股權(quán)結(jié)構(gòu)視角下的研發(fā)投入與物流企業(yè)績(jī)效關(guān)系分析

李剛

摘 要：選取了2015至2017三年間能夠反應(yīng)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效、研發(fā)投入及股權(quán)結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用多元線性回歸分析的方法，通過對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分組研究物流業(yè)上市公司的研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。結(jié)果表明，股權(quán)制衡度低或股權(quán)集中度高的控制組，研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：物流上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；研發(fā)投入；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F25 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.023

1 引言

物流業(yè)上市公司，是該行業(yè)中業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)。然而，在物流業(yè)上市公司發(fā)展中暴露出一系列的問題，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、治理結(jié)構(gòu)不完善等。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的基礎(chǔ)性作用，健全有效的公司治理機(jī)制就能夠促進(jìn)研發(fā)投入，推進(jìn)新產(chǎn)品、改善新流程、建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為公司績(jī)效，即有效的公司治理結(jié)構(gòu)能夠使得投入的研發(fā)經(jīng)費(fèi)提高公司績(jī)效，能夠保證研發(fā)投入高效轉(zhuǎn)化為公司績(jī)效的機(jī)制，因此研究不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系至關(guān)重要。

2 樣本選取與相關(guān)理論分析

2.1 樣本選取

截至2017年末，A股物流業(yè)上市公司共有100家，占整個(gè)A股上市公司近4%。這些上市公司推動(dòng)了物流業(yè)發(fā)展。本文選取100家物流業(yè)上市公司作為研究樣本。物流業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股比例不到30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整體上市公司的國(guó)有股比例。物流業(yè)上市公司股權(quán)集中度CRI達(dá)到43.1%，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象嚴(yán)重，通過樣本的企業(yè)資料分析可以看出物流業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理。

2.2 研發(fā)投入與公司績(jī)效理論分析

2.2.1 研發(fā)投入與公司績(jī)效

R&D;投入對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力影響不言而喻。R&D;投入目的是通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力來達(dá)到提高公司績(jī)效，從而獲得與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比銷售的比重越大，則產(chǎn)品銷售量和速度齊增，尤其是當(dāng)研發(fā)投入超過銷售額的4%以上，帶給企業(yè)的是業(yè)績(jī)的高效增加。R&D;強(qiáng)度對(duì)托賓Q值有顯著的正效應(yīng)。實(shí)際上，R&D;投入不過是企業(yè)資產(chǎn)配置的諸多策略之一，但是，R&D;投入可以產(chǎn)生比其他形式的投入更高的績(jī)效。

2.2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)資源配置理論，R&D;轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效的效率取決于如何使用研發(fā)費(fèi)用。良好健康的公司治理機(jī)制，可促進(jìn)R&D;投入向公司績(jī)效的轉(zhuǎn)化的水平。本文主要研究股權(quán)結(jié)構(gòu)在R&D;中的調(diào)節(jié)作用。本文將分析R&D;投入對(duì)兩種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的績(jī)效的影響。

3 股權(quán)結(jié)構(gòu)下的研發(fā)投入與物流業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證分析

3.1 變量選擇

3.1.1 因變量

本文選擇衡量公司績(jī)效的會(huì)計(jì)指標(biāo)作為應(yīng)變量。由于企業(yè)的研發(fā)投入目的是為生產(chǎn)新產(chǎn)品和設(shè)計(jì)新工藝和新流程，最終來提升企業(yè)的生產(chǎn)能力已達(dá)到增加銷售收入，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。據(jù)此，本文選擇銷售利潤(rùn)率作為衡量公司績(jī)效指標(biāo)，視為本研究的因變量。

3.1.2 自變量

基于前述假設(shè)和前人的研究，本文選擇研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入作為衡量R&D;的指標(biāo)。用RDI表示。RDI指標(biāo)是流量指標(biāo)，可以消除企業(yè)規(guī)模的帶來的影響，利用RDI從R&D;投入的相對(duì)強(qiáng)度來檢驗(yàn)企業(yè)的創(chuàng)新方面的績(jī)效。

3.1.3 分組變量

本文旨在探討不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下R&D;強(qiáng)度對(duì)公司績(jī)效的影響。因此，本文引入股權(quán)制衡和股權(quán)集中度來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)。以第一大股東持股的比例CR1衡量股權(quán)集中度，第二大股東持股比例至第五大股東持股比例和與第一大股東持股比例的比值Z。

3.1.4 控制變量

影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的關(guān)系的系統(tǒng)性因素諸多，如公司資產(chǎn)規(guī)模大小、公司的資本結(jié)構(gòu)狀況、公司的成長(zhǎng)性水平的高低等等。為更準(zhǔn)確地剖析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的相關(guān)性，需對(duì)一些系統(tǒng)因素對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行控制，本文引入如下控制變量，包括：公司規(guī)模（SIZE），公司資本結(jié)構(gòu)（LEVEL），成長(zhǎng)性（GROW）三個(gè)主要指標(biāo)。

3.2 假設(shè)提出

股權(quán)制衡反映了公司排名前幾位的大股東之間的平衡，目的是由少數(shù)大股東的相互控制來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部牽制，使得任何大股東和公司經(jīng)理都無法單獨(dú)控制企業(yè)的決策，實(shí)現(xiàn)相互監(jiān)督并抑制掠奪的效果。股權(quán)制衡可以對(duì)控股股東進(jìn)行監(jiān)督約束，使公司形成良好的內(nèi)部治理機(jī)制，從而使公司的經(jīng)營(yíng)決策具有科學(xué)性。這使得股權(quán)平衡有效地控制了R&D;投資決策過程，避免R&D;投資帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。本尼森和沃爾芬森認(rèn)為，在法律無法有效保護(hù)投資者的情況下，通過公司內(nèi)部少數(shù)大股東的控制權(quán)的分享，可以起到限制內(nèi)部人侵占的作用。據(jù)此本文認(rèn)為，當(dāng)幾位大股東持股比例較大時(shí)，其他大股東就具有了監(jiān)督和管理公司的能力。股權(quán)均衡在一定程度上起到替代國(guó)有股的第一大股東的監(jiān)管效果，因此可以有效地降低代理問題所產(chǎn)生的不良后果。一旦股權(quán)制衡有效地降低了內(nèi)部人控制的結(jié)果，則良好的內(nèi)部治理機(jī)制就會(huì)產(chǎn)生，使管理者做出的研發(fā)決策能夠提高公司的業(yè)績(jī)。據(jù)此，提出了以下假設(shè)：

假設(shè)1：股權(quán)制衡正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與物流業(yè)上市公司績(jī)效之間的關(guān)系。

假設(shè)2：股權(quán)集中負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與物流業(yè)上市公司績(jī)效之間的關(guān)系。

3.3 實(shí)證研究結(jié)果及分析

3.3.1 股權(quán)制衡度低控制組分析

股權(quán)制衡度低Z<20%，研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效的相關(guān)性如表所示：RDI系數(shù)為-0.185，與績(jī)效負(fù)相關(guān)，即研發(fā)投入越大，反而績(jī)效越低。

3.3.2 股權(quán)集中度控制組分析

第一大股東股權(quán)集中度C1>30%，研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效的相關(guān)性如表所示：RDI為-1.148，負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)。

通過分組驗(yàn)證股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)綜合績(jī)效的影響發(fā)現(xiàn)，綜合績(jī)效為正值的一組中，股權(quán)制衡度與物業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。而股權(quán)制衡度與物流業(yè)上市公司績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系較顯著，表明股權(quán)制衡度越高，其他大股東利益越能得到保障，這些大股東制約了第一大股東的權(quán)利，使得公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)更加民主，有利于其他大股東參與到公司重大問題的決策中來，從而提高公司績(jī)效。

4 研究結(jié)論

通過對(duì)物流業(yè)上市公司的研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響的股權(quán)結(jié)構(gòu)的分組研究，得出以下結(jié)論：對(duì)于股權(quán)制衡度低控制組，研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效的負(fù)相關(guān)，即在物流業(yè)上市公司的樣本中，股權(quán)制衡較低的公司，研發(fā)投入越大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效反而越差。對(duì)于第一大股東股權(quán)集中度高的控制組，研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。即股權(quán)越集中的物流業(yè)上市公司，其內(nèi)部人控制問題越嚴(yán)重，導(dǎo)致管理層動(dòng)力缺乏。而企業(yè)的研發(fā)具有很大的不確定性，導(dǎo)致管理層對(duì)研發(fā)決策不負(fù)責(zé)，最終導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效反而下降。

參考文獻(xiàn)

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