新”意。第三，項目團隊和領軍人物也是商業(yè)航天投資者關注的重要方面。曾投資零壹空間的哈工大機器人產(chǎn)業(yè)基金副總裁趙文宇在接受采訪時提到，“投一個風投項目，除了看市場、技術，最重要的是看人。在投資商業(yè)航天的時候，要看到航天事業(yè)畢竟不是一般的事情，要看到一群懂技術、踏實肯干的人來做這些事情”。曾投資零壹空間和天儀研究院的聯(lián)想之星執(zhí)行董事李明也提到，“在國內(nèi)進行商業(yè)航天創(chuàng)業(yè)，如果單純依靠技術優(yōu)勢，在商業(yè)化上有短板，很難往前走的。所以創(chuàng)始人往往需要有商業(yè)和技術的復合背景。”聯(lián)想之星已投資的零壹空間和天儀研究院創(chuàng)始人都具有復合背景。第四，獲得成功發(fā)射記錄和發(fā)射訂單的企業(yè)更受風險投資機構歡迎。

（2）持續(xù)投資：看重階段性目標實現(xiàn)、技術突破、市場開拓等

鑒于商業(yè)航天星箭制造等領域巨大資金需求量，如果初創(chuàng)企業(yè)沒有長期持續(xù)的融資能力，未來難免被淘汰或收購的結局。明確企業(yè)發(fā)展路徑并設置階段性目標的商業(yè)航天企業(yè)不僅能給投資人不斷建立信心，更能獲得投資人持續(xù)融資。聯(lián)想之星執(zhí)行董事李明對此提到：“商業(yè)航天公司發(fā)展路徑不同于互聯(lián)網(wǎng)公司，往往會有一定的跳躍性。公司最好對里程碑（階段性目標）有一個整體規(guī)劃，循序漸進。這種方式也更適合不斷引入后續(xù)融資。若項目啟動就需要大筆資金，很多投資機構不會投；但如果將項目拆分成一些小的里程碑節(jié)點，分輪次來融資，會更符合市場情況。”以火箭為例，對“里程碑”加以說明，比如關鍵技術研發(fā)節(jié)點，或科研課題收入，或市場開拓情況等。

三、建議

1.降低成本和創(chuàng)新商業(yè)模式仍是商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)努力方向

國外商業(yè)航天發(fā)展經(jīng)驗告訴我們，以降低成本為目標、以技術創(chuàng)新為基石、以創(chuàng)新性應用為牽引的商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)，在吸引優(yōu)秀人才團隊和戰(zhàn)略投資者方面更具競爭力，也更有利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展下去。建議：一是對于我國星箭研制和發(fā)射領域的商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)，下一步發(fā)展重點仍應集中在：做好戰(zhàn)略定位、明確發(fā)展路徑、降低發(fā)射成本、聚焦顛覆性技術、開拓國內(nèi)外市場、創(chuàng)新商業(yè)模式等方面。比如，開拓市場方面，可以探索借助“一帶一路”空間信息走廊建設，挖掘國外微小衛(wèi)星等發(fā)射市場，并樹立“抱團”走出去思維，在為沿線國家和地區(qū)提供衛(wèi)星研制和衛(wèi)星運營服務的同時附帶提供商業(yè)發(fā)射服務。二是對于商業(yè)航天下游應用與服務領域相關企業(yè)，下一步發(fā)展重點應集中在衛(wèi)星創(chuàng)新應用方面。這不僅僅限于終端設備研制、數(shù)據(jù)出售等，還可與深度學習、云計算、大數(shù)據(jù)等技術結合，做專業(yè)深度的時空數(shù)據(jù)分析服務企業(yè)；與3D打印、新材料等技術結合，做專業(yè)的星箭零部件制造企業(yè)或航天新材料企業(yè)等等。三是對于中游的航天產(chǎn)品設備研制企業(yè)，可抓住當前制約航天技術產(chǎn)品應用的信息不對稱這一痛點，鼓勵企業(yè)以聯(lián)盟等方式聯(lián)合建立智能化航天技術和產(chǎn)品的供需對接平臺，力爭在法制框架內(nèi)實現(xiàn)自由競爭，以滿足大眾消費者和政府公共服務的需求。

2.國家層面設立商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資基金加以支持

星箭制造和發(fā)射方面，強勁的資本支援必不可少。當前，雖然中國航天科工集團公司聯(lián)合湖北省政府發(fā)起設立了我國第一支規(guī)模達100億元的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)基金，以支撐商業(yè)航天發(fā)展，但是該基金屬于“體制內(nèi)”基金，對于廣大民營商業(yè)航天企業(yè)發(fā)展的引導作用有限。對于純民營的商業(yè)火箭初創(chuàng)企業(yè)，存在“融風投資金容易，融產(chǎn)業(yè)基金較難”的說法，企業(yè)龐大的資金需求僅靠風險投資或許不夠，也需要國家施以援手。在全球發(fā)射市場競爭加劇的情況下，如果我國民營商業(yè)火箭公司不能在窗口期內(nèi)實現(xiàn)快速發(fā)展，將面臨“掉隊”風險。對此，建議國家層面設立百億級乃至千億級的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資基金。可仿照國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的設立形式和運作方式，由政府發(fā)起成立，同時吸引投資機構、社會資本等參與。基金在選取支持對象時，適當向機制靈活、模式新穎、技術先進的民營商業(yè)航天企業(yè)傾斜。在基金運作團隊選取上，要建立起一支既熟諳航天領域技術發(fā)展、又懂互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)運作的人才團隊。

3.引導風險投資機構積極關注并布局商業(yè)航天領域

國際商業(yè)航天發(fā)展經(jīng)驗告訴我們，重資產(chǎn)的商業(yè)航天上游星箭研制企業(yè)從成立到實現(xiàn)盈利通常需要近10年的時間，即使是輕資產(chǎn)的商業(yè)航天下游衛(wèi)星應用服務企業(yè)從成立到盈利也需要至少4～5年的時間。可見，商業(yè)航天領域具有投資周期長、投資風險大等特點。與新藥研發(fā)項目類似，商業(yè)航天類項目一旦成功將會帶來豐厚的投資收益，創(chuàng)造重要的社會價值，這也是此類新興重資產(chǎn)項目的特點。相關專家曾指出，我國許多初創(chuàng)的商業(yè)航天企業(yè)通過其他渠道獲得資金極為困難，因此而不得不選擇風險投資。對此，一是風險投資方應充分認識到商業(yè)航天投資的“長線”特性和高收益特性，深入考察初創(chuàng)企業(yè)，積極布局此類項目，開展戰(zhàn)略性投資。二是國家商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資基金應加大對風險投資機構的引導和撬動力度。三是商業(yè)航天企業(yè)在與風險投資機構合作時，應建立風險共擔的良好機制，及時并充分披露風險，共同解決企業(yè)發(fā)展中的問題。

4.探索建立軍民商結合的航天發(fā)展體系

國家層面未來商業(yè)航天發(fā)展應貫徹落實我國軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，在出臺鼓勵商業(yè)航天發(fā)展相關政策時不應“一刀切”，特別是對于航天領域公益性或不能盈利的部分，如大尺度氣象、海洋觀測等領域，仍應繼續(xù)以國家投入為主。對于可商業(yè)化的航天業(yè)務，可借鑒美國經(jīng)驗，不再完全由國家投入，而是鼓勵購買商業(yè)航天服務。此外，國家層面也要統(tǒng)籌軍、民航天資源，培育鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+衛(wèi)星應用”等新業(yè)態(tài)，逐步建立我國軍民融合、軍民商一體的航天發(fā)展體系。以航天商業(yè)化為牽引，促進航天技術產(chǎn)品向民、商用領域轉移轉化，創(chuàng)新商業(yè)模式，不斷促進商業(yè)航天快速發(fā)展。以協(xié)同創(chuàng)新為動力，支持軍工集團與民營企業(yè)、高校、科研院所以航天技術創(chuàng)新聯(lián)盟和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等形式，共同參與航天領域創(chuàng)新發(fā)展活動，鼓勵軍地共同制定商業(yè)航天測控規(guī)范。以資源共享為原則，加大國家航天發(fā)射設施、科研實驗設施等公共資源的開放力度，提高航天設施設備資源的共享水平。