上市公司股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與公司績(jī)效的關(guān)系分析

王麗麗

X【摘 要】股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度決定著公司所有權(quán)和控制權(quán)的分配和制衡，是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性影響公司價(jià)值的高低。論文以上市公司為樣本，通過(guò)實(shí)證分析，回歸數(shù)據(jù)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，調(diào)整中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性為目的。結(jié)果表明股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)；國(guó)家股與企業(yè)價(jià)值沒(méi)有明顯的關(guān)系；法人股與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

【Abstract】The nature and concentration of equity determines the distribution and balance of ownership and control of the company. The rationality of ownership structure affects the value of a company. Based on the list company， through the empirical analysis， paper analyzes the relationship between ownership structure and enterprise value with regression data， aims to adjust the rationalisation of shareholding structure of listed companies in China. The results show that equity concentration is positively related to firm value； state shares have no obvious relationship with firm value； corporate shares are positively correlated with firm value.

【關(guān)鍵詞】股權(quán)性質(zhì)；股權(quán)集中度；企業(yè)價(jià)值；公司績(jī)效

【Keywords】equity nature； equity concentration； enterprise value； corporate performance

【中圖分類號(hào)】F810 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2017）12-0035-03

1引言

上市公司股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系一直是國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)，企業(yè)理論界的熱點(diǎn)話題。萬(wàn)科和寶能系股權(quán)之爭(zhēng)，可以說(shuō)自2015年以來(lái)成為受各方關(guān)注的資本大戲之一。2015年7月到12月，寶能通過(guò)持續(xù)不計(jì)本錢的買入萬(wàn)科股票增持股份，短時(shí)間內(nèi)晉升為萬(wàn)科的第一大股東，萬(wàn)科也因此面對(duì)易主的危險(xiǎn)。隨著王石內(nèi)部高調(diào)宣稱“不歡迎寶能系成為萬(wàn)科第一大股東”后，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”正式打開。寶能萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)，正反映了中國(guó)的資本市場(chǎng)正走向“股權(quán)時(shí)代”，大股東對(duì)公司價(jià)值起著非常重要的作用。本文旨在通過(guò)對(duì)上市公司股權(quán)集中度與公司價(jià)值之間的實(shí)證分析可以使公司達(dá)到以最優(yōu)的股權(quán)集中實(shí)現(xiàn)公司最優(yōu)的業(yè)績(jī)的目標(biāo)。

2 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效及公司價(jià)值關(guān)系的現(xiàn)狀與探究

2.1 股權(quán)性質(zhì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響

股東性質(zhì)不同使得追求的利益趨勢(shì)也有所不同，由此對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也不同。代表國(guó)家投資的國(guó)有股，更容易獲得國(guó)家政策和政府的支持，加強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而也能取得較好的業(yè)績(jī)。然而國(guó)有控股公司存在的資本主體缺位現(xiàn)象，導(dǎo)致股東監(jiān)督無(wú)力，使其功能無(wú)法發(fā)揮，降低公司的經(jīng)營(yíng)效率。

法人股代表的通常是民營(yíng)和集體資本，通過(guò)分紅派息后的收益，因此股東不僅要考慮自身的短期利益，還要注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而更加積極的監(jiān)管公司的經(jīng)營(yíng)以提升公司的業(yè)績(jī)。但由于不完善的證券市場(chǎng)制度，很多法人股公司重籌資通過(guò)上市圈錢，法人股東擁有的股份降低，便會(huì)選擇拋售股票，因此法人持股的穩(wěn)定性較差。

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響

股權(quán)的集中度與公司績(jī)效密不可分。目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。雖然利于大股東及時(shí)決策，提高了經(jīng)營(yíng)效率。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，國(guó)有股一股獨(dú)大阻礙了企業(yè)資金在資本市場(chǎng)的流通，導(dǎo)致增值能力減弱，公司績(jī)效得不到提高。另一方面第一股東擁有絕對(duì)的控股地位，導(dǎo)致中小股東失去參與公司治理的動(dòng)力，侵害了其利益，影響了公司績(jī)效。因此需要公司的內(nèi)部控制。

股權(quán)集中度相對(duì)分散的公司，中小股東會(huì)權(quán)衡行使權(quán)利的成本和獲得的收益，較高的行使成本產(chǎn)生的“搭便車”心理，會(huì)傾向于對(duì)公司的管理者進(jìn)行外部市場(chǎng)的監(jiān)管。而外部的監(jiān)管需要國(guó)家完善的法律體系，若法律體系不健全的國(guó)家，股權(quán)集中才能更利于提高公司績(jī)效。

3 股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源及研究方法

在樣本選擇方面，本文選取了2014年的2048家A股上市公司作為樣本，并除去了ST股以及數(shù)據(jù)不完整的公司。利用統(tǒng)計(jì)分析軟件（spss）進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，使用托賓Q值和線性回歸等方法進(jìn)行實(shí)證分析。

3.2 變量的選擇

3.2.1 被解釋變量——企業(yè)價(jià)值指標(biāo)

①每股收益EPS，指凈資產(chǎn)收益率與總股本數(shù)的比值

②凈資產(chǎn)收益率ROE，即上市公司凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益賬面價(jià)值的比值。該指標(biāo)主要衡量上市公司資本收益能力。

③托賓Q值，代表企業(yè)未來(lái)的盈利能力及市場(chǎng)價(jià)值的預(yù)期。

3.2.2 解釋變量——股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

3.3 模型構(gòu)建

3.4 實(shí)證研究

①描述性統(tǒng)計(jì)（表2）

從描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果表可以看出，數(shù)據(jù)反映的信息符合前文對(duì)于我國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的闡述。

從股權(quán)集中度的角度看，第一大股東持股份額的均值達(dá)到了34.533，前十大股東股份均值更是達(dá)到了56.843。這說(shuō)明了我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度仍然較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有達(dá)到均衡狀態(tài)。在這些上市公司中，控股股東擁有絕對(duì)的控制權(quán)。endprint

從股權(quán)制衡度的角度來(lái)看，樣本中的上市公司的H指數(shù)，即前三大股東持股比例較大。這也說(shuō)明我國(guó)的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍處于“一股獨(dú)大”的狀況。此外，從表格中可以看出：國(guó)有股比例均值為0.031，最小值為0，最大值則達(dá)到0.892，說(shuō)明股份改制后期國(guó)有股比例雖然明顯降低，但仍存在國(guó)有股控股的現(xiàn)象；流通股最小值和最大值分別為4.9和1；法人股比例最小值為0，最大值為0.926。這說(shuō)明中國(guó)上市公司間股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著較大差異。

②線性回歸分析結(jié)果（表3，表4）。

通過(guò)國(guó)有股比例與公司價(jià)值的二次曲線回歸可以看出二次項(xiàng)系數(shù)為正值，說(shuō)明二者呈U型曲線關(guān)系，國(guó)有股占主導(dǎo)地位，使其他股東失去參與公司治理的積極性，而真正的管理者存在虛位，組織機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)，造成內(nèi)部控制紊亂。國(guó)有股股東作為企業(yè)大股東，其利益目標(biāo)與公司利益目標(biāo)趨于一致，能刺激對(duì)公司監(jiān)管的動(dòng)力，從而有助于提升公司價(jià)值。另外，國(guó)有股可以獲得一定的政策方面的特殊待遇，以及可能具有優(yōu)先獲得發(fā)展資源的優(yōu)勢(shì)等，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的提高。

通過(guò)法人股比例與公司價(jià)值的線性回歸，得出二者呈正相關(guān)關(guān)系。由于法人股代表的更多的是民營(yíng)資本，需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。此外，法人股資本市場(chǎng)的流通性弱，股東通過(guò)紅利回報(bào)獲取利益，這就促使法人股股東不僅要關(guān)注自身利益，更重要的是要考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。這些特點(diǎn)使其對(duì)公司的管理層進(jìn)行監(jiān)管的效率，積極性要好于國(guó)有股股東，可以有效提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而促進(jìn)公司價(jià)值的提升。但若法人股東只關(guān)注籌資，會(huì)出現(xiàn)圈錢的現(xiàn)象，損害企業(yè)的發(fā)展（表5）。

通過(guò)股權(quán)集中度與公司績(jī)效的線性回歸和二次曲線回歸，我們可以看出公司股權(quán)的集中程度和制衡程度與公司績(jī)效呈正相關(guān)的關(guān)系。股權(quán)越集中，在企業(yè)做出相關(guān)投融資決策時(shí)越有效率，公司的績(jī)效會(huì)越高。

【參考文獻(xiàn)】

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