富國基金陳曙亮：把牢投資的錨

船舶要安全停泊，需要一只牢固的錨，才能避免受風浪沖擊而傾覆。投資要防止隨波逐流，也需要一只可靠的錨，才不會輕易做出錯誤的決定、被市場來回打耳光。

富國基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理陳曙亮心中有一只投資的錨。用最淺白的話說，這是一套以讓投資者獲得盈利體驗為重要目標的投資機制。

這只“錨”的具體體現(xiàn)之一，是富國首款養(yǎng)老FOF基金——富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期混合型基金中基金。

“作為我國養(yǎng)老FOF起步階段的產(chǎn)品，我們希望是一款鎖定一年，且以FOF形式幫助投資者實現(xiàn)低回撤及相對適度收益的產(chǎn)品，”陳曙亮說，“這是富國首款養(yǎng)老FOF的主要設(shè)計理念和目的。”

目標風險VS目標日期

兌現(xiàn)上述“投資之錨”的第一步，富國FOF團隊在目標風險類基金和目標日期類基金中選擇了前者作為養(yǎng)老FOF的起步產(chǎn)品，并將股債比設(shè)定為低風險的三七開。

作為國內(nèi)最早組建專門FOF投研團隊的公募基金，富國此舉令外界疑問頗多。從歐美市場來看，目標日期基金獲得更多養(yǎng)老金的青睞；且證監(jiān)會批復的首批14只養(yǎng)老FOF中，目標風險類基金也是少數(shù)派，只有6只。

陳曙亮認為，本質(zhì)上一個目標日期基金可以由若干個目標風險基金來替換、合成，無非是隨年齡的變化而從高風險切換到低風險，而目標日期基金把切換時機的選擇和切換行為的實施從投資者手上接了過來。

“關(guān)鍵是，海外目標日期策略基金中常見的以年齡來劃分風險的下滑曲線，到了中國會不會出現(xiàn)水土不服的情況呢？”陳曙亮認為，至少有三個方面可供商榷。

其一，國人的風險偏好、消費習慣、支出計劃、福利制度、養(yǎng)老機制乃至養(yǎng)老資金來源，可能整體與海外市場有差異。一個有意思的數(shù)據(jù)是，根據(jù)對富國旗下400萬活躍客戶的統(tǒng)計，40歲以上的客戶風險偏好甚至高于40歲以下的客戶——后者更愿意買貨基、類貨基，而不是風險偏好高的股基。

其二，養(yǎng)老FOF風險下滑軌道的設(shè)計，取決于投資者的風險偏好、未來資金的適配性、安排機制等，在理論界尚無統(tǒng)一認識，缺乏剛性解決方案，我國公募界對這方面的積累相對不足。

其三，最重要的是，A股市場與美股有本質(zhì)區(qū)別，美股波動性是A股的一半。高波動性意味著降低權(quán)益比例倉位、進行風險切換的時間點將對組合收益率產(chǎn)生非常大的影響。

“所以目標日期基金在國內(nèi)還需要更多的嘗試與探索，以調(diào)整為更適合中國國情的目標日期模式。有一件事是清楚的，即養(yǎng)老投資本意是使財富性收入與工資性收入形成補償，而在暫時擱置前述問題的情況下，其實可通過目標風險策略去擬合和匹配，從而獲得比較穩(wěn)定的財富性收入，對退休以后失去的工資性收入形成補償。”陳曙亮表示。

在陳曙亮看來，未來中國缺的不是為投資者剛性設(shè)計的從高風險到低風險下滑軌道的產(chǎn)品，而是穩(wěn)定的“中等風險、中等收益、中等回撤”的產(chǎn)品，后者的意義更大。未來，富國將對目標風險類基金做更多嘗試。

富國“祖訓”：淡化擇時

陳曙亮將富國首只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品組合配置結(jié)構(gòu)的精髓提煉為一個字：衡。

無論在哪個時點，養(yǎng)老FOF都應該講究組合的均衡性，而不該過于重視短期保本。后者往往過分強調(diào)運作FOF過程中的擇時作用，卻忽略FOF本身具備的長期戰(zhàn)略配置特性，導致基金總是跟著行情變化做“折返跑”，極大增加沖擊成本，長期業(yè)績跑輸。

長期以來，富國內(nèi)部始終堅持“淡化擇時”的投資理念，富國人甚至將其奉為“祖訓”，不斷傳承。“衡”字精要，既是對富國“祖訓”的充分領(lǐng)會，也是投資之錨的又一重體現(xiàn)。

其實《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》中要求養(yǎng)老FOF最短封閉一年，明確限定權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，并有長期戰(zhàn)略性配置的中樞要求，目的就是引導基金公司減少擇時，強化配置，以穩(wěn)定業(yè)績。

當然，淡化擇時并不等于不擇時，富國強調(diào)在戰(zhàn)略性配置的前提下進行適度擇時。在富國FOF團隊的設(shè)計中，首只養(yǎng)老FOF的配置架構(gòu)大體包括以寬基指數(shù)和內(nèi)生成長性較強的基金為主進行戰(zhàn)略性配置的底倉，并通過ETF行業(yè)輪動做適度擇時，熨平波動，為組合做增強；而作為產(chǎn)品的核心板塊，債基的配置則相對簡單，主要基于回撤率、久期等原則進行甄選并配置，通過養(yǎng)老FOF的組合配置，可以完美避開普通債基的流動性約束、申贖壓力、缺乏分散性投資等缺點。

在權(quán)益配置部分，富國首只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的風格是偏謹慎的。陳曙亮認為，國內(nèi)投資者對高風險比例的產(chǎn)品還是怵，在高波動的市場里，“拿不住”仍是常態(tài)。“時間是決定投資者未來收益的核心因素，”陳曙亮強調(diào)，“拉長周期來看，永遠都要選到跑得最快的馬，其實很難。保持定性，堅持均衡配置，并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)阿爾法，讓投資者獲得盈利體驗并愿意拉長持基周期，這就是起步期養(yǎng)老FOF的價值所在。”

稅優(yōu)或?qū)⒔鉀Q養(yǎng)老FOF的高成本難題

相較去年底發(fā)行的我國首批公募FOF，如今獲準發(fā)行的養(yǎng)老FOF所面臨的市場環(huán)境已發(fā)生明顯變化。

其一，大盤點位從3500點左右下行到2700點左右，抱團取暖的股票也開始瓦解，風險得到顯著釋放。事實上，A股長期價格中樞大約位于2800點附近，這個點位也是A股10年投資者的平均持有成本。無論是對養(yǎng)老FOF來說，還是其他種類的權(quán)益產(chǎn)品來說，未來的下行空間有限。從這個角度來說，沒必要對未來過于悲觀。

其二，從投資者預期的維度上說，經(jīng)過首批公募FOF半年多的運營，市場上對FOF這一概念已有初步認識，所執(zhí)行的策略、持基時間、預期收益等或多或少、或被動或主動進行了投資者教育，這有利于投資者端正自己對養(yǎng)老FOF的心理預期。

其三，更值得期待的一點是，養(yǎng)老FOF將極有機會獲得稅優(yōu)政策的扶持。根據(jù)今年4月發(fā)布的《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，公募基金作為個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶的投資范圍，有望在2019年5月對接個人賬戶。屆時居民投資養(yǎng)老FOF有望享受稅優(yōu)政策。若此，原先一直被視為養(yǎng)老FOF發(fā)展最大障礙的高成本問題便迎刃而解。

“如果稅優(yōu)政策能給養(yǎng)老FOF一點陽光雨露，那這類產(chǎn)品的競爭力將毫無疑問。”陳曙亮自信道。（AD）