天然氣:疲弱股價提供長期機會

招商證券 蔡雯

天然氣:疲弱股價提供長期機會

招商證券 蔡雯

我們對行業持積極看法,主要因為以下三點,首先,受政府雄心勃勃的中長期天然氣使用計劃和防污染政策推動,天然氣需求增長加快;其次,市場自由化開放了獲取低成本的天然氣資源的機會,例如現貨液化天然氣;最后,城市天然氣運營商回報的監管不確定性消除.過去6個月,該板塊已上漲了5-100%,由于強勁的天然氣銷售預期已在股價中大體反映并且缺乏短期催化劑,板塊股價近期開始疲弱.但由于中國的天然氣市場在未來四年將以15%的復合年增長率增長,涉足于快速增長的省份的天然氣公司將享有高出全國平均水平的天然氣銷售增長.這將足以抵消由于競爭加劇而產生的任何潛在的利潤率收縮.如有任何好于預期的經營數據公布,我們認為板塊的股價將回升并持續跑贏大市.

在我們的覆蓋公司中,我們推薦中國燃氣(00384,目標價:29港元)和新奧能源(02688,目標價:66港元),兩者都擁有具有吸引力的增長前景.我們看好中國燃氣,因為公司將受惠于其在農村地區進取性的擴張和在高增長市場的廣發覆蓋而實現強勁增長.此外其快速增長的高利潤率附加值服務業務將為公司帶來潛在的盈利上漲.我們同樣看好新奧能源,因為公司在中國北方有良好的市場滲透率,這使其能夠獲得更多受煤改氣推動的銷售.公司在液化天然氣進口業務方面的先發優勢也將助力其在市場自由化進程中脫穎而出.

具體來看,我們預測天然氣運營商的天然氣銷量在2017-2019年度的復合增長率達18%-26%,這將足以抵消由于競爭加劇導致的天然氣銷售利潤率的下降,我們測算同期城市天然氣運營商的經常性每股盈利的復合年增長率為14%-23%.在板塊內,我們預計最高的3年經常性每股盈利復合年增長將來自中國燃氣(23%)和新奧能源(18%),因為他們有較多的煤改氣項目.

事實上,為了減少溫室氣體和懸浮粒子的排放,中國政府計劃將天然氣占總能源結構比重從2016年的6.4%提升至2020年的10%和2030年的15%.目標將天然氣消費量從2016年的2090億立方米大幅攀升至2020年的3600億立方米,對應符合年增長達15%.主要的需求增長動力將來自三方面,一是中國北方的煤改氣項目,二是加快發展天然氣發電站,三是家用天然氣應用范圍擴大帶動居民天然氣消費量上升.

另外,雖然國產天然氣增長緩慢,但隨著進口天然氣的不斷攀升,天然氣市場供需在過去幾年基本保持平衡.進口天然氣量的提升來自于現有液化天然氣項目及合同的供應增加,從2017年起新投產的液化天然氣項目,以及增加來自中亞的管道天然氣供應和自2019年起來自俄羅斯東西伯利亞所供應的進口天然氣.受惠于全球天然氣市場供應過剩以及全球天然氣貿易增長推動,我們預計當前現貨液化天然氣的價格吸引力(較期貨液化天然氣有gt;20%的折讓)可以維持,并為液化天然氣進口提供上升空間.

重點公司主要財務指標