期貨公司資產管理業務風險控制研究

文/姚廣

期貨公司資產管理業務風險控制研究

文/姚廣

隨著社會經濟的發展，期貨公司的規模逐漸擴大，其資產管理工作決定了未來的發展空間。本文詳細介紹了期貨公司資產管理的相關定義和發展情況，對期貨公司資產管理業務風險進行了監管分析，介紹了期貨公司資產管理業務發展模式和風險類型，根據風險類型和發展情況給出了風險控制建議，希望對期貨公司資管管理業務的可持續發展有所裨益。

2012年《期貨公司資產管理業務試點辦法》開始實行，對期貨及其衍生品相關的公司資產管理業務進行規范管理，使其更為公開、有序、高速，而相關調研也證實了期貨資管業務更趨向于向主流資產管理方式發展，而要想做好資產管理工作，就必須進行風險平衡和分散，做好風險控制和宏觀監管。

一、期貨公司資產管理業務的淵源與現狀

（一）資產管理業務發展的歷史淵源

資產管理業務對現代社會而言并不陌生，從廣義上說指的是投資理財活動的一種，可采取經營等方式增加資產量。從狹義上說指的是采用股票、債券及其各自衍生品等方式進行投資活動，其目的在于使資產增值，整個活動需要依照委托人意愿、在法律法規允許下進行。隨著社會經濟的飛速發展，大型公司越來越多，其涉及到的資產金額和業務范圍越來越大，若不采取合適的方式進行資產管理，則極易出現違法違規情況，嚴重限制了企業的發展空間。

對此，國內外都進行了資產管理工作，并取得了不錯的效果。以美國為例，美國的資產管理行業具有較悠久的歷史，已經逐漸走向成熟并且處于領導地位，主要以共同基金、對沖基金、銀行理財（包括信托）等多樣成熟業態作為支撐，其監管策略為“不禁止即允許”；與國外不同的是，國內資產管理監管工作的策略為“不允許即禁止”，且由于經濟發展的限制，與國外相比，國內的資產管理工作還存在一定差距，但是金融市場正在穩步發展中，其子業態種類眾多，包括基金、信托、保險等，可謂百花齊放、各有千秋。

1949年美國首先開始發售期貨基金，1975年創建了文藝復興資產管理公司。并于期貨具有多空均可投資的特點，且合約內自帶杠桿，受到了金融行業的熱烈歡迎，時至今日全世界的期貨交易都得到了飛速的發展。

（二）期貨公司參與資產管理業務的現狀

期貨公司資產管理業務的范圍對于其發展有著重要的意義，隨著相關規定的出臺，對其業務范圍進行了明確的規定，主要包括：第一，期貨、期權及其他金融衍生品；第二，股票、債券、證券投資基金、集合資產管理計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券等；第三，其他投資品種，但基本要求是被中國證監會所認可。總結可發現，其投資對象主要為二級市場范疇，以“一對一”業務作為投資方式，無法通過公共媒體進行推介，具有一定的起始資金限制，一般為 100 萬元。

調研國內的期貨公司資產管理業務可發現，其也和傳統資產管理行業具有明顯的區別，主要包括：第一，產品和規模受限，產品為一對一專戶形式，無法設為結構化分級型產品，降低了適應性，過于單一，客戶類型受到限制，造成了規模過小；第二，初期投資范圍以期貨品種為主，較少涵蓋到其他類型投資；第三，追求絕對收益，投資較為多樣、復雜，交易策略起到決定性因素，包括投機、套利對沖、趨勢跟蹤、短線交易，小類上還包括跨期套利、跨品種套利等，受到資金容納能力影響，在我國的發展水平不高，交易量低，多處于初級簡單階段，投資方式仍為單一期貨市場交易。

二、期貨公司資產管理業務的類型與主要風險

（一）期貨公司參與資產管理業務的類型

在對現階段我國的期貨公司資產管理業務進行調研后發現，其主要包括：第一，利用資產管理業務牌照進行業務，包括“一對一”或“一對多”業務，可由期貨公司自己完成資管產品設計并在約定范圍內運作投資并控制風險，也可由其他合作機構完成，采用期貨資產管理通道業務方式；第二，投資咨詢業務資格借助信托或證券基金專戶形式，此法為間接模式，多采用基金專戶形式；第三，通過其他金融機構的資產管理通道開展資管業務，此法也為間接模式，需要期貨公司制定優秀的投資策略，尋找合適的私募投顧，做好產品銷售、數據傳遞，風控協助等服務對接；第四，通過關聯公司開展資產管理業務，包括投資子公司，由期貨公司設計產品、運作管理，關聯公司出資購買、自營投資。

（二）期貨公司參與資產管理業務的主要風險

1.市場風險。市場風險，顧名思義，是由于市場波動帶來的資產管理受損，其風險因子包括權益價格、商品價格、利率、匯率等，現階段的期貨資管產品，以發行方式劃分主要包括結構化和非結構化兩種，以投資團隊劃分主要包括自有團隊操盤產品和外部團隊的通道類產品，在資產管理業務中都將面臨市場風險，其來源包括：第一，國家宏觀政策調控影響，政策調控極易使市場產生波動，政策涵蓋面較廣，財政、匯率、貿易、能源等方面都會帶來市場風險；第二，通貨膨脹帶來的市場波動，簡單的說就是客戶的購買力受到影響，從而導致市場風險；第三，客觀經濟規律具有周期性，周期性變化導致市場波動；第四，商品價格變動導致的市場波動，而從經濟學角度分析，主要是因為市場供求等關系出現改變；第五，投資行為變化導致的市場波動，重點關注其他投資者或相關機構；第六，決策失誤帶來的市場風險，包括投資邏輯、模型差錯；第七，投資標的價格波動導致市場風險。

2.法律與合規風險。在期貨公司的資產管理業務活動中，要注意對法律法規的執行，其中的風險包括：第一，合同約定條款中存在與法律法規相違背的地方，若不進行處理，極易導致客戶糾紛；第二，監管中明確規定需要進行簽約和開戶手續的辦理，若未按要求進行會導致違規風險出現；第三，公開媒體中的宣傳、推廣、營銷等行為須嚴格按照規定進行，不得損毀任何一方的利益；第四，不能欺詐客戶，包括對業績的捏造和隱瞞等，要對客戶的資金來源進行核實，要求其簽署資產來源合法性的相關文件，并且保障其起始委托資產滿足法規最低限額要求；第五，在期貨資管中常常出現業務管理者向客戶做出承諾或擔保，對最低收益或損失分擔等進行約定，這種方式極易造成法律風險；第六，損害客戶權益或進行不公平交易，包括轉移收益、挪用資產等，或者提供虛假賬戶信息，這些都會導致法律與合規風險的產生。我國對于此類風險，采用的方法為“不聲明可以即禁止”，即法律法規沒有明確允許的行為不得實施，需將行業習慣和法律框架、執行準則相對應，盡量減少違規行為，規避此類風險。

3.操作風險。即使制定再完善的流程規章，在管理業務實施時也難以避免失誤出現，其操作風險主要包括：第一，資管崗位權責模糊，導致執行偏差、交易失控，風險監控和處置職能未得到充分運用；第二，市場容量預估不準確，導致市場流動性風險增高；第三，投資策略中對于風險評估缺乏科學性依據，導致意外頻發，可行性大打折扣；第四，部門間未有嚴密的防火墻，缺乏內部監督，造成內幕交易產生；第五，程序化交易風控和事后風控觀念缺失，監管不到位。

4.信用風險。信用風險在期貨資管交易中也非常常見，包括：第一，條款約定不清楚，客戶與期貨公司間出現糾紛，導致信用風險；第二，期貨公司對合同約定條款的執行程度不高，對客戶造成損失，是由期貨公司違約造成的信用風險；第三，資產管理業務中常常需要對第三方產品投資，在此過程中會出現第三方產品違約情況，由此也會產生信用風險，期貨公司要向客戶說明，并在合同中明確相關問題的責任劃分和處理方式。

三、期貨公司資產管理業務風險控制的特殊性

（一）風險控制的特點

期貨資管業務較為復雜，投資品種和手段豐富多樣，預期收益值較高，風險控制的作用也就尤為重要。要想建立完善的期貨資管市場，構建全新的資產管理形式，就需要將風險控制在客戶要求的范圍內，對各環節的可控性和可操作性嚴格把關，構建穩定增長的資產管理環境，使市場穩定的、快速的接受期貨資管形式，打消市場的顧慮和疑問，其需要控制的要點包括：第一，是否具有健全的管理機制，能否在期貨資管業務中形成獨立自主的風險控制和交易決策，整個交易過程是否受到制衡；第二，投資策略在應用前，可否進行事前評估認證，資金配置可否滿足策略風險要求，在調整、變更和退出等操作前，是否按照相關標準進行；第三，可否建立明確的監督機制，尤其是在策略運用和交易執行過程中；第四，是否對整個資產管理的流動性進行科學評估，包括總體規模、市場容量、投資品種等；第五，有一些業務中采用了組合策略，對此需進行詳細的風險評估，確定投資風險是否存在疊加情況。

（二）國內外業務監管情況分析

首先，分析國外的期貨公司資產管理業務風險監管情況，以長期資本公司為例，過高的杠桿和模型也帶來了高風險，特別是流動性風險。以Amaranth Advisors LLC公司為例，整個公司資金較為集中，這導致其靈活性、流動性受到影響，同時還有過分博弈帶來的高風險。總體來說，國外在長時間穩定的金融投資發展中，已經形成了穩定的分析理論和模型，業務監管工作受到了較高的重視，但是也還存在一些問題，需加強對市場的控制。

其次，分析國內的期貨公司資產管理業務風險監管情況，從投資評價方面來說，我國的期貨資管還是新興業務，處在摸索階段，缺乏業績衡量標準和評級機構，已有的指數評價也不夠權威，建議可學習國外的資管手段，但切忌照搬，需考慮到各國的國情差異，因地制宜，建議從盈利能力、穩定性、風險、合規性四方面進行評級，構建科學的評價標準。

四、期貨公司資產管理業務風險控制體系的建構

在了解到期貨公司資產管理業務中的各種風險后，意味著需要采取一定的手段從政策、體系、現場檢查等多方面進行風險監管，盡可能控制風險產生的頻率、限制其影響的程度，促進期貨公司資產管理業務健康發展。

（一）制定激勵相容的公司發展政策

作為一項創新業務，期貨公司資產管理業務很難做到一步到位，建議可尋求外部合作，采取多種方式開展業務，并且將業務過程公開透明化，將其納入監管范圍，制定規范和指引。將業務模式按照風險程度進行分類和規劃，可控風險類進行規范，較大風險類明令禁止。對外部投顧合作細則和準入標準等進行明確的規定，激勵期貨公司資產管理業務與我國金融情況相協調。

（二）建立風險預警、防范的期貨公司風控體系

期貨資產管理業務處在飛速發展的時期，規模不斷擴大，需要重點關注，并需要采取一定的防范體系進行管理，建議設置風險預警指標，對報送的數據進行風險預估，采用分級預警，明確對各不同參數指標進行監管，包括日收益波動率、持倉比等，防范其中存在的市場風險和管理風險，詳細如下。

首先是市場風險方面，需要從以下幾個方面入手：第一，建立成熟系統的研究體系，長遠性的考慮到各種影響因素，把控宏觀政策、經濟、業績評價等，只有全面地了解各種信息，才能使決策更為有效；第二，關注IT系統的研發，特別是對于風控和交易系統的連接，使二者相協調、相匹配，從而提高風險預警和防范能力；第三，提升業務流程的有效性和可執行性，保持業務流程穩定高效；第四，建設高素質的人才體系，做好人才的引進、管理、培養等工作，建立科學的人才梯隊培養體系；第五，緊急風險預案的建立可盡量控制風險損失程度，其涉及到反饋體系、處理方式等。

其次是法律合規、操作和信用風險方面，此三者具有較強的路徑依賴性，極易受到業務流程設計和執行情況的影響，可以從以下幾個方面進行防范：第一，“至上而下”考慮需要制定的組織形式，協調各部門溝通，詳細分析業務節點、宏觀流程，模擬可能情況，將預案細化；第二，“由下而上”考慮需要制定的崗位權責，合理使用人才，貯備人才，采用激勵體制進行管理，精確定價，將信用風險合理量化。

（三）發揮非現場檢查的監管職能

非現場檢查有助于快速跟進業務管理情況，包括核查和分析報備材料、數據，還可通過第三方進行側面了解，包括交易所和保證金監控中心，可對相關負責人進行不定期約談、對客戶進行回訪，確保其在業務中能履行法律規范。

（四）有效實施現場檢查的監管職能

直接對期貨公司進行檢查，包括對文檔資料、數據、人員的調查，確定管理制度、業務模式、執行細節等，尤其是資管中的特殊環節，需要進行風險隱患重點專項檢查，發揮市場調研作用和監管制度。

五、小結

期貨公司資產管理業務在我國屬于新興業務，處在高速發展的時期，但也因為規章制度不完善而存在各種問題，若不制定全面的風險監管辦法則會導致市場的混亂，制約其進一步發展，采用完善的體系、相對應的政策和手段有助于期貨資管業務順利開展，使我國經濟發展和金融改革步入新的階段。

(作者單位：天風期貨股份有限公司)