淺談企業(yè)資本運(yùn)營策略

文/孟慶海，沈陽黎明航空發(fā)動機(jī)(集團(tuán))有限責(zé)任公司

淺談企業(yè)資本運(yùn)營策略

文/孟慶海，沈陽黎明航空發(fā)動機(jī)(集團(tuán))有限責(zé)任公司

當(dāng)前我國企業(yè)管理正在由單一的商品生產(chǎn)經(jīng)營向以商品生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)的資本營運(yùn)轉(zhuǎn)變，為順應(yīng)這一歷史變革的需要，本文試圖從理論上闡明財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與資本運(yùn)營，商品生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營、資產(chǎn)重組與資本運(yùn)營的區(qū)別與聯(lián)系，并根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營類型提出各自進(jìn)行資本運(yùn)營的策略。

1 資本運(yùn)營的基本理論與條件

1.1 資本運(yùn)營內(nèi)涵及特點(diǎn)

在商品貨幣經(jīng)濟(jì)中，資本是經(jīng)濟(jì)活動得以繼續(xù)的標(biāo)志，是能用實(shí)物的或者貨幣的手段獲取有形或無形價(jià)值的增值，其本質(zhì)特征是價(jià)值增值這一自然屬性，正因?yàn)榇?，才有如此迅速的資本積累、積聚與集中，也才有經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。資本存在于社會經(jīng)濟(jì)活動的一切領(lǐng)域中，它總是與社會的生產(chǎn)與再生產(chǎn)緊密地聯(lián)系在一起的。資本只有運(yùn)營、運(yùn)作才能實(shí)現(xiàn)增值并發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)生活中的巨大的作用。

資本運(yùn)營具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.1.1 價(jià)值性。資本運(yùn)營雖然也要以實(shí)物資本為基礎(chǔ)，但它更注重資本的價(jià)值性，只有運(yùn)用價(jià)值手段才能綜合反映資本成本和收益狀況，進(jìn)行價(jià)值比較，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營目標(biāo)；

1.1.2 流動性。資本的生命在于運(yùn)動，資本只有通過不斷流動才能實(shí)現(xiàn)合理配置和增值；

1.1.3 市場性。資本是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，資本運(yùn)營離不開資本市場，資本價(jià)值和運(yùn)營效率只有通過市場才能得以實(shí)現(xiàn)，通過市場才能檢驗(yàn)；資本競爭和產(chǎn)權(quán)交易；以及資本產(chǎn)權(quán)主體和經(jīng)營主體的選擇，也必須通過市場才能完成；

1.1.4 增值性。這是資本運(yùn)營的目標(biāo)，資本運(yùn)營不注重資本規(guī)模的簡單擴(kuò)張，而是追求通過企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源有效配置或重組實(shí)現(xiàn)新價(jià)值的增加。

對資本運(yùn)營的內(nèi)涵及特點(diǎn)的理解不僅可為我們提供一種新的經(jīng)營方式，而且提供了一種全新的現(xiàn)代經(jīng)營理念。

1.2 財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與資本運(yùn)營

財(cái)產(chǎn)所有權(quán)簡稱產(chǎn)權(quán)，它強(qiáng)調(diào)權(quán)利體系的可分性。按照現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理解，出資者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)是對立統(tǒng)一的，法人財(cái)產(chǎn)權(quán)不是對資本的權(quán)利，而是對資產(chǎn)的權(quán)利，法人所擁有的是對機(jī)器、廠房、原材料等實(shí)物資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)以及各類有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的權(quán)利，是資產(chǎn)負(fù)債表中處于左方資產(chǎn)欄中的使用價(jià)值的權(quán)利，處于右方資產(chǎn)資本凈值和負(fù)債欄中的價(jià)值形態(tài)則屬資本所有者即出資者權(quán)利的范疇。因此，資本運(yùn)營與資產(chǎn)經(jīng)營是兩個(gè)不同的概念，資本運(yùn)營是出資者所有權(quán)，而非指法人產(chǎn)權(quán)。

現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)的制度結(jié)構(gòu)安排對資源優(yōu)化配置的重要性，認(rèn)為企業(yè)不論歸誰所有，關(guān)鍵是實(shí)際的產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)如何安排，能否真正建立起一種有效的約束、激勵(lì)與監(jiān)督制度，保護(hù)產(chǎn)權(quán)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置。這與前所論述的資本的自然屬性相一致，即資本運(yùn)營首要的和關(guān)鍵的任務(wù)是合理安排產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)權(quán)利-責(zé)任結(jié)構(gòu)對資源配置的影響。

1.3 商品生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營

資本運(yùn)營與商品生產(chǎn)經(jīng)營的根本區(qū)別在于資本運(yùn)營是以企業(yè)資本的保值增值為目的，一般能跳過產(chǎn)品這一中介，而以資本直接運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)增值或以資本的直接運(yùn)作為先導(dǎo)，通過物化資本的優(yōu)化組合來提高其效率和獲利能力。是否可以只搞資本運(yùn)營而放棄商品生產(chǎn)經(jīng)營呢？答案是否定的。資本運(yùn)營是資本和生產(chǎn)要素優(yōu)化配置，進(jìn)而提高效率的有效措施，在目前行政推動力的作用下，它可以帶來一部分政策好處。然而，純粹資本運(yùn)營之后，企業(yè)面臨的仍是物化勞動，仍是產(chǎn)品和市場。如果生產(chǎn)效率不提高，產(chǎn)品沒有市場，資本運(yùn)營也就失去了意義和目標(biāo)。

由此可見，資本運(yùn)營并不是企業(yè)的運(yùn)作目標(biāo)，而是企業(yè)實(shí)施名牌戰(zhàn)略、擴(kuò)大商品（服務(wù)）經(jīng)營、爭取更大市場份額和更多回報(bào)的重要手段和保障。沒有或缺乏恰當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)營，企業(yè)便無法進(jìn)入現(xiàn)代市場競爭的格局中，從而無法保障商品生產(chǎn)經(jīng)營的順利進(jìn)行；而離開商品或服務(wù)性經(jīng)營的資本運(yùn)營也會成為無源之水、無本之木。從根本上講，企業(yè)商品生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營的關(guān)系不是企業(yè)買賣產(chǎn)權(quán)或名牌，而是以資本運(yùn)營為手段和保障，對企業(yè)資本和生產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化配置，培育長期的、具有厚實(shí)市場基礎(chǔ)的商品。因而資本運(yùn)營與商品生產(chǎn)經(jīng)營應(yīng)該統(tǒng)一于同一企業(yè)的商品生產(chǎn)經(jīng)營活動之中，并在相互作用中共同實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化和資本保值增值的目標(biāo)。

1.4 資產(chǎn)重組與資本運(yùn)營

前已論及，資本運(yùn)營有狹義和廣義兩個(gè)范疇，資產(chǎn)重組亦如此。狹義的資產(chǎn)重組指在不涉及資產(chǎn)隱含的產(chǎn)權(quán)權(quán)利的變動下，企業(yè)將自身資產(chǎn)的總量及分布結(jié)構(gòu)進(jìn)行與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一致性變動，從而提高資產(chǎn)的配置效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)。從這一概念看，資產(chǎn)重組的主體不通過市場機(jī)制對自己擁有的資源進(jìn)行重新配置，僅僅是企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)存量及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因而與資本運(yùn)營的廣義和狹義概念不一致，甚至可以說僅是資本運(yùn)營狹義概念中的一小層含義。廣義的資產(chǎn)重組是指資產(chǎn)隱含的產(chǎn)權(quán)權(quán)利變動的前提下，或?qū)Y產(chǎn)的總量與結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新配置，或改變原有的委托代理關(guān)系和資產(chǎn)運(yùn)作的方式，它與本文所取資本運(yùn)營含義才有部分的重合。因而，資本運(yùn)營與資產(chǎn)重組是有區(qū)別的，不能混淆，更不能用資產(chǎn)重組代替資本運(yùn)營。

1.5 實(shí)施資本運(yùn)營的條件

實(shí)施資本運(yùn)營必須充分考慮是否具備進(jìn)行資本運(yùn)營的條件。對于有一定優(yōu)勢的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)來說，目前確實(shí)是通過資本運(yùn)營實(shí)現(xiàn)成本擴(kuò)張的良好機(jī)遇，但任何戰(zhàn)略的實(shí)施都是有條件的，資本運(yùn)營也同樣。一方面借助于宏觀條件如政策支持，法律規(guī)范等，另一方面還要求企業(yè)自身具備一定的微觀條件。首先考慮的基本條件如：（1）具有資本運(yùn)營的自主決策權(quán)；（2）具有追求自身資本增值和資本價(jià)值最大化的內(nèi)在動力和必要的約束機(jī)制；（3）具有內(nèi)在的資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制；（4）具有一批優(yōu)秀而穩(wěn)定的經(jīng)營者；（5）具有資本運(yùn)營中納入和借助其他企業(yè)的籌資和融資能力等。

其次要重視資本運(yùn)營成本與風(fēng)險(xiǎn)分析，考慮資本運(yùn)營帶來的市場交易成本、內(nèi)部組織費(fèi)用、籌資費(fèi)用、磨合成本等成本費(fèi)用是否大于其帶來的經(jīng)濟(jì)效益。

另外還需研究企業(yè)是否具備對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、反收購風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)體制風(fēng)險(xiǎn)、股市風(fēng)險(xiǎn)、國際經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)險(xiǎn)等資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和化解的能力，并提出相應(yīng)的對策。

2 資本運(yùn)營策略選擇

2.1 優(yōu)勢企業(yè)的資本運(yùn)營策略

優(yōu)勢企業(yè)因科技水平國內(nèi)領(lǐng)先，市場占有率高，規(guī)模達(dá)省級、國家級、多元化經(jīng)營效益可觀，宜采用股票上市、控股擴(kuò)張、收購兼并、跨國投資經(jīng)營等方式或方式組合實(shí)施資本運(yùn)營，壯大生產(chǎn)規(guī)模。

2.2 優(yōu)而無勢企業(yè)的資本運(yùn)營策略

這類企業(yè)雖達(dá)不到優(yōu)勢企業(yè)的條件，但其產(chǎn)品適銷對路，技術(shù)設(shè)備較好，其所存在的弱勢在于規(guī)模小、負(fù)擔(dān)重、債務(wù)多、資本缺、宜采用參股聯(lián)合，利用外資嫁接改造，二級市場產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、無形資產(chǎn)資本化等形式，把企業(yè)規(guī)模做大，增強(qiáng)實(shí)力。

3 劣勢企業(yè)資本運(yùn)營策略

這類企業(yè)資產(chǎn)狀況不良，生產(chǎn)經(jīng)營不死不活，處于休眠期，但與優(yōu)勢企業(yè)一樣，也可通過資本運(yùn)營解決產(chǎn)品經(jīng)營中無法解決的難題，尋找企業(yè)的最佳經(jīng)營模式，僅把劣勢企業(yè)的資本運(yùn)營理解為"破產(chǎn)、逃債、人員下崗"是狹隘的，認(rèn)為劣勢企業(yè)只能充當(dāng)資本運(yùn)營的陪襯更是片面的。劣勢企業(yè)完全可以充當(dāng)資本營運(yùn)的主體，而且自有其進(jìn)行資本運(yùn)營的特定方法和手段，他們宜采用租賃、托管、投靠聯(lián)合、債務(wù)重組、轉(zhuǎn)讓閑置廠房和設(shè)備、房地產(chǎn)置換等形式擺脫困境。

3.1 租賃。租賃是租賃人出租企業(yè)部分或全部資產(chǎn)時(shí)，承擔(dān)人不得轉(zhuǎn)變所租企業(yè)的主要資產(chǎn)及其實(shí)物形態(tài)。國有弱勢企業(yè)，可以充分利用鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢、靈活多變的經(jīng)營機(jī)制，來帶動國有不良資產(chǎn)的盤活，在僵死的肌體中注入新鮮的血液與活力。

3.2 托管。即在不改變產(chǎn)權(quán)歸屬的前提下，以國有資產(chǎn)保值、增值為目的，通過訂立委托營運(yùn)合同，將企業(yè)資產(chǎn)委托給提供一定財(cái)產(chǎn)抵押或擔(dān)保的企業(yè)法人或自然人經(jīng)營的一種資產(chǎn)管理形式。從各地實(shí)踐看，托管有整體托管、部分托管、單項(xiàng)業(yè)務(wù)托管三種形式。

4 扭虧無望、嚴(yán)重資不抵債企業(yè)的資本運(yùn)營策略

這類企業(yè)宜采用拍賣出售、折細(xì)變現(xiàn)、破產(chǎn)重組等方式。

4.1 拍賣出售。對長期虧損，人員較多，缺乏發(fā)展創(chuàng)造能力的企業(yè)，通過拍賣，將企業(yè)整體出售或折細(xì)變現(xiàn)出售。

4.2 破產(chǎn)重組。對嚴(yán)重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據(jù)《破產(chǎn)法》實(shí)施破產(chǎn)處理。

上述資本運(yùn)營眾多形式歸納起來無非兩條：一是資本集中，即憑借自己的優(yōu)勢，聚集資本，把現(xiàn)有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運(yùn)營的規(guī)模和效益；二是資本分散，即采取精干主體、分離輔助、內(nèi)部分立、分塊搞活以及"退二進(jìn)三"，搬遷改造，易地建筑，實(shí)行資本的空間轉(zhuǎn)換等方式，以激活呆滯資本。

需要指出的是，以上探討的各類企業(yè)資本運(yùn)營選擇的方式僅僅是簡單的歸納，在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作中可以變化與創(chuàng)新，也可以重疊和組合，企業(yè)可根據(jù)自身情況，根據(jù)三個(gè)"有利于"的原則，探索其他形式的組合。這樣就形成國有資本運(yùn)營豐富多彩的局面。