實體經濟穩健增長 金融改革亟待加快2017年二季度我國宏觀經濟形勢分析報告

實體經濟穩健增長 金融改革亟待加快2017年二季度我國宏觀經濟形勢分析報告

二季度我國經濟實現了穩健增長。一是GDP同比增長6.9%，金融業創3.2%歷史最低增速，非金融業同比強勁增長7.2%；二是實體經濟保持景氣，6月工業增速大幅反彈至7.6%；三是內需表現好于預期，上半年投資同比增長8.6%，止跌企穩，6月消費同比增長11%，增速回升；四是進出口表現強勁，二季度出口同比增長11.6%，進口同比增長14.7%，遠好于去年的水平；五是6月末M2增速下降至9.4%，M2/ GDP回落，經濟增長對貨幣擴張的依賴有所下降；六是人民幣兌美元匯率企穩回升，外儲連續5個月回升。

我國經濟當前仍面臨著若干值得關注的突出問題。一是金融與實體經濟相背離，呈現金融強則實體弱，實體強則金融弱之怪象，金融服務于實體經濟的能力亟待提升；二是房地產、基建投資以及外需改善仍是拉動經濟增長好于預期的主動力，制造業與民間投資有所回暖但仍處低位。

二季度GDP增長超預期

國家統計局7月17日發布了我國二季度及上半年國民經濟主要數據。初步核算，上半年國內生產總值為381490億元，按可比價格計算，同比增長了6.9%。分季度看，一季度同比增長6.9%，二季度增長6.9%。分產業看，第一產業增加值21987億元，同比增長3.5%；第二產業增加值152987億元，增長6.4%；第三產業增加值206516億元，增長7.7%。從環比看，二季度國內生產總值經季節調整增長1.7%，相當于折年增長7.0%，較一季度顯著加快。

分產業看，二季度，第一產業同比增長3.8%，較一季度加快0.8個百分點；第二產業同比增長6.4%，與一季度持平，其中工業同比增長6.6%。建筑業同比增長5.4%；第三產業同比增長7.6%，較一季度放緩0.1個百分點，金融業與房地產業是服務業放緩的主要原因。二季度，金融業同比增長3.2%，較一季度放緩1.2個百分點；房地產業同比增長6.2%，較一季度放緩1.6個百分點；批發和零售業同比增長7.1%，較一季度放緩0.3個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業同比增長9.6%，較一季度加快0.9個百分點；信息軟件服務同比增長23%，較一季度加快3.9個百分點；租賃和商務服務同比增長9.3%，較一季度放緩0.9個百分點；其他服務業同比增長7.2%，較一季度加快0.3個百分點。

從整體上看，二季度的經濟增長要明顯好于預期的6.7%，表現出了中國經濟的強勁韌性。首先，上半年GDP達到6.9%的增速，是在金融業加強監管，同業積極去杠桿的背景下完成的。從GDP分項看，二季度金融業增加值僅同比增長了3.2%，創下有統計數據以來（自1992年開始）的歷史最低增速，可見在金融業加強監管下“去杠桿風暴”的沖擊力。二季度當季金融業占GDP的比重降至8.1%，較去年同比下降了0.4個百分點。對比之下，剔除金融業后的GDP同比增長達到7.2%，與一季度持平。而在2015年上半年金融業快速加杠桿時期（當時金融業增加值增速一度達到18.8%），對應的剔除金融業后的GDP增速僅為6.1%。

第二，6.9%的GDP增速是在貨幣增速創下歷史新低的背景下完成的。之前公布的6月末M2增速下降到9.4%，創下歷史新低，對比去年上半年GDP同比增長6.7%時，對應的M2增速高達11.8%，表明我國產出增長對貨幣擴張的依賴性在下降。2016年末，中國M2余額占GDP的比重達到208%，創下歷史新高，經濟增長對貨幣擴張的過度依賴曾一度引發擔憂。不過，將季度數據經過年化處理后，目前M2余額占GDP的比重已下降至204%左右，為近年來首次出現下降。

第三，6.9%的GDP增速是在房地產調控政策不斷升級的背景下完成的。去年以來，隨著一二線城市房價的不斷上漲，中央與各地政府加大了房地產調控力度，北、上、深等一線城市紛紛出臺“史上最嚴”調控政策，達到了空前的“限購、限售、限價、限地、限商”的“五限”力度。市場普遍預期2017年房地產將對經濟產生顯著拖累效應，從二季度來看，房地產業增加值同比增長6.2%，創下一年半以來新低，與市場預期相符。

工業增速大幅反彈補庫周期拉長

工業生產反彈，結構繼續優化。6月的工業增加值由6.5%反彈至7.6%，回到今年3月的水平，大幅高于市場預期；經季調后的環比增速為0.81%，高于5月的0.55%，與3月的0.83%大致持平。三大門類表現為“一降兩升”：采礦業同比下降0.1%，不如上月的0.5%；制造業同比增長8.0%，高于上月的6.9%，與3月的年內高點持平；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長7.3%，高于上月的6.4%。分行業看，6月，在41個大類行業中有38個行業增加值保持同比增長，比上月增加了3個。其中，通用設備制造業、專用設備制造業以及計算機、通信和其他電子設備制造業分別增長12.3%、12.0%和14.6%，分別較上月加快0.8個、0.9個和3.5個百分點，顯示出了工業結構的繼續優化。

實體經濟表現良好。6月統計局制造業PMI由上月的51.2%反彈至51.7%，財新制造業PMI則由49.6%反彈至50.4%，再度站上榮枯線。其他數據也顯示工業活動有所加快：6月發電量同比增長5.2%，比上月加快0.2個百分點；全社會用電量同比增長6.5%，是今年3月以來的最高水平在服務業方面，統計局公布的6月服務業生產指數為8.3%，是今年以來的最高水平；服務業商務活動指數繼續回升0.5個百分點至54.9%；財新服務業PMI則意外回落1.2個百分點至51.6%。從總體來看，服務業的發展勢頭仍然良好。

三個因素推動工業生產反彈。6月工業和PMI反彈的主要推動因素包括：一是外需保持強勁。6月PMI中的新出口訂單反彈至52%的近5年最高水平，出口交貨值同比增長11.7%，也顯著高于上月的10.7%；二是內需比較穩健。制造業投資和基建投資對沖了房地產投資的回落，前6個月投資增速并未失速，同時在居民收入實際增速繼續高于GDP增速以及消費升級的帶動下，社會消費品零售增速反彈；三是工業品利潤仍舊保持高位。1月-5月，全國規模以上工業企業利潤同比增長22.7%，比上年同期加快16.3個百分點，企業仍有擴大生產的動力。

本輪工業補庫存周期或將拉長。在供給側改革深化、環保政策收緊的影響下，6月以來的鋼材、有色、煤炭等主要大宗商品價格出現了一輪續漲行情，而制造業投資和民間投資在6月的反彈也證明了經濟的內生動力仍然較強。在供求兩端的共同作用下，本輪庫存回補周期預計會有所延長。不過，也要看到，由于PPI漲幅和企業利潤增速自年初以來的連續回落，疊加二季度以來市場利率的抬升，企業面臨的實際利率走高，庫存投資的動力已經有所減弱，補庫存階段預計會在四季度接近尾聲。

投資增速止跌企穩制造業投資成新動力

投資增速止跌企穩。1-6月全國固定資產投資（不含農戶）280605億元，同比增長8.6%，增速與1-5月持平，高于市場的預期。從當月來看，6月投資完成76887億元，同比增長8.8%，增速比上月回升1個百分點；經季節調整后，6月環比增長0.73%，相當于折年后增長9.1%，也高于上月的8.9%。到位資金來源累計同比增速年內首次由負轉正，帶動了投資的總體企穩。從整體來看，上半年固定資產投資增長穩中略緩，是經濟超預期增長的重要動力。預計下半年，PPP項目資產證券化、土地儲備與收費公路建設專項債券等政策將進一步穩定投資資金來源。

分產業看，第二產業投資增速受工業投資拉動影響繼續回升，一、三產業投資增速繼續回落。第一產業投資同比增長16.5%，增速比1月-5月份回落0.4個百分點；第二產業投資增長4%，增速比1-5月提高0.4個百分點；第三產業投資增長11.3%，增速比1月-5月回落0.3個百分點。在第二產業中，工業投資受益于工業產出上行與企業盈利好轉，增速比1月-5月提高0.5個百分點至4.6%；其中，制造業投資同比增長5.5%，增速比1月-5月繼續回升0.4個百分點，高技術制造業的快速增長是制造業投資的重要支撐。在第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長21.1%，增速比1月-5月小幅回升0.2個百分點；全國房地產開發投資同比增長8.5%，增速比1月-5月回落0.3個百分點。

從當月看，資金壓力緩解帶動6月投資增速回升，其中基建、房地產與制造業投資均出現改善，而服務業投資有所回落。6月當月，基建投資（全口徑）同比增長17.3%，增速比上月大幅回升4.2個百分點，主要原因是6月財政支出力度超預期及信貸高增帶來的基建資金來源好轉，這與投資到位資金中國家預算資金和國內貸款的大幅提升互相印證；房地產開發投資同比增長7.9%，增速較上月回升0.5個百分點，主要源于土地購置顯著改善及資金來源增速止跌回升的帶動；制造業投資同比增長6.6%，增速比上月提高0.7個百分點，為連續第二個月回升，主要受到去年同期基數較低、歐美等主要經濟體復蘇帶動外需回暖及企業盈利有所好轉三大因素的提振；服務業（第三產業剔除基建投資與房地產開發投資）同比增長2.8%，比上月大幅回落5.1個百分點，這可能是由于資金流向基建、房地產與制造業帶來的“擠出效應”。總體來看，基建、房地產與制造業投資三大支柱的當月增速全面回升，共同支撐6月投資總體增速企穩回升。

民間投資小幅回暖。1月-6月，民間投資同比增長7.2%，增速比1月-5月回升0.4個百分點；6月當月，民間投資同比增長8.3%，增速比上月提高1.6個百分點，已連續第二個月回升。1月-6月民間固定資產投資占全國固定資產投資（不含農戶）的比重為60.7%，比1月-5月略低0.3個百分點。民間投資增速持續回暖，表明此前“放管服”改革、減稅降費、降低市場準入等政策措施激發民間投資活力的積極效應開始顯現。

房地產投資增速繼續回落銷售止跌回升

開發投資累計增速繼續回落，但當月增速出現回升。1月-6月，全國房地產開發投資同比名義增長8.5%，較1月-5月回落0.3個百分點；6月當月增速達7.9%，較上月回升0.5個百分點。從地產新開工、土地購置面積和房企到位資金來看，累計同比增速均出現反彈，尤其是土地購置面積累計同比增速大幅提升3.5個百分點，帶動6月房地產開發投資回升。近來北京、上海等一線城市和重點二線城市強化供給側調控思路，有計劃地增加土地和房屋供應，加之房地產成交回升激發了企業拿地的積極性，從而支撐了投資的反彈。

房地產銷售面積與銷售額雙雙回暖。1月-6月，商品房銷售面積同比增長16.1%，增速比1月-5月回升1.8個百分點；商品房銷售額同比增長21.5%，增速回升2.9個百分點，均結束了此前幾個月的持續下行態勢。分地區來看，東部地區與中部地區的商品房銷售回暖態勢尤為明顯，西部地區銷售增速略有提高，東北地區商品房銷售增速則有所回落。中西部與東北地區銷售增速仍處于高位，表明三四線樓市熱銷仍在持續，成為房地產銷售的重要托底力量。

庫存繼續減少，去庫存穩步推進。6月末，商品房待售面積64577萬平方米，比5月末減少1441萬平方米，已連續第四個月減少，為2015年3月以來的最低點。在因城施策的政策調控下，上半年去庫存效果顯著，一二線城市庫存已處于低位，三四線城市庫存加速消化。隨著新型城鎮化加速、戶籍制度改革推進以及農民工市民化進程的加快，預計下半年房地產去庫存工作將繼續有序推進。

消費保持較快增長

6月份社會消費品零售總額增速出現小幅上升。6月，社會消費品零售總額的29808億元，同比增長11%，較5月增速提高0.3個百分點，較去年同期提高0.4個百分點。剔除價格因素后，6月消費實際同比增長10%，較5月實際增速加快0.5個百分點。社會消費品零售總額增速上升主要是受汽車銷售增速回升的影響，6月限額以上單位汽車零售總額為3651億元，同比增長9.8%，較5月增速提高2.8個百分點，拉動零售增長加快1.3個百分點。

網上零售增勢強勁，升級類消費繼續保持較快增長。一是網上零售繼續保持快速增長，1月-6月份，實物商品網上零售額23747億元，同比增長28.6%，較去年同期增速加快2個百分點，占社會消費品零售總額的比重為13.8%，較去年同期提高1.8個百分點；二是消費升級類相關商品增速加快，6月，汽車、建筑及裝潢材料增勢較好，受油價持續下跌的影響，石油及制品增速有所回落。消費結構不斷優化升級。一方面，餐飲消費穩步增長，6月，餐飲收入達3254億元，同比增長了11.9%，較上月增速加快0.3個百分點，連續4個月保持11%以上的高速增長；另一方面，農村消費增速進一步加快，6月，鄉村消費品零售額達4263億元，同比增長12.9%，為近兩年的最大增幅。

上半年社會消費品零售總額保持平穩較快增長。1月-6月份，社會消費品零售總額同比增長10.4%，較去年同期加快0.1個百分點，較一季度加快0.4個百分點，整體上保持了平穩較快增長，表明社會總需求與通脹表現較為一致，消費基礎性作用明顯增強。由于消費增長主要取決于居民收入、社會保障等具有系統性、長期性特征的因素，結構性調整對其影響有限，加之商務部及各地方政府促消費政策陸續發布，預計下半年消費增長速度會繼續高于10%，保持穩定較快的增長速度。

進出口表現強勁雙雙好于市場預期

上半年，我國進出口總額為19133億美元，同比增長了13.2%；其中出口總額為10499億美元，同比增長8.8%；進口總額為8634億美元，同比增長19.1%；實現貿易順差1865億美元，同比收窄22.3%。上半年，全球經濟溫和復蘇，國內經濟穩中向好，對外貿易主要呈現出了以下特點：一是一般貿易比重提升；二是對歐盟、美國和東盟等傳統市場進出口全面回升；三是民營企業進出口占比提升；四是中西部和東北三省進出口增速較快；五是機電產品、傳統勞動密集型產品仍為出口主力；六是鐵礦砂、原油和天然氣等大宗商品進口量價齊升；七是外貿出口先導指數環比上升，連續第8個月穩中向好。

6月份我國出口達1966億美元，同比增長11.3%，增速較上月提高2.6個百分點，為2015年3月以來的次高增速，僅次于2017年3月（同比增長16.4%）。推動出口快速增長的原因包括：第一，今年以來，全球經濟溫和復蘇，歐美等發達國家市場需求回暖，為我國對外出口持續向好提供了良好的外部環境；第二，今年以來人民幣匯率較上年出現貶值，其中6月美元兌人民幣平均匯率為6.80，較上年同期貶值3.26%，在一定程度上提高了我國出口產品的競爭力；第三，去年基數相對較低，2016年6月出口總值為1766億美元，為近3年來同期最低點。

6月份進口1538億美元，同比增長了17.2%，增速較上月加快2.4個百分點，連續第6個月保持兩位數增長。推動進口超預期增長的原因包括：第一，我國內需表現強勁，6月我國制造業PMI為51.7%，為年內次高點，制造業擴張步伐有所加快，從而帶動進口需求改善；第二，我國正在實施更加積極的進口政策，通過“百日計劃”增加來自美國的進口，并加快推動全國通關一體化進程，提高了進口的便利化水平，促進了貿易平衡的發展和國內產業加快升級；第三，去年同期基數較低，2016年6月進口僅為1312億美元，為近6年來同期的最低值。

6月貿易順差的428億美元，同比收窄5.68%，繼續向貿易平衡的方向調整。未來一段時期，我國將利用全球經濟溫和復蘇及我國對外貿易回穩向好的有利時機，加快產業升級步伐，優化出口產品結構和市場結構，擴大先進設備與關鍵零部件及能源原材料進口，促進貿易持續穩定健康發展。