MiFid II與股票研究員命運

進入2018年，倫敦金融城的銀行家們最關心的話題除了永恒不變的脫歐之外，又多了一個更加關乎切身利益的Mifid II。

Mifid II， 全稱是“The Markets in Financial Instruments Directive II”，也即“市場與金融工具法規”第二版，是從2018年1月3日在歐盟境內開始實施的一項金融業法規。法規很長很詳細，給金融市場很多領域都帶來了重大變化。但法規本身有許多內容因為技術性過強，非專業人士很難理解。所以1月份剛剛開始實施的時候，大家談論得最多的，也是最好理解的，就是法規對股票研究員工作造成的影響。

簡單來說，法規實施前，賣方銀行的研究報告幾乎都是免費提供給買方機構的。傳統上，賣方希望買方能通過它們進行交易，從而收取傭金，這才是賣方賺錢的大頭。但Mifid II恰恰禁止了這種做法，而是規定買方必須單獨為研究報告付費，以避免潛在的利益沖突。

那么問題來了，市場上這么多提供研究報告的賣方，每年產出那么多份研究報告，買方真的都需要嗎？以蘋果公司為例，從彭博終端上可以看到，市場上一共有43位研究員研究蘋果公司，其中35位推薦買入，買方真的需要把這43份研究報告都通讀一遍嗎？這43份報告是大同小異呢，還是真的各有千秋？以前研究報告不要錢，買方也就樂得把這43份報告都拿來看看。現在要付錢了，涉及成本控制了，買方的預算又不可能大到把這43份報告都買下，那么一個自然而然的問題就是，這43份報告中，真正值得付費的有多少？

這一來，競爭壓力就轉到了賣方研究員身上。以前，賣方報告有沒有人看沒關系，反正和公司盈利并不掛鉤，但現在，研究報告有沒有銷路，直接影響到公司業績。這對一些二三線中小賣方影響更大，因為這些機構本來在贏取交易方面就不占優勢，現在又不能用研報作為賣點，面臨的競爭壓力就更大了。這些機構必須重新評估它們研究報告的價值，以及它們股票研究員的價值。如果成本壓力太大，那么順帶裁掉幾個研究員，也是順理成章的事。

不要小看了研究員，在金融城里，這批人平均薪酬相當高。一個40歲左右經驗比較豐富的資深研究員，基本年薪拿到35萬至40萬英鎊不是什么難事，這還不算年終獎及其他福利。這批人大都住在郊區幾百萬英鎊的大house里，房貸尚未還完，子女上著昂貴的私立學校，多半還養著豪車，雖然賺得多，花得也多，對現金流要求相當高，萬一丟了工作，又不能及時找到其他收入來源，家庭財務很容易陷入危機。因此Mifid II法規實施后，最緊張的就數這批股票研究員了。

可是影響到他們就業前景的，并非只有Mifid II法規。當下最時髦的人工智能、大數據等技術發展成熟后，也能在很大程度上代替研究員的工作。說到底，股票研究員一直是一份供過于求的職業，其產品——研究報告——同質化也較強。上文說到有43名研究員研究蘋果公司，這還是有名的大公司，連名不見經傳的英國房屋開發商Redrow都有15名研究員覆蓋，難道這15人真的能給出10種以上非常不同的觀點？顯然不可能。所以“產能過剩”在股票研究行業中也存在，現在Mifid II法規所起到的一個作用，與制造業一樣，也是“去產能”。未來幾個月內，金融城的酒吧中應能聽到更多的裁員八卦了。