中國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)的基本框架構(gòu)建

【摘要】：設(shè)計(jì)中國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)的基本框架，在碳排放權(quán)的初始分配中引入期權(quán)定價(jià)模型，初始階段碳市場(chǎng)建設(shè)主要以宣傳和引導(dǎo)為主，逐步建立全國(guó)性的碳排放交易市場(chǎng)，完善階段碳市場(chǎng)建設(shè)主要以期貨市場(chǎng)建設(shè)為主，圍繞中國(guó)碳排放期貨交易市場(chǎng)的設(shè)計(jì)思路，選擇碳期貨交易所的地址、設(shè)計(jì)碳期貨合約的具體內(nèi)容。

【關(guān)鍵詞】：碳交易；初始排放權(quán)；期權(quán)

1 引言

美國(guó)是最早研究排污權(quán)交易的國(guó)家，1968年戴爾斯在《污染、財(cái)富和價(jià)格》中最先提出排污權(quán)交易[1]，排污權(quán)交易思想的理論來源于“科斯定理”。Croker提出了產(chǎn)權(quán)方式應(yīng)用在污染控制方面的可能性，為排污權(quán)交易奠定了理論基礎(chǔ)。Hahn究認(rèn)為壟斷企業(yè)邊際治理成本與市場(chǎng)價(jià)格不一致，若初始分配量偏離實(shí)際使用量，市場(chǎng)效率會(huì)下降，而競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)邊際治理成本與市場(chǎng)價(jià)格相等，初始分配量與最終持有量無關(guān)[2]。1989年，Misiolek及Elder研究了排污權(quán)市場(chǎng)中的企業(yè)排他行為，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)時(shí)，排他性為使得自己成本降低而對(duì)手成本增加，降低了治理污染的效率[3]。張中祥最早分析如何運(yùn)用碳稅控制二氧化碳排放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響[4]。楊志、郭兆暉認(rèn)為要在國(guó)際市場(chǎng)上取得碳交易的話語權(quán)，必須要利用市場(chǎng)機(jī)制，借助無形的手，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)。劉偉平，戴永務(wù)認(rèn)為要解決環(huán)境污染、氣候變化的問題，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)化是重要的解決途徑[5]。胡慶淑，陳建成認(rèn)為進(jìn)一步完成中國(guó)碳交易市場(chǎng)機(jī)制有利于中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)向著更高層次發(fā)展[6]。付玉、金銀亮提出中國(guó)的碳交易市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)分階段進(jìn)行，以符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求以及中國(guó)的實(shí)際問題，并為中國(guó)碳交易市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提出了不同的方式[7]。本文嘗試構(gòu)建碳交易市場(chǎng)建設(shè)的基本框架，進(jìn)行碳排放初始權(quán)分配，最后設(shè)計(jì)碳交易市場(chǎng)的構(gòu)建階段。

2 碳交易的主體和對(duì)象

（1）碳交易的主體要素

中國(guó)碳交易市場(chǎng)的主體包括：從供給與需求的角度可以將擁有碳減排任務(wù)的企業(yè)分為供給方：限制排放的行業(yè)中超額達(dá)標(biāo)的企業(yè)；終止退出性企業(yè)分配額度；經(jīng)過核證過的減排額度；賣空者，投機(jī)性賣空者所產(chǎn)生的配額是虛擬的，不是實(shí)際增加配額。需求方為：限制排放的行業(yè)中沒有達(dá)標(biāo)的企業(yè)；自愿購買抵消額度企業(yè)；買多者，投機(jī)性的買多者所產(chǎn)生的需求也是虛擬的，不是實(shí)際增加的需求。

擁有減排任務(wù)的企業(yè)是指鋼鐵、化工、交通運(yùn)輸?shù)认拗铺寂欧诺钠髽I(yè)。這些企業(yè)都與簽訂了具有法律效益的協(xié)議，承諾減排時(shí)間額度，并接受年度核證，其中超額達(dá)標(biāo)的企業(yè)可以在市場(chǎng)上出售余額指標(biāo)，而超標(biāo)的企業(yè)則需要在市場(chǎng)上買入碳排放額度。企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上通過申請(qǐng)程序獲得初始碳排放權(quán)，在二級(jí)市場(chǎng)上出售富余環(huán)境容量，該類企業(yè)為二級(jí)市場(chǎng)上的出讓者；受讓者則是需要使用額外環(huán)境容量的企業(yè)。

投機(jī)者在市場(chǎng)上交易的目的不是為了現(xiàn)實(shí)的交割，而是從價(jià)格變化中獲取價(jià)差套利。投機(jī)者預(yù)測(cè)碳排放配額價(jià)格即將上漲，就會(huì)買入期貨合約，并在價(jià)格上漲后選擇平掉合約；同樣，當(dāng)其預(yù)測(cè)碳排放配額價(jià)格即將下降時(shí)，就會(huì)選擇合適的期貨合約賣出，并在價(jià)格下跌之后講期貨合約平掉，賺取差價(jià)。歐洲氣候交易所中的投機(jī)者最多也最為活躍，投機(jī)者是市場(chǎng)中不可缺少的部分，他們擴(kuò)大了交易的規(guī)模，活躍了市場(chǎng)氣氛，增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，優(yōu)化了資源配置，為轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了必要條件實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)套期保值作用。

（2）碳交易主要對(duì)象

碳排放權(quán)交易主要對(duì)象為企業(yè)合法取得的富余環(huán)境容量，《京都議定書》中確定的六種溫室氣體包括：一氧化二氮、氫氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫、甲烷、二氧化碳，借鑒歐盟碳排放交易機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情及特點(diǎn)，在碳排放交易市場(chǎng)建設(shè)初期僅將二氧化碳納入其中，成熟后再將其他氣體納入其中，即以富余環(huán)境容量為交易對(duì)象，通常根據(jù)某一特定區(qū)域內(nèi)的環(huán)境容量總量進(jìn)行控制。環(huán)境容量須是初始碳排放權(quán)取得方在滿足生產(chǎn)需要或者是通過實(shí)施積極減排控制措施后核準(zhǔn)確認(rèn)的富余碳容量，以防止濫用碳排放權(quán)。

碳容量的確定是建設(shè)碳排放交易市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)，大氣中的二氧化碳含量較高，這為環(huán)境容量的確定造成困難，歐盟等國(guó)家已采取各種方法確定碳容量，我國(guó)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在碳容量確定上也取得了進(jìn)展，為我國(guó)碳交易市場(chǎng)的建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。完善市場(chǎng)建設(shè)階段，則以標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約為交易對(duì)象。

3 碳排放交易初始排放權(quán)分配

（1）初始排放權(quán)分配引入期權(quán)機(jī)制

我國(guó)初級(jí)階段主要采取免費(fèi)分配方式，政府環(huán)境管理部門確定排放總量上限，根據(jù)該上限向符合條件的企業(yè)分配碳排放權(quán)，發(fā)放排污許可證。雖然免費(fèi)分配方式為廣大企業(yè)所接受，但是免費(fèi)分配方式不能為碳排放權(quán)的第二次交易提供價(jià)格基礎(chǔ)，實(shí)際操作中，初次分配中免費(fèi)獲得污染物排放權(quán)的企業(yè)，不愿意在二次交易中以有償價(jià)格獲得污染物排放權(quán)，承擔(dān)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，二次交易大多是在政府干預(yù)下進(jìn)行的。

期權(quán)機(jī)制具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并能有效地防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，操作靈活，美國(guó)的酸雨計(jì)劃中成功引入期貨機(jī)制，增加了市場(chǎng)交易活躍度，我國(guó)碳交易市場(chǎng)正處于初步發(fā)展階段，碳排放價(jià)格長(zhǎng)期與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格偏差較大，期權(quán)機(jī)制是縮小價(jià)格差距的有效方法。期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是義務(wù)，企業(yè)只需要支付一定的期權(quán)金即可擁有碳排放期權(quán)，擁有碳排放期權(quán)后，可以選擇在某一特定的時(shí)間行使碳排放權(quán)，獲得相應(yīng)收益，也可以放棄這一權(quán)利，企業(yè)所損失的也僅僅是期權(quán)金而已，成本、風(fēng)險(xiǎn)較小，收益不固定，這種方式可以刺激企業(yè)進(jìn)行交易，增加交易量，活躍市場(chǎng)。

初始分配階段引入期權(quán)定價(jià)機(jī)制具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，期權(quán)機(jī)制保留了免費(fèi)分配的成本較小的特點(diǎn)，消除企業(yè)抗拒心理，可以增加交易量，迅速做大碳排放交易市場(chǎng)；其次，期權(quán)機(jī)制既保證了合法交易方的權(quán)利，同時(shí)又能為企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)；再次，期權(quán)機(jī)制具有靈活和可操作性，企業(yè)可以在碳排放交易市場(chǎng)進(jìn)行自由交易，根據(jù)自身需要選擇行使選擇權(quán)或者放棄；最后，期權(quán)機(jī)制的定價(jià)功能保證即使未來中國(guó)在碳排放交易市場(chǎng)角色發(fā)生變化時(shí)，也可保持強(qiáng)大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（2）碳排放期權(quán)界定

碳排放期權(quán)是一種選擇權(quán)，賦予碳排放期權(quán)的買方在特定的時(shí)間內(nèi)以特定的價(jià)格購買或者賣出一定碳排放指標(biāo)的權(quán)利。碳排放期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，看漲期權(quán)賦予期權(quán)購買者在特定時(shí)間內(nèi)以特定的價(jià)格購買一定碳排放期權(quán)指標(biāo)的權(quán)利；看跌期權(quán)賦予期權(quán)購買者在特定時(shí)間內(nèi)以特定的價(jià)格出售一定碳排放指標(biāo)的權(quán)利。

碳排放期權(quán)同時(shí)又分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)，碳排放歐式期權(quán)可在到期日?qǐng)?zhí)行，而碳排放期權(quán)可在到期日或者到期日之前執(zhí)行。碳排放歐式看漲期權(quán)賦予期權(quán)購買者在到期日購買一定的碳排放期權(quán)指標(biāo)，碳排放歐式看跌期權(quán)賦予期權(quán)購買者在到期日后出售一定的碳排放期權(quán)指標(biāo)；碳排放美式看漲期權(quán)賦予期權(quán)購買者在到期日之前購買一定的碳排放期權(quán)指標(biāo)，碳排放美式看跌期權(quán)賦予期權(quán)購買者在到期日后出售一定的碳排放期權(quán)指標(biāo)。

碳排放期權(quán)購買方向期權(quán)出售方支付一定的權(quán)利費(fèi)用，在看漲期權(quán)中，當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格上漲時(shí)，買方可以選擇執(zhí)行該期權(quán)，或者放棄該權(quán)利，僅僅損失權(quán)利金；在看跌期權(quán)中，當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)，買方可以選擇執(zhí)行該期權(quán)，或者放棄該權(quán)利，放棄之后，賣方獲得權(quán)利金。

（3）期權(quán)定價(jià)方法的選擇

碳價(jià)格不僅反映減排成本、調(diào)節(jié)碳配額或信用的供需關(guān)系的重要工具，并且清晰的碳價(jià)格信號(hào)更加能夠促使企業(yè)自發(fā)采取減排行為，使社會(huì)整體減排成本效率最優(yōu)化。碳價(jià)格受到眾多因素的影響，所以正確估計(jì)碳價(jià)格就顯得非常重要。

目前國(guó)際上運(yùn)用的較多的為Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型假定不存在交易成本、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)、無風(fēng)險(xiǎn)利率r為固定常數(shù)、不存在任何套利機(jī)會(huì)，B-S模型不包含反映投資者偏好的變量，只需要標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S及其波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率r、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X、期權(quán)期間t，便可以得到期權(quán)的價(jià)格。碳排放期權(quán)賦予購買方在某一特定的時(shí)間以某一特定的價(jià)格購買碳排放交易權(quán)，碳排放期權(quán)采用更加靈活的美式期權(quán)，允許碳排放期權(quán)持有者在期權(quán)到期日以及期權(quán)到期日之前以協(xié)定的價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，若價(jià)格方向向?qū)Τ钟姓卟焕姆较虬l(fā)展時(shí)，期權(quán)持有者可以選擇放棄。B-S模型適用于不支付紅利的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格，假設(shè)中碳排放期權(quán)不存在紅利，根據(jù)相關(guān)理論，B-S歐式看漲期權(quán)的定價(jià)模型同樣適用于不支付紅利的美式碳排放看漲期權(quán)，所以，選用B-S模型作為碳排放期權(quán)定價(jià)模型。

4 碳交易市場(chǎng)構(gòu)建階段

（1）初級(jí)階段碳交易市場(chǎng)構(gòu)建

根據(jù)國(guó)際形勢(shì)以及《京都議定書》中的規(guī)定，我國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)該分階段進(jìn)行，第一階段為2008-2012，是中國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)的初級(jí)階段，主要以現(xiàn)貨交易為主。京都議定書中規(guī)定在第一階段發(fā)展中國(guó)家并不承擔(dān)減排義務(wù)中國(guó)可以逐步的建立起碳排放交易市場(chǎng)。首先，利用這段時(shí)間對(duì)企業(yè)進(jìn)行碳交易的實(shí)質(zhì)、內(nèi)容與程序等方面內(nèi)容的宣傳與引導(dǎo)，讓企業(yè)充分意識(shí)到加入碳排放交易所能獲得的收益，促使企業(yè)積極參與到碳市場(chǎng)交易中來；其次，中國(guó)必須加強(qiáng)對(duì)碳交易市場(chǎng)以及方法學(xué)的研究，以保證在理論研究方面與國(guó)際同步。在初級(jí)階段，企業(yè)進(jìn)行交易的方式分為兩種，第一種是直接買賣交易，第二種是通過項(xiàng)目合作。

①直接交易

直接買賣交易又分為場(chǎng)外交易以及交易所交易，為對(duì)碳減排需求急切、技術(shù)水平未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以選擇向國(guó)家環(huán)境管理部門提交購買意向，同樣，有剩余碳排放量的企業(yè)可以通過國(guó)家環(huán)境管理部門提交自己的出售意向，國(guó)家環(huán)境管理部門首先進(jìn)行確認(rèn)和審核，審核通過之后，根據(jù)企業(yè)自身的需求狀況，撮合買賣雙方，最終實(shí)現(xiàn)交易。

由于通過地方環(huán)境管理部門和國(guó)家環(huán)境管理部門，并且設(shè)計(jì)到獨(dú)立的三方評(píng)估服務(wù)機(jī)構(gòu)，審批時(shí)間長(zhǎng)，達(dá)成交易周期過久，碳排放交易效率低，資源利用率也較低，因此，企業(yè)可以通過電子化的交易平臺(tái)，自動(dòng)撮合達(dá)成買賣交易，比如企業(yè)可通過交易所比如天津排放交易所交易平臺(tái)進(jìn)行交易，遞交買單或者賣單，電子平臺(tái)依據(jù)一定的規(guī)則將買賣雙方自動(dòng)撮合成交，采用交易所交易的方式的優(yōu)勢(shì)在于可以方便的查看各類產(chǎn)品價(jià)格，價(jià)格具有透明性，所有交易均通過交易所的結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算，安全、便捷。

交易所交易為程序化的交易方式，操作靈活，碳排放交易效率較高，資源利用率高，相對(duì)于通過政府環(huán)境管理部門交易更能為企業(yè)所接受。

②項(xiàng)目合作

另一種方式是項(xiàng)目合作，包括國(guó)際市場(chǎng)項(xiàng)目交易以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)項(xiàng)目交易。

國(guó)內(nèi)企業(yè)可以通過CDM項(xiàng)目與國(guó)外企業(yè)展開合作，吸引國(guó)外資金，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)。參與CDM項(xiàng)目的企業(yè)必須是中資或者中資控股的企業(yè)，并且具有以下基本條件：締約方是自愿參與的，企業(yè)交易需要有政府的審批文件，溫室氣體減排所帶來的效益是長(zhǎng)期的并且真實(shí)可測(cè)的，CDM機(jī)制所能帶來的碳減排收益是額外的，也即若沒有項(xiàng)目存在，此種情況就不會(huì)發(fā)生，屬于東道主國(guó)家的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域并且可以帶來技術(shù)轉(zhuǎn)讓。

一般，CDM項(xiàng)目包括三個(gè)階段，第一階段是國(guó)內(nèi)審批階段，企業(yè)將項(xiàng)目的設(shè)計(jì)文件遞給國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)組織專家評(píng)委對(duì)所申報(bào)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)審，評(píng)審結(jié)果出來之后，再交由項(xiàng)目審核理事會(huì)進(jìn)行審核，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)做出批準(zhǔn)決定后，企業(yè)需要邀請(qǐng)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，獨(dú)立評(píng)估項(xiàng)目文件，并將合格的項(xiàng)目報(bào)給CDM執(zhí)行理事會(huì)進(jìn)行登記注冊(cè)，通知后再向國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)報(bào)告批準(zhǔn)狀況；第二階段是第三方認(rèn)證階段，獲得中國(guó)政府的批準(zhǔn)后可到聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)登記注冊(cè)，實(shí)施機(jī)構(gòu)與具有資質(zhì)的三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)簽約，第三方對(duì)項(xiàng)目的所有資料進(jìn)行核實(shí)，并且出具報(bào)告，至此CDM項(xiàng)目才成為合法的項(xiàng)目；第三階段是向聯(lián)合國(guó)申請(qǐng)和簽發(fā)CERs的簽發(fā)階段，該階段又分為三部分，包括項(xiàng)目的注冊(cè)、實(shí)施、監(jiān)測(cè)與報(bào)告以及項(xiàng)目減排量的核查核證和簽發(fā)核證減排量（CERs）。國(guó)內(nèi)企業(yè)通過CDM項(xiàng)目參與國(guó)際碳市場(chǎng)交易的流程如圖1所示：

除了通過CDM項(xiàng)目在國(guó)際碳交易市場(chǎng)交易，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也可通過項(xiàng)目盡行碳交易。國(guó)內(nèi)企業(yè)通過項(xiàng)目進(jìn)行碳排放的方法跟清潔發(fā)展機(jī)制方法相同。對(duì)于資金相對(duì)充足或者是技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)，若碳排放權(quán)短缺時(shí)，可以向相對(duì)落后的地區(qū)投資，用幫落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)的減排量最為其碳減排量的抵充。我國(guó)西部地區(qū)的企業(yè)相對(duì)來說生產(chǎn)技藝比較落后，生產(chǎn)方式能耗較大，碳排放量較大，而東部的沿海地區(qū)生產(chǎn)技術(shù)較為先進(jìn)，生產(chǎn)方式更節(jié)能，沿海城市的企業(yè)可對(duì)落后地區(qū)企業(yè)進(jìn)行投資，這樣有利于落后地區(qū)企業(yè)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，實(shí)現(xiàn)的減排量可以作為投資企業(yè)所需減排量的抵減，實(shí)現(xiàn)雙贏。

（2）完善階段碳交易市場(chǎng)構(gòu)建

中國(guó)目前雖然并不承擔(dān)任何減排義務(wù)，但是由于國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，可能會(huì)面臨來自歐美國(guó)家施加的減排壓力；中國(guó)創(chuàng)造的CERs被歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以十分低廉的價(jià)格購買后，被發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)開發(fā)成為價(jià)格更高的金融產(chǎn)品，中國(guó)雖然是世界上最大的碳資源供給方，但在國(guó)際碳交易市場(chǎng)中沒有定價(jià)權(quán)，處在價(jià)值鏈的最低端；國(guó)內(nèi)企業(yè)通過CDM項(xiàng)目參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，處于被動(dòng)的狀態(tài)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。完善市場(chǎng)構(gòu)建階段，中國(guó)除了堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的道路，減少溫室氣體排放外，還需要建立全國(guó)性的碳交易期貨市場(chǎng)，為現(xiàn)貨交易提供價(jià)格指導(dǎo)，降低企業(yè)交易成本，為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值提供平臺(tái)。

①中國(guó)建立碳排放權(quán)期貨交易市場(chǎng)的設(shè)計(jì)思路

中國(guó)碳期貨交易市場(chǎng)建設(shè)從三個(gè)方面展開設(shè)計(jì)分別是：依托現(xiàn)有的期貨交易所建立碳期貨交易所、借鑒國(guó)外碳期貨交易所經(jīng)驗(yàn)、建立完善的監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

借鑒國(guó)外碳期貨交易所經(jīng)驗(yàn)。歐洲氣候交易所、芝加哥氣候交易所等是目前全球較為成熟發(fā)展較好的碳期貨交易所，中國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)際碳期貨交易所在碳期貨合約設(shè)計(jì)、基本規(guī)則、碳期貨產(chǎn)品定價(jià)、市場(chǎng)發(fā)展模式等方面的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)自身情況及交易所現(xiàn)狀，設(shè)計(jì)中國(guó)碳期貨合約、基本規(guī)則、交割制度、市場(chǎng)監(jiān)管制度等。

依托現(xiàn)有的期貨交易所建立碳期貨交易所。現(xiàn)有的上海、大連和鄭州商品期貨交易所已經(jīng)較為成熟擁有獨(dú)立且成熟的交易、結(jié)算、交割系統(tǒng)，具有較規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，即時(shí)并且迅速的信息發(fā)布系統(tǒng)，保證信息的及時(shí)、迅速、透明，降低企業(yè)信息搜尋成本。碳期貨交易所可在現(xiàn)有商品期貨交易所的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身實(shí)際情況，設(shè)立獨(dú)立的交易、結(jié)算、交割系統(tǒng)、信息發(fā)布系統(tǒng)及風(fēng)險(xiǎn)管理制度，對(duì)期貨市場(chǎng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)人員、分析人員以及管理人員進(jìn)行培訓(xùn)，迅速掌握碳期貨交易專業(yè)知識(shí)，逐步開展碳期貨交易。

建立完善的監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)管理制度。碳交易價(jià)格波動(dòng)頻繁，杠桿較大，必須有完善的監(jiān)管制度，保證交易的公平、公開、公正，保護(hù)投資者利益，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的功能，保證市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，根據(jù)現(xiàn)有交易所監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)三級(jí)監(jiān)管機(jī)制：證券監(jiān)督管理委員會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)以及碳期貨交易所。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制包括價(jià)格波動(dòng)限額與頭寸限額制度、強(qiáng)制平倉制度、交易報(bào)告和保證金管理制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等。對(duì)于碳期貨市場(chǎng)的運(yùn)行，應(yīng)該先推出實(shí)物期貨、實(shí)物期權(quán)，再推出金融期貨、金融期權(quán)。在碳排放權(quán)交易所。首先試點(diǎn)碳排放權(quán)遠(yuǎn)期交易和期貨交易，參考電力投資實(shí)物期權(quán)的設(shè)計(jì)和交易模式.試點(diǎn)碳排放權(quán)實(shí)物期權(quán)；其次，在推出金融期貨交易所股指期貨和相關(guān)金融期貨期權(quán)陸續(xù)完善之后，再試點(diǎn)以碳排放權(quán)為標(biāo)的物的金融期貨期權(quán)；然后，在金融期貨交易所掛牌交易以碳排放權(quán)為標(biāo)的物的金融期貨期權(quán)。

②碳期貨交易所地點(diǎn)的選擇

建立碳交易期貨交易所時(shí)必須要考慮到交易所所在地的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目展開合作的可能性等。綜合以上因素考慮，將中國(guó)碳期貨交易所地點(diǎn)選在上海，首先，上海是中國(guó)的金融中心，匯集了大量的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)將總部設(shè)置在上海，這些服務(wù)機(jī)構(gòu)可以為碳期貨交易所提供相關(guān)的支持。上海技術(shù)咨詢類企業(yè)較多，可以為企業(yè)實(shí)施CDM項(xiàng)目提供技術(shù)支持。作為東部發(fā)達(dá)沿海城市，注冊(cè)企業(yè)較多，可以在短時(shí)間內(nèi)形成一定的市場(chǎng)規(guī)模。

③碳期貨合約設(shè)計(jì)

期貨合約是一種約定特定的時(shí)間在特定的地點(diǎn)以特定價(jià)格進(jìn)行交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約，能夠設(shè)計(jì)成為標(biāo)準(zhǔn)化合約的標(biāo)的物必須具備以下特征：第一，標(biāo)的物存在一定的價(jià)格波動(dòng)，碳交易價(jià)格波動(dòng)較為頻繁，波動(dòng)幅度較大，價(jià)格走勢(shì)不容易確定；第二，標(biāo)的物可以規(guī)定質(zhì)量，情節(jié)發(fā)展機(jī)制中的減排量是經(jīng)核證的減排量，由國(guó)內(nèi)環(huán)境管理部門審核，獨(dú)立的三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，聯(lián)合國(guó)情節(jié)發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)核證并簽發(fā)的CER，具有嚴(yán)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；第三，標(biāo)的物能夠方便的進(jìn)行交割，碳市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓的是一定的碳減排量，易于交割；第四，參與者數(shù)量眾多，中國(guó)具有巨大的碳排放量，CDM項(xiàng)目發(fā)展迅速，是國(guó)際碳交易中的主要供給方之一，碳期貨交易的參與者會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)；第五，符合國(guó)家的整體利益，中國(guó)長(zhǎng)期以來的粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)給中國(guó)環(huán)境帶來了不可磨滅的危害，碳期貨的建立有利于鼓勵(lì)利用碳減排量交易獲得收益，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了節(jié)能減排，減少了溫室氣體的排放，改善了環(huán)境，建立碳交易期貨市場(chǎng)，不僅可以帶來經(jīng)濟(jì)收益，還可以改善環(huán)境，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，符合國(guó)家整體利益。

碳期貨合約的設(shè)置應(yīng)借鑒國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)，并且結(jié)合中國(guó)自身的情況，設(shè)計(jì)符合中國(guó)自身實(shí)際情況的碳期貨合約，詳細(xì)合約見表1：

a交易品種

國(guó)際碳市場(chǎng)中的碳期貨交易合約是以核證的減排量即CER為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，CER是京都議定書中規(guī)定的清潔發(fā)展機(jī)制所產(chǎn)生的減排量。清潔發(fā)展機(jī)制是目前國(guó)際碳市場(chǎng)交易中較為活躍的方式，發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)了一定的減排義務(wù)，可以通過資金或者是先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)等方式向發(fā)展中國(guó)家投資，減少的碳減排量可以用來履行其必須承擔(dān)的義務(wù)，而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說不僅引進(jìn)了先進(jìn)的設(shè)備記憶生產(chǎn)技術(shù)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了節(jié)能減排，改善的生活環(huán)境，實(shí)現(xiàn)了雙贏。

中國(guó)是世界上的碳排放大國(guó)，在可轉(zhuǎn)讓的碳排放量巨大，中是CDM項(xiàng)目的主要供給方，并處在不斷的上升趨勢(shì)中，項(xiàng)目潛力巨大。中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際碳市場(chǎng)交易一般是采用項(xiàng)目合作的方式，通過清潔發(fā)展機(jī)制吸引國(guó)外資金，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，基于CER的碳期貨交易品種，是中國(guó)中長(zhǎng)期的選擇。 在此基礎(chǔ)上，開發(fā)基于配額的期貨合約，或是參照芝加哥氣候交易所，設(shè)計(jì)經(jīng)過核證的碳減排項(xiàng)目抵消額度的標(biāo)準(zhǔn)化期貨產(chǎn)品。

b合約月份

一般來說，有兩種合約月份方式，第一種是按月份交割，即12個(gè)月，每個(gè)月均可交割一次，另一種方式是將12個(gè)月按照季度劃分為4個(gè)季度，每個(gè)季度交易一次，具體來說，即是三月份、六月份、九月份、12月份為交割月份。采用第二種方式，以年可交割的次數(shù)少，時(shí)間較長(zhǎng)，不能滿足短期的合約要求，所以中國(guó)碳期貨合約月份的設(shè)計(jì)采用第一種方式，即12個(gè)月每月可交割一次。

c報(bào)價(jià)單位及交易單位

碳期貨合約的報(bào)價(jià)單位設(shè)置為元/噸。交易單位的設(shè)置要同時(shí)考慮安全性、流動(dòng)性等因素，若交易單位設(shè)計(jì)過小，門檻過低，參與者過多，流動(dòng)性足夠，但增加了企業(yè)套期保值的成本，不能充分發(fā)揮碳期貨市場(chǎng)的功能，而若果交易單位過小大，單份合約的價(jià)值就過大，參與者減少，影響市場(chǎng)活躍性，投資風(fēng)險(xiǎn)增加。考慮流動(dòng)性以及安全性因素，并借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將交易單位設(shè)計(jì)為1000噸/手。

d最小變動(dòng)價(jià)位

最小變動(dòng)價(jià)位的設(shè)置不宜過高也不宜過低，會(huì)影響市場(chǎng)的活躍程度。過高的最小變動(dòng)價(jià)位，變動(dòng)過大，投資成本高，投資風(fēng)險(xiǎn)增加；若變動(dòng)價(jià)位過小，過少的收益不利于吸引投資者，不利于碳交易市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)際上最小變動(dòng)價(jià)位在0.01-0.05范圍內(nèi)比較合適，考慮中國(guó)碳交易期貨市場(chǎng)處在初始階段，故將最小變動(dòng)單位設(shè)置為0.01元/噸。

e漲停板的設(shè)置及保證金制度

碳交易價(jià)格受到眾多因素的影響，比如國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、氣候談判結(jié)果、氣候變化、季節(jié)性因素等通過增加或減少碳排放量影響碳交易價(jià)格。金融危機(jī)以來，國(guó)際碳交易市場(chǎng)雖然仍然處在上升通道中，但增速有所減暖；碳排放量在各個(gè)季節(jié)也不盡相同，極端氣候的碳排放量較大。碳交易交割波動(dòng)幅度較大，變動(dòng)頻繁，影響因素較為復(fù)雜，需要設(shè)計(jì)漲跌停板，控制風(fēng)險(xiǎn)。漲跌停幅度設(shè)置為上一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格的+10%。碳期貨保證金設(shè)置為合約價(jià)格的10%，企業(yè)可以以較少得資金簽訂合約，鎖定利潤(rùn)，進(jìn)行套期保值。

f交易時(shí)間

碳期貨交易所的交易時(shí)間與我國(guó)其他期貨交易所交易時(shí)間保持一致，為每周一—周五的上午9：00-11：30以及下午1：30-3：00，遇國(guó)家法定節(jié)假日休市，不提供交易。

g交割事項(xiàng)

交割標(biāo)準(zhǔn)品是經(jīng)過國(guó)家環(huán)境管理部門審核通過，并由獨(dú)立的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，由清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)核證并簽發(fā)的CER，交易企業(yè)在國(guó)家環(huán)境管理部門均有注冊(cè)登記，通過國(guó)家環(huán)境管理部門劃撥，用現(xiàn)金方式結(jié)算，將交割月份的最后一個(gè)星期的周五設(shè)置為交割日，若遇到法定的節(jié)假日，則向后順延，交割結(jié)算價(jià)即是碳期貨合約交割前的最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)。企業(yè)可以選擇在交割日進(jìn)行交割，也可以在交割日之前選擇平倉了結(jié)。

結(jié)論

論文設(shè)計(jì)了中國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)的基本框架，包括碳交易的主體要素、碳交易的主要標(biāo)的、碳交易的基本規(guī)則、碳交易初始碳排放權(quán)分配的定價(jià)以及碳交易市場(chǎng)的初級(jí)和完善階段碳交易市場(chǎng)階段。在碳排放權(quán)的初始分配中引入期權(quán)定價(jià)模型，初始階段碳市場(chǎng)建設(shè)主要以宣傳和引導(dǎo)為主，逐步建立全國(guó)性的碳排放交易市場(chǎng)，完善階段碳市場(chǎng)建設(shè)主要以期貨市場(chǎng)建設(shè)為主，圍繞中國(guó)碳排放期貨交易市場(chǎng)的設(shè)計(jì)思路，選擇碳期貨交易所的地址、設(shè)計(jì)碳期貨合約的具體內(nèi)容。

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