淺議上市公司股利政策分析

張英

摘 要：隨著中國經(jīng)濟的不斷增長，特別是中國已成為世界第二大經(jīng)濟體。"中國特色社會主義進入了新時代"十九大報告提出的這一重大判斷，為我國迎來了新時代的資本市場。我國的上市公司越來越多（截至目前A股公司3000多家，新三板公司11000多家）。投資決策、籌資決策以及利潤分配政策屬企業(yè)財務(wù)管理中三大財務(wù)決策，對于上市公司來說利潤分配政策可以理解為股利分配政策。股利政策作為公司財務(wù)管理的三大政策之一，在公司生產(chǎn)經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，怎樣合理利用股利分配政策一直是公司財務(wù)管理中的一大難題，所以說我們應(yīng)在研究我國股利政策不同特點的同時，還應(yīng)分析我國股利分配政策成因及因素。

一、股利及股利分配方式

1、概念

股利指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤。股息、紅利亦合稱為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股息按股額分配給股東。股息是指公司根據(jù)股東出資比例或持有的股份，按照事先確定的固定比例向股東分配的公司盈余；而紅利是公司除股息之外根據(jù)公司盈利的多少向股東分配的公司盈余。顯然，股息率是固定的，而紅利率是不固定的，由股東會根據(jù)股息以外盈利的多少而作出決議。

2、股利分配方式

上市公司股利分配政策有廣義和狹義之分，所謂的狹義分配，即通常所知的紅利和現(xiàn)金股利的分配；所謂廣義的分配，不僅包括現(xiàn)金股利的分配，還包括股票回購、股票股利、股票分割等方式；我們僅來分析現(xiàn)金股利和股票股股

（一）概念

（1）現(xiàn)金股利，是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見的方式。大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)金分紅，因為是到手的利潤。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心。現(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對于看重近期利益的股東很有吸引力。

（2）股票股利，是指公司用無償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤，還可以免交個人所得稅，因而對長期投資者更為有利。股票股利側(cè)重于反映長遠利益，對看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計較即期分紅多少的股東更具有吸引力。

（二）區(qū)別

（1）現(xiàn)金股利與股票股利適用的條件不同

現(xiàn)金股利適用于企業(yè)現(xiàn)金較充足，分配股利后企業(yè)的資產(chǎn)流動性能達到一定的標準的，并且有有效廣泛的籌資渠道的，才能發(fā)放現(xiàn)金股利。股票股利只要符合股利分配條件，即企業(yè)不管是否實際收到現(xiàn)金，只要賬上能夠贏利，就可以采用股票股利。

（2）現(xiàn)金股利與股票股利在性質(zhì)上的差異

現(xiàn)金股利的發(fā)放致使公司的資產(chǎn)和股東權(quán)益減少同等數(shù)額，是企業(yè)資產(chǎn)的流出，會減少企業(yè)的可用資產(chǎn)，是利潤的分配，是真正的股利。

股票股利是把原來屬于股東所有的盈余公積轉(zhuǎn)化為股東所有的投人資本。只不過不能再用來分派股利，實質(zhì)上是留存利潤的凝固化、資本化，不是真實意義上的股利。股票股利并無資產(chǎn)從企業(yè)流出，發(fā)給股東的僅僅是他在公司的股東權(quán)益份額和價值，股東在公司里占有的權(quán)益份額和價值，分不分股票股利都一樣，沒有變化。

（3）現(xiàn)金股利與股票股利對公司、股東財務(wù)影響不同

1、發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈利而無須分配現(xiàn)金，便公司留存了大量的現(xiàn)金，便于進行再投資，有利于公司的長期發(fā)展。也不影響資產(chǎn)、負責(zé)及所有權(quán)益。而發(fā)放現(xiàn)金股利將減少企業(yè)的實物資產(chǎn)，直接影響企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及占比。

2、發(fā)放股票股利可以攤薄每股價值，可以吸收更多的投資者加入。

3、發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會持續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心；反之也會給企業(yè)帶來不利的一面。

4、發(fā)放股票股利會增加公司的費用。

二、我國上市公司股利政策成因分析

（一）對我國上市公司股利政策現(xiàn)狀的原因分析

（1） 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，目前我國上市公司的股權(quán)尚有流通股和非流通股之分。股票流通權(quán)人為割裂，使非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，不同股東利益關(guān)注點的不統(tǒng)一，往往導(dǎo)致股利分配政策制定缺乏共同利益的指導(dǎo)。而上市公司國有股、法人股一股獨大”，股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴重阻礙了資金的流動和資源的優(yōu)化配置，是導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度誘因。

（2） 公司治理結(jié)構(gòu)不合理，大股東的虛設(shè)、缺位，使得股份的實際控制權(quán)掌握在：上市公司管理層手中，即“內(nèi)部人”控制，占盡可能多的公司可控制資源，也會不惜侵占股東的權(quán)益，在沒有很好的投資機會的時候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫Ｒ虼嗽斐闪瞬焕硇缘墓衫摺?/p>

（二）中國上市公司股利政策現(xiàn)狀分析

（1） 上市公司不分配的現(xiàn)象帶有普遍性，上市公司的責(zé)任是給股東較高的投資匯報作為對其承受高風(fēng)險的補償。但是，我國的上市公司明顯缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，不分配的現(xiàn)在帶有普遍性，證監(jiān)會主席劉士余曾說上市公司是鐵公雞一毛不拔。從所搜集到的數(shù)據(jù)中我們可以看出，截至2016年3月23日午間，A股總計有530家上市公司發(fā)布了2015年年度利潤分配方案。截至2017年4月18日，A股共有1510家上市公司公布了2016年年度現(xiàn)金分紅預(yù)案，可見不分配的上市公司所占比重還是非常大的。

（2）我國上市公司中不少企業(yè)致益較差無利可分，有的上市公司為達到配股要求操縱利潤，因只是賬面利潤無能力支付股利也有的上市公司盡管有利潤，但變現(xiàn)能力差，流動性不足，無現(xiàn)金可分。而發(fā)放股票股利，公司只要在賬簿上做一筆轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，無須支付任何代價，這是大部分上市公司選擇股票股利而不選擇現(xiàn)金股利的客觀原因。

三、影響股利分配政策的因素

影響股利分配政策的因素眾多，即有公司的內(nèi)部因素也有外部因素而且各素之間又存在相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系。

（一） 內(nèi)部因素

（1）我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。上市公司的股利分配在很大程度上取決于控股股東的意志，如果控股股東存在著強烈的資本擴充動機，就會出現(xiàn)了異常低派現(xiàn)的現(xiàn)象。與此同時控股股東急需資金而又不愿出讓股權(quán)，只有通過分紅渠道來獲取現(xiàn)金，也會導(dǎo)致異常高派現(xiàn)的出現(xiàn)。endprint

（2）國有股股份的實際控制權(quán)掌握在上市公司管理層手中，管理層為了占有盡可能多的公司可控制資源，也會不惜侵占股東的權(quán)益，在沒有很好的投資機會的時候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫４送猓顿Y的高投機性，也是造成不理性股利政策的重要因素。投資和被投資雙方都不重視現(xiàn)金股利的分配，實質(zhì)上也就造成了上市公司少分配或不分配股利的惡性循環(huán)。

（3）有些上市公司賬面上盈利，但每股經(jīng)營現(xiàn)金流量卻不多，這也是上市公司派現(xiàn)數(shù)量少的直接原因。在我國，公司間相互拖欠的現(xiàn)象十分普通。公司雖然記錄了賬面上的收入，但卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流入。而且，部分公司為追求市場占有率或賬面利潤而采取冒險的應(yīng)收賬款和存貨管理方法，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和庫存急劇增加，公司沒有充裕的現(xiàn)金發(fā)放股利。

（二）外部因素

（1）在股市發(fā)展的初期，我國宏觀經(jīng)濟高速增長，房地產(chǎn)、家電、計算機、金融等產(chǎn)業(yè)上市公司隨之飛速發(fā)展起來，這些公司通過高比例送配股政策，短時間內(nèi)股本得到了迅速擴張；而經(jīng)濟發(fā)展進入調(diào)整時期，很多公司的分配采取不擴張股本的方式或干脆就不進行分配。

（2）目前，我國經(jīng)濟市場尚未完全建立，并購市場還不發(fā)達，市場退出機制不完善，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機制由于地方政府或母公司的保護等多種原因遲遲無法實施，導(dǎo)致虧損甚至嚴重資不抵債的上市公司沒有退出市場，ST公司的經(jīng)營者和大股東沒有受到懲罰。外部制約機制的缺乏，使得上市公司對股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益。

（3）從委托代理的角度看，國有企業(yè)區(qū)別于私人企業(yè)最明顯的特征是，國有企業(yè)的直接委托人是非人格化的“國家”，或者說是政府，而實際控制權(quán)在政企不分的情況下則掌握在政府機構(gòu)和官員的手中。這些政府機構(gòu)和官員并非企業(yè)的最終股東，他們對企業(yè)的成敗并不承擔(dān)經(jīng)濟責(zé)任，他們的行為通常基于政府動機和個人效用最大化，而不是股東價值最大化。因此存在著事實上的所有者“缺位”問題和行使公共管理職能的政府機構(gòu)越俎代庖的問題。

四、建議

（一）優(yōu)化公司股利分配的微觀環(huán)境

（1）大力發(fā)展資本市場，平衡不同融資手段的籌資成本，拓寬企業(yè)融資方式，改變目前上市公司不分配、不送轉(zhuǎn)股的做法。

（2）上市公司首先應(yīng)對公司的投資項目進行嚴密的可行性研究，合理確定資金需要量，從而做出正確的股利政策選擇，合理確定權(quán)益資金數(shù)額，制定相應(yīng)的股利政策，同時應(yīng)對股利政策信息進行充分、及時的披露等。

（二）優(yōu)化公司股利分配的宏觀環(huán)境

（1）加強證券市場的法律環(huán)境建設(shè)。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律，完善證券市場監(jiān)管法律體系。

（2）加強信息披露透明度。強化會計信息的真實性。

（3）加快股權(quán)分置改革的步伐，真正做到同股同權(quán)，同股同利。

（4）進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。明確公司“三會”的職責(zé)，保證股東的利益和公司的利潤最大化。

總之，在證監(jiān)會的監(jiān)督和市場的引導(dǎo)下，我國上市公司的股利分配政策由不規(guī)范逐步走向規(guī)范，上市公司股利政策的選擇既要有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，也要滿足股東目前的實際利益，使公司未來的發(fā)展與公司股東利益都能兼顧。

參考文獻：

[1]蘇志明. 上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股利政策分析[J]. 鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報，2004，（04）：67-69.

[2]董青馬. 我國上市公司股利政策分析[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2004.endprint