從金融工作會(huì)看基金市場(chǎng)投資趨勢(shì)

前不久，五年一度的金融工作會(huì)議召開。它從一個(gè)很高層面對(duì)金融市場(chǎng)作出了戰(zhàn)略部署，因此對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響較大，正確解讀就至關(guān)重要。

前不久，五年一度的金融工作會(huì)議召開。它從一個(gè)很高的層面對(duì)金融市場(chǎng)作出了戰(zhàn)略部署，從宏觀層面來(lái)說(shuō)，這次金融工作會(huì)議是為未來(lái)幾年中國(guó)的金融工作作出戰(zhàn)略部署和規(guī)劃，第一次提出成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，改變“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管形式，解決分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的矛盾，這確實(shí)是非常有意義的。

因此市場(chǎng)上很多人會(huì)把這個(gè)市場(chǎng)部署與市場(chǎng)走勢(shì)掛鉤，特別是與短期市場(chǎng)走勢(shì)掛鉤，斷章取義，拿出其中的一兩句話進(jìn)行放大解讀，往往會(huì)造成誤讀。

事實(shí)上，這次金融工作會(huì)議的一些決議和部署，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，確實(shí)有著一定的投資指導(dǎo)意義。所以，正確解讀這次金融工作會(huì)，十分有意義。現(xiàn)在，從基金角度，我個(gè)人認(rèn)為有以下幾點(diǎn)值得大家注意。

貨幣基金收益率有望下行

在這次金融工作會(huì)議中。對(duì)貨幣政策有了以下表述：

1.“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改變?yōu)椤胺€(wěn)健的貨幣政策”。加上“中性”是在2016年第四季度，之后貨幣政策開始持續(xù)收緊，此次去掉“中性”可能意味著沒(méi)有進(jìn)一步收緊的必要。

2.此次會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”，這在2016年第四季度以來(lái)非常罕見。回顧歷史上提“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”的時(shí)期是2014～2016年，正是貨幣寬松時(shí)期。盡管我們認(rèn)為貨幣政策重回寬松的可能性為零，但強(qiáng)調(diào)“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”至少意味著貨幣政策不可能再緊縮，因?yàn)樨泿耪呔o縮必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步上升。

回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)2016至2017年與2013至2014年的貨幣政策和監(jiān)管演化有極高的相似度。

第一，先通過(guò)“緊貨幣”防風(fēng)險(xiǎn)。2013年下半年通過(guò)貨幣政策緊縮治理“非標(biāo)”，2016年下半年～2017年4月通過(guò)貨幣政策回歸中性實(shí)現(xiàn)“金融去杠桿”。

第二，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)。2013年底～2014年初，政府先后設(shè)立了金融監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議、國(guó)務(wù)院統(tǒng)籌發(fā)布107號(hào)文等，今年全國(guó)金融工作會(huì)議，則設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)等加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。

第三，“嚴(yán)監(jiān)管”的出臺(tái)滯后于貨幣政策的收緊。2014年上半年出臺(tái)127號(hào)文、140號(hào)文等，2017年上半年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“三三四”自查等均滯后于各自的貨幣政策收緊。

第四，“嚴(yán)監(jiān)管”之后，貨幣政策邊際放松。2014年上半年是從“緊貨幣”到“中性貨幣”，貨幣政策放松；而2017年5月之后，則是從“收緊趨勢(shì)”到“走平趨勢(shì)”。

總結(jié)起來(lái)，從貨幣政策來(lái)看，2017年年中后，貨幣政策可能將不會(huì)像市場(chǎng)普遍預(yù)期的“將繼續(xù)緊貨幣”，而是有可能放松。如果貨幣政策一度不再收緊，那么上半年因市場(chǎng)資金面收緊而出現(xiàn)的貨幣基金繁榮局面，將可能不復(fù)存在。

同時(shí)，7月的數(shù)據(jù)也表明，貨幣重回寬松下，貨幣基金的收益也是處于下行狀態(tài)。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，貨幣基金平均7日年化收益率為4%，較年中期4.4%的平均收益率明顯下滑，普遍來(lái)看，貨幣基金整體收益率下行，收益率超過(guò)5%的貨幣基金為17只，較6月底減少72%。

債基有可能是震蕩慢牛

本次金融工作會(huì)議，還提到了債券市場(chǎng)。

關(guān)于債券市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)，此次會(huì)議提到了兩個(gè)關(guān)鍵性方面：一個(gè)是貨幣政策預(yù)期差，一個(gè)是監(jiān)管政策預(yù)期差。

關(guān)于貨幣政策預(yù)期差，是指市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策收緊預(yù)期過(guò)度，需要修正。此次會(huì)議提到，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)、降低融資成本、央行為防范金融調(diào)控“硬著陸”等，這均反映出未來(lái)的貨幣政策只可能走平，甚至重回寬松，這使得市場(chǎng)需要修正此前預(yù)期的貨幣政策重回“緊縮”的觀點(diǎn)，利多債市。

而關(guān)于監(jiān)管政策預(yù)期差，是指此次會(huì)議對(duì)于與債券市場(chǎng)最為相關(guān)的同業(yè)業(yè)務(wù)并未負(fù)面定調(diào)。此次會(huì)議中，李克強(qiáng)表示“所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管，練就‘火眼金睛’”，結(jié)合習(xí)總書記講話和李克強(qiáng)講話的整體來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)這一表態(tài)是針對(duì)“強(qiáng)化金融監(jiān)管的專業(yè)性統(tǒng)一性穿透性”，這意味著通道業(yè)務(wù)等有可能受到嚴(yán)重?fù)p害，但通道業(yè)務(wù)與債券市場(chǎng)基本無(wú)關(guān)。

我們要強(qiáng)調(diào)，并不是所有的“嚴(yán)監(jiān)管”都會(huì)導(dǎo)致債券熊市，例如2014年上半年監(jiān)管嚴(yán)查非標(biāo)，而債市是上漲的。

與債券市場(chǎng)最為相關(guān)的是同業(yè)業(yè)務(wù)，但在此次會(huì)議中卻只字未提，特別是沒(méi)有此前被反復(fù)提及的“同業(yè)空轉(zhuǎn)套利”等詞匯。此次會(huì)議只提到了中間業(yè)務(wù)，但中間業(yè)務(wù)與同業(yè)業(yè)務(wù)完全是兩碼事。所以，本次會(huì)議并未反映出政策層對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)的負(fù)面表態(tài)，這也使得市場(chǎng)有修正“監(jiān)管預(yù)期差”的可能性，同樣利多債市。

在眾多利好之下，債券基金有望一改往日的萎靡，重新回歸投資者視野。事實(shí)上，市場(chǎng)數(shù)據(jù)也表明，債基出現(xiàn)回暖跡象。例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月起，債券基金出現(xiàn)反彈。從第二季度末起，各類債券型基金平均收益已經(jīng)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，6月至今，各類債券型基金均呈現(xiàn)正收益。第二季度債券型基金共盈利153.84億元，較第一季度的67.5億元增長(zhǎng)128%。

不過(guò)，就目前監(jiān)管層的態(tài)度和市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，短期內(nèi)出現(xiàn)債券牛市的可能性不大，目前和未來(lái)一段時(shí)間，債券市場(chǎng)維持震蕩牛市的可能性比較大。

另外，在本次金融工作會(huì)議上，“風(fēng)險(xiǎn)”被提及31次，“監(jiān)督”被提及28次。足以可見，今后金融工作中，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管將是市場(chǎng)主要節(jié)奏。這將進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)，為投資者投資提供更有利的市場(chǎng)環(huán)境。