二胎政策下我國嬰幼兒奶粉企業(yè)價(jià)值評估

【摘要】：隨著我國資本市場的日漸成熟，證券市場的不斷完善，投資者的投資風(fēng)格已慢慢從熱衷于投機(jī)轉(zhuǎn)向注重投資價(jià)值，因此，對上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行全面分析與判斷，有助于投資者能夠盡可能多的了解投資對象，增加投資者判斷的合理性和科學(xué)性，減少盲目性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。本文基于目前國內(nèi)生育政策調(diào)整這一歷史性的變遷而引發(fā)整個(gè)嬰幼兒奶粉行業(yè)價(jià)值重估，進(jìn)而對貝嬰美公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行全面分析，旨在為投資者提供真實(shí)、及時(shí)的投資新思路。

【關(guān)鍵詞】：投資價(jià)值；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；貝因美奶粉；價(jià)值；評估

一、企業(yè)價(jià)值評估方法概述

企業(yè)價(jià)值概念的界定是研究研企業(yè)投資價(jià)值的起點(diǎn)，而研究企業(yè)投資價(jià)值必須依附于正確有效的資產(chǎn)價(jià)值評估方法。現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值于理論的創(chuàng)始人艾爾文.費(fèi)雪提出，任何財(cái)產(chǎn)、財(cái)富的價(jià)值均來源于它能夠產(chǎn)生為貨幣收入的權(quán)利。

企業(yè)價(jià)值評估是將企業(yè)作為考察對象，對企業(yè)獲利能力、環(huán)境因素、內(nèi)部因素等進(jìn)行貨幣化體現(xiàn)，主要方法有市場比較法，資產(chǎn)價(jià)值評估法，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，股利折現(xiàn)模型評估法。

二、二胎政策下貝嬰美公司的現(xiàn)狀分析

在二胎政策全面放開的背景下，嬰幼兒奶粉行業(yè)在未來將迎來一次重要的發(fā)展機(jī)遇，尤其是主銷三四線城市以及農(nóng)村市場的國內(nèi)嬰幼兒奶粉企業(yè)，將會(huì)受益更多，而作為國內(nèi)嬰幼兒奶粉生產(chǎn)商的領(lǐng)頭羊，貝嬰美將很有可能憑借其研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、和營銷能力等各方面的優(yōu)勢，在這次行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇中分享更多的紅利。本章節(jié)將外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩大方面剖析貝嬰美現(xiàn)階段的投資價(jià)值。

（一）外部環(huán)境分析

2015 年我國嬰幼兒奶粉市場，市場占比最大的前兩大品牌都是外資品牌，并且從整體看，外資品牌占比達(dá)到 50%左右。隨著當(dāng)時(shí)的國產(chǎn)奶粉龍頭三鹿的破產(chǎn)，消費(fèi)者對于國產(chǎn)奶粉的信心大幅下降，進(jìn)口奶粉品牌大幅替代國產(chǎn)奶粉，進(jìn)口奶粉品牌占比曾經(jīng)最高達(dá) 60%左右，隨著之后奶粉行業(yè)逐漸規(guī)范，消費(fèi)者信心逐漸恢復(fù)，國產(chǎn)奶粉份額開始逐漸回歸，當(dāng)前進(jìn)口和國產(chǎn)約各占 50%。

（二） 內(nèi)部環(huán)境分析

貝因美嬰童食品股份有限公司（以下簡稱“貝因美”），成立于1992年，總部位于浙江省杭州市。公司現(xiàn)持有注冊號(hào)為330000400000981的營業(yè)執(zhí)照，注冊資本10.23億元 ，股票代碼是（002570），2011年4月12日在深交所正式掛牌交易。

貝嬰美公司主營產(chǎn)品有配方奶粉類、嬰幼兒輔食類和嬰幼兒用品類（包含孕婦用品類）。根據(jù)貝因美嬰童食品股份有限公司 2016 年半年度報(bào)告顯示，公司的營業(yè)收入方面，嬰幼兒奶粉收入占全部營業(yè)收入的95%，米粉占2.4%，其他占2.6%。

（1）、短期償債能力分析。對于短期債務(wù)人而言，他們最關(guān)心的就是企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金和其他能在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。短期償債能力分析是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對流動(dòng)負(fù)債及足額償還的保證程度，是衡量企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力，特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要示志。

對于企業(yè)的長期債權(quán)人和所有者來說，他們不僅關(guān)心企業(yè)的短期償債能力，還關(guān)注其長期償債能力。以便于全面了解企業(yè)的償債能力及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

嬰美連續(xù)3年的股東權(quán)益比率都在60%以上，說明該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

權(quán)益乘數(shù)說明企業(yè)資產(chǎn)總額是所有者權(quán)益的多少倍，反映企業(yè)投資者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，比例越低，說明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中占的比例越大，貝嬰美公司近3年的權(quán)益乘數(shù)都較低，不超過1，說明其長期償債能力較強(qiáng)，債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低。

利息保障倍數(shù)為負(fù)數(shù)，說明貝嬰美公司利息收入高于利息費(fèi)用，也就是說，公司投資的利息收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)期需要支付的利息，且在經(jīng)營過程中應(yīng)收賬款規(guī)模較小，甚至出現(xiàn)較多的預(yù)收賬款。

綜上所述，貝嬰美公司不缺資金，長期償債能力較強(qiáng)，還本付息的能力都比較強(qiáng)！

（3）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低，較好的盈利能力可以幫助企業(yè)輕松的吸收到投資款和借款。反映企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)較多，使用較廣泛的有盈利毛利率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率。

銷售毛利率表示每1元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。貝嬰美公司2014年-2016年的銷售毛利率連年增加，說明該公司的盈利能力較強(qiáng)且每年都在提高。

從表3中看出2016年的銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率是負(fù)值，是受價(jià)格因素影響、成本因素影響和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響

2016年機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，在配方奶粉行業(yè)變革不斷深化、奶粉新政配方注冊制出臺(tái)的大背景下，抓住政策和市場帶來的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，向嬰童食品第一品牌的目標(biāo)不斷邁進(jìn)。

（4）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力。基于外部市場環(huán)境的約束，通過內(nèi)部人力資源和生產(chǎn)資料的配置組合而對財(cái)務(wù)目標(biāo)所產(chǎn)生作用的大小。

企業(yè)的營運(yùn)能力最終是通過資產(chǎn)的經(jīng)營運(yùn)作體現(xiàn)出來，包括流動(dòng)資產(chǎn)的營運(yùn)和總資產(chǎn)的營運(yùn)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通過對企業(yè)的營運(yùn)能力分析，可以為經(jīng)營管理者提供企業(yè)實(shí)際營運(yùn)狀況的財(cái)務(wù)信息，有助于改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)營運(yùn)能力，提高競爭力和發(fā)展力。

三、貝嬰美公司的價(jià)值評估

由于國家二胎政的放開，近幾年新生兒的出生率會(huì)大幅度增加，相對對嬰幼兒奶粉的需求也會(huì)增中，作為國產(chǎn)品牌中的領(lǐng)頭羊貝嬰美嬰幼兒奶粉的銷售也會(huì)增增日上，所以我們預(yù)計(jì)貝嬰美公司在未來5年都以平均增長率20%的速度增長，在隨后的5年，將以平均GDP增長率8%的速度穩(wěn)步增長。

Gordon增長模型分析所得：2026年以后穩(wěn)定期的股利現(xiàn)值可以應(yīng)用Gordon股利增長模型，依據(jù)2026年的每股股利及8%的穩(wěn)定增長率計(jì)算至2026年的價(jià)值，再應(yīng)用折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，具體為：貝因美穩(wěn)定期的股利現(xiàn)值為：

（2×1.08）/（0.11-0.08）×1.1110=204.41元

將以上兩部分股利現(xiàn)值加總，可以得出貝嬰美每股價(jià)值為209.90元。

四、結(jié)論

（一）貝嬰美公司具有較強(qiáng)的投資價(jià)值

上文通過從外部環(huán)境到貝嬰美公司內(nèi)部環(huán)境；從嬰幼兒奶粉行業(yè)到具體的貝嬰美公司；從貝嬰美的經(jīng)營情況到近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表等各方面進(jìn)行了全方位的分析。貝嬰美公司是A股市場上唯一一家主營嬰幼兒奶粉的一家公司，一直注重安全生產(chǎn)，憑借優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量、專業(yè)化經(jīng)營、成熟的營銷模式等優(yōu)勢，貝嬰美嬰幼兒奶粉一直占有較高的市場占有率，尤其是在三、四線城市。雖然上文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示2016年主營業(yè)務(wù)收入有所下降，盈利能力有待加強(qiáng)，我們相信這只是轉(zhuǎn)折前的陣痛。上文通過“現(xiàn)金流折現(xiàn)模型”和“股利折現(xiàn)模型”進(jìn)行估值分析得出未來10年貝嬰美股票價(jià)值在8.298元-209.90元。

（二）提高我國嬰幼兒奶粉企業(yè)價(jià)值的建議

前文從各方面對貝嬰美公司進(jìn)行了綜合分析，其目地是為了給我國嬰幼兒奶粉行業(yè)中的其他企業(yè)豎立點(diǎn)范，2008年的“三聚氰胺”事件給我國嬰幼兒奶粉行業(yè)帶來的影響至今還在，現(xiàn)如今天國家開放二胎政策，理論上消費(fèi)者的增加將會(huì)迎來我國嬰幼兒奶粉行業(yè)的春天，但也要求我國嬰幼兒奶粉企業(yè)做到自我狀大，從而提升自我價(jià)值。