節能服務產業融資風險形成機理及對策研究*

中國財政科學研究院 段小萍

節能服務產業融資風險形成機理及對策研究*

中國財政科學研究院 段小萍

低碳經濟背景下，我國節能服務產業發展面臨巨大融資風險。本文運用委托—代理理論、信息不對稱理論以及融資風險分擔與轉移理論，對我國節能服務產業融資風險成因進行深入分析，并從建立節能服務產業參與主體風險共擔融資機制、建立節能服務產業融資風險增信機制、完善節能服務產業融資市場激勵機制以及發揮政策融資的乘數效應等四個方面對我國節能服務產業融資風險分擔及轉移提出配套的對策建議。

節能服務產業 融資風險 對策

一、引言

節能服務產業是為企業和項目在節能減排等方面提供服務和支持的新興產業。2012年2月，中華人民共和國工業和信息化部公布了《工業節能“十二五”規劃》，正式提出6000億工業節能計劃。面對如此巨大的發展空間，節能服務產業將為此收益。然而，節能服務產業在快速成長過程中卻面臨融資困境,嚴重阻礙了自身的進一步發展。為了促進節能服務產業的良好發展，國家發改委持續公布了多項財政獎勵管理辦法，并開拓了多種融資渠道。然而，目前我國節能服務產業整體運行所需資金來源仍主要依賴于節能服務公司自有資金以及商業銀行貸款。據統計，銀行借貸仍然是當前節能服務產業融資的主要方式，占市場融資總額的85%。由于節能服務產業的運作主體——節能服務公司大多自身規模相對較小、屬輕質抵押資產以及節能服務產業的微觀運作載體——合同能源管理項目運作資金需求量大，以致我國節能服務產業在微觀項目實施中不但面臨著融資困境,而且承擔了巨大的融資風險。目前國際上諸如美國、法國、德國、加拿大、日本等許多國家在節能服務產業發展過程中，形成了豐富的融資經驗，并很好地解決了融資難題。但由于我國節能服務產業自身發展的特殊性和局限性，以及金融市場相對落后等多方面因素的影響，以致融資問題仍未得到很好解決。因此，基于以上研究背景和我國節能服務產業融資面臨的現實問題，本文對我國節能服務產業融資風險分擔問題進行了深入探究。這不但是對節能服務產業融資理論的補充和完善，也能夠為低碳經濟背景下我國節能服務產業擺脫融資困境提供可靠的政策依據和決策參考。

二、節能服務產業融資風險研究綜述

節能服務產業作為發展低碳經濟、促進節能減排的重要新興產業，近年來一直倍受理論界和實務界廣泛關注。

（一）國外研究國外學者對節能服務產業融資問題的探索主要源于節能服務產業市場化節能機制——合同能源管理（EPC）的不斷發展以及節能服務產業融資難題的普遍存在。學者們對節能服務產業融資困境的存在、產生原因、解決路徑的研究已經進行了廣泛持續的研究。諸如U rge-Vorsalz（2007）、Ellis（2010）等人從不同視角指出融資障礙是節能服務產業發展面臨的一般性障礙。Gan（2009）針對中國節能服務產業發展面臨的融資障礙、制度障礙、市場障礙和技術障礙等進行深入分析。Ellis（2010）在對發展中國家節能服務產業發展面臨障礙的研究中，主要從融資困境、較高的管理費用和交易費用、政府能源政策制約等方面進行了詳細闡述；R ahul MODAK（2003）在對節能法服務產業融資困境的研究中指出，政府和市場結合是解決電力節能服務產業融資難題的有效途徑。Vine（2005）則就終端用戶和政策兩方面深入分析了節能服務產業發展的制約因素，并進一步強調融資難是節能服務產業發展的一個主要障礙，并指出節能服務公司的輕質抵押特性讓節能服務公司面臨更大的融資風險。可以看出，這些學者大多將研究重點放在節能服務產業融資障礙宏觀層面的論述上，較少涉及微觀層面，也鮮有具體應對措施。對于節能服務產業融資風險深層次問題的研究，Millsa,E(2006)等人強調，信用問題的解決是節能服務產業擺脫融資困境的重要出口。Dornan（2011）基于斐濟的調查訪談數據，指出節能服務產業發展受到諸如委托——代理問題、信息不對稱問題等諸多因素的制約。雖然作者從信用、委托——代理等角度對節能服務產業融資風險有所觸及，但卻缺乏進一步系統的深入研究。

（二）國內研究國內學者對節能服務產業融資的相關研究也主要集中在定性研究的層面上。諸如學者沈龍海（2007）、王昕（2009）、周伏秋（2009）等從宏觀層面對我國節能服務產業發展現狀及展望進行探析。朱翠萍（2003）通過分析認為，商業貸款擔保是節能服務產業增強融資能力、擺脫融資困境的可行辦法；劉長毅（2007）則從自償性貿易融資視角以及融資風險增信視角，對節能服務產業融資模式創新進行深入分析和探索。隨著市場化節能機制——合同能源管理（E PC）在我國的持續推廣，專門針對節能服務產業融資問題的研究逐漸深入，諸如學者孫金穎、梁俊強、劉長濱(2007)對我國建筑節能市場存在的投融資風險進行系統分析,并對其面臨的風險進行了科學評估；張亮（2009）進一步對我國節能與新能源行業形成的資金缺口及其融資因素進行深入分析；朱聆、余蘊文（2011）研究發現，我國節能服務產業融資困難的一個重要原因是節能服務公司信用水平不足。可以看出，人們正逐漸地對節能服務產業融資問題進行深入探索和研究。然而也缺乏清晰的從深層次對我國節能服務產業融資風險問題的深入探究。

鑒于已有研究的啟發與理論探討的局限性，本文首要的研究動機是試圖從低碳發展背景下節能服務產業融資困境視角對我國節能服務產業融資風險成因進行深入的理論分析，在此基礎上，對我國節能服務產業融資風險分擔及轉移提出配套的對策建議。

三、我國節能服務產業融資現狀及存在問題

我國節能服務產業從1996年成立之初的三家節能服務公司開始,期間經歷了快速發展時期，到目前呈現發展放緩的態勢，總體而言,融資現狀及存在問題主要表現在以下方面：

（一）節能服務產業融資主體收益分配與風險承擔的不匹配節能服務產業項目運作涉及多方利益主體：節能服務公司、用能單位、節能服務公司貸款擔保平臺、貸款銀行等，但在節能項目運作過程中，節能服務公司卻獨自承擔了項目運作的主要融資風險。收益分配與風險承擔的不匹配性，導致節能服務公司承擔項目融資面臨的大部分風險后，還要將絕大多數節能收益與項目參與各方利益主體共同分享，以致眾多節能服務公司在運營發展中缺乏繼續發展的內在驅動力。

（二）由于專業壁壘造成的貸款機構、平臺對節能服務公司惜貸尤其在我國以小、微企業為主體的節能服務公司，貸款機構還會因為節能技術改造所形成的專業壁壘及對節能技術成熟度的疑慮而對節能服務公司融資借貸心存疑慮，通常只被動響應國家扶持節能服務產業政策號召。為了降低自身的貸款風險，貸款機構往往會根據以往貸款經驗，主要將資金借貸給公司規模較大、實力相對較大的大、中型節能服務公司，而將絕大多數小、微節能服務公司的融資申請拒之門外，這在很大程度上阻礙了節能服務產業的進一步發展。

（三）國家對節能服務產業政策融資支持有限政策融資在美國、歐盟、日本等國對于整個節能服務產業的發展起到了積極而有效的促進作用，也從某種程度上很好地解決了這些國家節能服務產業的融資難題。然而，節能服務產業的發展在我國卻呈現出自身的特點。我國節能服務產業起步較晚，盡管政府出臺了一系列積極、相關的財政政策、稅收政策來鼓勵、扶持節能服務產業的快速發展，但由于我國地域遼闊，節能服務公司數量眾多，且質量良莠不齊，使得節能服務項目運作所需資金缺口巨大，僅憑國家單一、有限的財政、稅收政策和資金支持，還不足以解決我國節能服務產業融資難題。

（四）普遍存在用能客戶到期不能兌現節能分成的信用風險筆者在對節能服務公司的實地調研中發現，造成我國眾多節能服務公司資金短缺、舉步維艱的一個重要原因在于，普遍存在節能項目完成后用能客戶到期不愿根據合約及時兌現節能分成的信用風險。這對節能服務公司營業收入以及繼續承擔新的合同能源管理項目帶來隱性的資金困境。合同能源管理項目運作完成后產生的節能分成不能兌現的信用風險在國外先進經驗借鑒的案例中較為少見，我國又缺乏專門針對合同能源管理項目合同違約的處罰或約束機制，以致許多中、小、微型節能服務公司在持續的合同能源管理項目運作中出現融資困境，或轉而依賴其他營業收入獲得生存的尷尬局面。

（五）節能服務產業相關融資激勵政策相對較少且缺乏專門針對性盡管我國出臺了一系列促進節能服務產業、合同能源管理快速、健康發展的相關法律法規，諸如2000年出臺的《關于進一步推廣合同能源管理機制的通告》、2004年出臺的《節能中長期專項規劃》、2007年頒布的《節能減排綜合性工作方案》、2010年頒布的《關于加快推行合同能源管理促進節能服務產業發展意見的通知》、《關于開展節能服務公司推薦工作的通知》，直到2010年6月，國家財政部、發改委才聯合發布了《＜關于合同能源管理財政獎勵資金需求及節能服務公司審核備案有關事項的通知＞》，同年12月，國家財政部又聯合國稅總局發布了《關于促進節能服務產業發展增值稅、營業稅和企業所得稅政策問題的通知》。但是，由上可以看出，我國從政策融資層面出臺的相關激勵政策相對較少，尤其從2011年開始至今，相關政策法規更是鮮有出臺。總體而言，專門針對節能服務產業融資支持的政策法規還相對較少，對于促進節能服務產業發展的稅收、獎勵政策還基本停留在宏觀層面，具體實施還有待進一步完善。對節能服務公司的融資困境還缺乏足夠的重視與深入具體的支持；而且已出臺關于稅收和獎勵政策的支持力度往往較輕，很難深層次激發節能服務市場活力。

四、節能服務產業融資風險成因分析

（一）委托—代理問題產生的融資風險分析在節能服務產業發展過程中，通常涉及兩個重要主體——節能服務公司與用能客戶。用能客戶在發展低碳節能背景下，存在對企業自身降低能耗的經濟訴求。由于自身對于節能降耗并不專業，因此，用能客戶通常會將節能任務外包給專業提供節能技術與服務的節能服務公司。在節能服務公司正式為用能客戶提供節能服務、達到節能目標以前，用能客戶會以委托人的身份與作為代理人的節能服務公司簽訂一份契約——合同能源管理合同。作為委托人的用能客戶希望通過這份最優契約的簽定，使得作為代理人的節能服務公司能夠在實現自身利益最大化的同時兼顧到用能客戶利益最大化，最大程度地幫助用能客戶降低能耗，達到節能目標。但是，由于節能技術專業壁壘的存在，使得用能客戶根據自身現有條件無法清晰掌握作節能服務公司在節能技術提供和服務上是否能夠追求用能客戶效用最大化，也就是說，掌握專有節能技術和信息的節能服務公司與用能客戶之間存在著信息不對稱。

為了達到節能目標，在信息不對稱情況下，用能客戶與節能服務公司簽訂節能契約會形成合同風險，使得作為委托人的用能企業的節能利益存在蒙受損失的可能。因此，用能客戶為避免合同風險對自身利益的損失，通常會在合同內容的設計上將所有或絕大多數可能產生的各種風險轉移到作為代理人的節能服務公司身上。節能服務公司為獲取節能效益的分享，在對用能客戶和節能項目進行詳盡調查、評估的基礎上通常會與用能客戶進行契約的簽定。由于委托—代理問題產生的委托—代理關系失靈，導致合同中出資主體-節能服務公司融資風險的產生與加大。

（二）信息不對稱產生的融資風險分析現代契約理論指出，現代契約的選擇與簽訂是建立在契約人之間存在信息不對稱、有限理性以及獲取信息需耗費成本特征基礎上的。作為節能服務產業微觀運作主體的節能服務公司，為保證與用能客戶簽定的合同能源管理項目契約順利實施，承擔了節能項目運作融資主體的角色。在進行融資的過程中，節能服務公司必然會以契約人的身份與銀行之間簽訂貸款合同、與擔保基金之間簽訂擔保合同、與節能設備租賃公司之間簽訂融資租賃合同等，從而建立多方契約關系。由于契約人之間存在信息不對稱，且如要明晰對方契約人所掌握的信息，需要耗費較高成本，使得節能服務公司在避免產生更多成本的條件約束下，通常會在與融資各方利益主體之間簽訂契約時承擔來自各方不確定性的融資風險。

由于信息不對稱產生的融資風險中，表現較為集中的是作為契約人的節能服務公司與用能客戶在契約簽定之后，雙方是否能夠按照契約履行責任的不確定所形成的違約風險，以及雙方是否愿意履約的不確定所形成的道德與信用風險。在我國節能服務產業融資風險中，較為突出的表現在于，作為契約簽定當事人的用能客戶常常會在節能項目順利完工后，不愿或延期執行事先約定的按期按量與節能服務公司分享節能收益的合同約定，使得節能服務公司在項目運作和成功實施后仍然面臨來自用能客戶所帶來的道德與信用風險。

（三）節能服務產業融資風險分擔與轉移現代契約的委托—代理契約理論認為，風險共擔是委托人與代理人最優契約簽訂的重要前提條件。同時，委托人希望契約的簽訂能夠讓自身通過最低成本的激勵便能使代理人盡責付出。基于這樣的理論背景支持，在節能服務產業節能項目融資的合同簽訂中，作為委托人的用能客戶希望通過風險共擔與最低成本的激勵達到自身節能目標最大化；作為代理人的節能服務公司同樣希望能夠得到融資風險的分擔與轉移，同時實現自身利益最大化。為了滿足委托人與代理人各自的內在訴求，并達到契約簽訂的目的，用能客戶與節能服務公司主要通過節能效益分享型、節能量保證型與能源費用托管型等三種不同的合同能源管理運作模式，將契約參與人的內在需求外化。

對于節能服務產業來說，采用不同的合同能源管理運作模式，所形成的融資風險分擔與轉移的結果存在差異。節能效益分享模式的采用，使得作為委托人的用能客戶在委托節能服務公司幫助自己達到節能目標的條件下，將用能客戶所有的融資風險全部轉移給節能服務公司，并以成功節能后將節約能源效益作為對節能服務公司所承擔融資風險的補償和激勵，相當于用能客戶在“零風險、零成本”的情況下實現了最優契約的簽訂。節能效益分享的補償與激勵機制，使得節能服務公司也愿意這份契約的簽訂。值得關注的是，盡管如此，節能服務公司仍承擔了巨大的融資風險；節能量保證支付與能源費用托管運作模式的運用，則將全部集中在節能服務公司身上的融資風險部分分擔和轉移給用能客戶，用能客戶會在項目實施前預先支付給節能服務公司一定的費用，用來作為項目實施所需的部分或全部資金。這種契約的簽訂也能得到委托人與代理人的認可與接受。

然而，不容忽視的問題在于，通過對我國節能服務產業的市場統計來看，我國絕大多數節能項目的實施，用能客戶與節能服務公司之間更多采用節能效益分享模式，這也意味著，節能服務公司在項目實施過程中面臨著巨大的融資風險。

五、節能服務產業融資困境解決對策

鑒于上述對節能服務產業委托—代理問題、現代契約理論下信息不對稱所產生融資風險的深層次原因分析，以及節能服務產業融資風險分擔與轉移的理論分析與面臨的現實困境，本文以下方面對構建我國節能服務產業融資風險分擔機制及解決融資困境提出配套的對策建議。

（一）建立節能服務產業參與主體風險共擔的融資機制

（1）PPP融資模式的建立和推廣。PPP模式是政府與社會資本合作的典型項目融資模式，目前在我國也受到社會各界的廣泛關注。PPP模式主要是政府將公共基礎設施的建設和經營通過特許經營方式的轉移，將一部分權力轉讓給社會企業，與社會企業建立起“合作共贏、風險共擔”的高效合作關系。合同能源管理項目運作作為整個社會均會受益的節能減排項目，如果由政府主導、社會資本共同參與，與PPP融資模式相互結合，不但會減輕政府對節能服務產業發展提供的財政支持負擔，而且也為社會資本找到風險相對較低的良好投資路徑，也就是說，PPP融資模式與節能服務產業的結合，必然符合節能服務產業健康發展的自然規律。歐洲國家節能服務產業PPP模式的實施為我國節能服務產業融資難題帶來很好的示范和借鑒作用。

（2）融資租賃方式的深度推廣。由于融資租賃的優勢與特點，在節能服務產業合同能源管理項目運作過程中，如果廣泛運用融資租賃，不但可以減輕項目運行的成本、降低節能服務公司的融資風險，同時也能夠降低貸款銀行等金融機構的貸款風險，從而能夠在很大程度上緩解節能服務公司的融資困境。澳大利亞在節能服務產業發展過程中，通過引入融資租賃，很好地解決了融資難題，這對我國解決節能服務產業融資困境也具有良好的經驗借鑒與示范作用。我們應當在對融資租賃方式認可的基礎上，積極探索在我國節能服務產業深度推廣融資租賃的有效路徑。

（3）政府以立法方式帶頭接受節能服務公司的節能服務和改造。總體看來，我國政府在節能服務產業發展過程中主要擔當著政策制定者的角色，作為節能服產業的支持與倡導者，政府還沒有充分發揮自身積極主動節能減排的主觀能動性，政府以用能單位的身份將政府節能項目或公共節能項目主動交予節能服務公司進行節能減排的案例也較為少見。在以美國、德國、加拿大為例的發達國家，均是政府以立法形式與節能服務公司的帶頭合作，將與政府自身有關的節能項目積極主動地交于節能服務公司進行節能減排。如果我國政府能夠根據自身特點，以法律的形式帶頭接受節能服務公司的節能改造，將我國政府部門的樓宇節能建設、公共設施的節能減排主動交予節能服務公司進行節能改造，那么，有政府背景參與的合同能源管理項目道德違約的風險性自然會降低，節能服務產業通過金融機構進行融資的可能性也會大為增加，節能服務產業面臨的融資困境將會得到進一步緩解。

（二）建立節能服務產業融資風險增信機制由于節能項目實施涉及項目參與各方利益主體，因此，我國節能服務產業融資面臨來自多個方面的融資風險，本文認為，增信機制的實施是解決我國節能服務產業面臨融資風險的有效方法。具體可以通過建立標準化成熟節能技術服務平臺，為節能服務產業融資增信。節能技術成熟度的提高不但需要耗費更多的研發成本、時間成本，而且也很難擺脫單個節能服務公司自身規模、實力、專業知識等各個方面的局限性。本文認為，全國標準化合同能源管理項目技術服務平臺的建立與推廣能夠為節能服務產業的項目運作提供更多可靠的專業節能技術資源共享，不但節約了單個項目運作的成本，而且能夠克服用能單位、貸款機構等對單個節能服務公司私家掌握節能技術成熟度信息不對稱的缺陷，從而為整個節能服務產業提供融資增信。

（三）完善節能服務產業融資市場激勵機制積極出臺準確定位于節能服務公司項目運作的獎勵機制是完善我國節能服務產業融資市場激勵機制的有效路徑。我國政府為節能減排已出臺多項政策、辦法，值得關注的是，專門針對節能服務公司節能項目運作專項資金支持的政策、辦法卻較為少見，即便已經出臺的獎勵政策，由于條件限制，使得眾多小微節能服務公司無法享受國家政策的支持。因此，本文認為，立足于我國區域發展差異巨大、節能服務公司數量眾多的現實基礎，可以考慮在國家層面政策支持指導下，充分發揮地方政府的作用和長處，由地方政府積極制定符合自身地域特色的節能服務公司融資獎勵政策，同時兼顧當地節能服務產業發展的長遠規劃和短期規劃，使得獎勵機制的制定能夠與時俱進；政策制定也應當根據節能服務公司規模的大小、情況差異，分層制定出針對不同類型節能服務公司融資計劃的獎勵政策，使得國家、地方政府對節能服務產業制定的獎勵政策更具前瞻性和實際性。

（四）發揮政策融資的乘數效應近幾年來，我國節能服務產業發展趨緩，已有政策融資對數量龐大且不斷增長的節能服務公司項目融資資金需求表現乏力。本文認為，發揮政策融資的乘數效應，釋放政策融資的潛力空間，是我國解決節能服務產業融資困境的有效途徑。

（1）政策融資乘數效應的內涵。乘數效應本來是用來描述宏觀經濟環境下某一經濟因素的變動對整個經濟總量所造成的相應變化。本文認為，節能服務產業政策融資乘數效應是指我國節能服務公司通過政策融資獲得節能項目資金支持，成功運作的案例為其所在區域起到示范、帶頭的作用，從而吸引更多的貸款機構對更多的節能服務公司的青睞，為節能服務公司增強融資能力、降低貸款風險、解決融資難題、釋放政策融資潛力提供了可能。發揮政策融資的乘數效應，也必然會引起我國節能服務產業的全面受益。

（2）發揮政策融資乘數效應的發展路徑。發揮政策融資乘數效應的發展路徑可以從以下三個方面展開：第一，建立中央及地方各級政府資金參與下的節能服務產業投融資平臺，為吸引社會更大范圍資金進入提供良好的渠道與平臺；第二，加大政策融資相關政策的支持力度，以足夠的優勢輻射全國，吸引更多的金融機構、社會資金愿意為節能服務公司實施節能項目提供資金支持；第三，財政資金支持下的第三方融資機制的建立。第三方融資是將銀行作為第三方引入到民間資金借貸的平臺，并對民間資金借貸進行貸款發放及監督使用并協助收回，極大地提高了民間借貸的安全性。我國民間借貸資金實力、發展空間非常巨大，以利用民間借貸為核心的第三方融資不但為民間龐大的盈余資金找到了投資出路，而且將這些資金合理引導到整個社會倡導的節能減排、綠色發展道路上來，特別是擴大了節能服務公司利用民間借貸資金的范圍和可能，這種融資方式尤其適用于我國節能服務公司數量龐大，對資金需求數額較高，國家財政資金支持有限的特殊情況。在財政資金支持下的第三方融資機制的建立必然會引起節能服務產業在全社會范圍良好發展的乘數效應。西班牙、法國等節能服務公司采用的第三方融資方式，很好地解決了融資難題，同時也為我國節能服務產業融資困境的解決提供了很好的示范作用。

*本文系國家社會科學基金項目“低碳發展下我國合同能源管理融資風險形成機理及對策研究”（項目編號：14B J Y195）、湖南省哲學社會科學基金項目“我國節能服務產業融資困境及對策研究”（項目編號：15Y B A399）階段性研究成果。

［1］沈龍海：《合同能源管理與中國節能服務產業發展》，《電力需求側管理》2007年第5期。

［2］王昕：《推進我國節能服務產業發展對策研究》，中國石油大學2009年碩士學位論文。

［3］周伏秋：《促進節能服務產業發展的財稅政策模式》，《中外能源》2009年第4期。

［4］朱翠萍：《擔保機制在節能領域中的應用——EM C商業貸款擔保計劃》，《電力需求側管理》2003年第6期。

［5］劉長毅：《合同能源管理的融資模式研究及其在派威公司的應用》，重慶大學2007年碩士學位論文。

［6］孫金穎,梁俊強,劉長濱：《建筑節能服務市場投融資模式設計與風險分析》，《暖通空調》2007年第10期。

［7］張亮：《我國節能與新能源行業的金融支持問題》，《開放導報》2009年第4期。

［8］朱聆、余蘊文：《基于合同能源管理項目的資產證券化分析》，《上海金融》2011年第6期。

［9］Urge-Vorsalz D，Koppel，Liang CY，elal.An assessment of on energy service companies（ESCOs）world wide.World Energy Council/AD EME Project on Energy-Effeciency Policies.London: World Energy Council，2007.

［10］Ellis J.Energy service companies（ESCOs）in developing countries.TTSDP aper，2010.

［11］Gan DI.Energy service companies to improve energy efficiency in China-barriers and removal measures.Procedia Earth and Planetary Seience，2009，1（1）.

［12］Vine，E.A ninternational survey of energy service company（ESCO）industry.Energy Policy，2005.

［13］Dornan M.Solor-based rural electrifieation policy design:The Renew able Energy Service Company（ESCO）model in Fiji.Rene wale Energy，2011，36（2）.

（編輯 劉姍）