有色：全球經濟復蘇的邊際改善機會

本刊記者 林然

有色：全球經濟復蘇的邊際改善機會

本刊記者 林然

有色金屬板塊的屬于強周期行業。2017年，在中國供給側改革和全球主要經濟體持續復蘇的情況下，行業保持了呈現出明顯的反彈格局。站在目前的節點上，中國經濟總體保持L型底部調整，產業升級尋找新增長點，美國、日本和歐盟等發達經濟體維持穩中有升的格局，全球景氣度依舊在延續，有色金屬需求端將保持“慢牛”格局。在供給端產能受限，短期無法放量的情況下，2018年行業的邊際改善機會將大概率存在。

需求維持慢牛

從需求結構來看，可以大致分為三個部分：中國、發達經濟體和新興發展中經濟體。中國需求基本占到全球的一半，發達經濟體占比百分之二十到三十，剩余部分為新興發展中經濟體。

中國經濟目前處于新舊轉換的周期，供給側改革和環保壓力，使得有色金屬的需求端有明顯的壓力。但是，新興需求不斷增加，尤其是與新能源產業鏈相關的金屬材料迎來新的發展機遇，隨著技術的不斷進步，一些新興需求將會不斷涌現。2017年有色市場的明星是鈷和鋰，新能源汽車的發展步伐還將加快，兩個品種未來的上漲趨勢還將延續和加強。除此之外，2017年中國制造業復蘇態勢明顯，而在國家戰略引導下的制造業產業升級的大前提下，對金屬材料的需求尤其是高端金屬材料的需求將會越來越大，行業附加值提升空間很大。東興證券表示，2018年預計GDP將穩定增長，金屬需求的結構性轉換不斷升級，房地產大基調決定了金屬需求不會比2017年差，制造業景氣度仍然上行，電力和汽車經過2017年調整有望迎來恢復性增長，2018年中國需求有望穩中有升。

除此之外，占據全球需求1/4到1/3的發達國家經濟持續向好，對于有色金屬需求端的邊際改善，值得重點關注。美國稅改的成功，對標80年代里根的稅改影響，至少短中期內對全球性工業金屬市場是“正面”效應，疊加特朗普上臺時許諾的萬億基建計劃和歐元區經濟的持續整體復蘇，整體看，中國與全球主要經濟體的上升趨勢將帶來需求端邊際改善逐步提升，行業慢牛格局在2018年將會延續。

供給側：短期放量有限

從供給端看，部分有色金屬產業的供給在近年來一直維持緊平衡態勢，且受中國供給側改革和環保整頓的壓力，以電解鋁為代表的有色金屬產能受到嚴格限制，而銅、鈷等主要金屬的供給端短期內同樣無法放量，這對于把握市場資源的龍頭企業而言，在2018年依然有望延續高增長態勢。

銅價的核心關注點依舊是中國需求量的走勢，中國經濟的下行，直接導致了銅價10年開始到2016年的長期熊市。不過，這一情況在2016年下半場已經得到明顯改善，LME期銅在此底部整固并持續走強。當然，這其中還因為此前長期的市場低迷，引發的礦場大罷工，引發全球大型礦產量出現明顯下滑，尤其是2017年上半年一直處于負增長狀態，當市場行情從低迷以如此極端形式展現是，基本意味著行業反轉的到來。由于銅礦未來幾年的增量十分有限，目前銅價并不足以讓前期停產的產能重啟，這將直接導致2018年供給側緊平衡態勢難以改變。而全球朱格拉周期的到來，將使得供需缺口進一步擴大。

2017年受供給側改革影響最大的，當屬電解鋁。在經歷了三季度鋁價的上漲之后，四季度供暖季限產不達預期。但從中國供給側改革的強硬態勢來看，2018年勢必將繼續強力清除落后產能。據有色協會透露，今年以來已有529萬噸建成產能停產，另有505萬噸在建產能停建，總涉及違法違規產能1034萬噸。2018年這一數字將繼續上行。魏橋和信發兩家涉及產能268萬噸和53萬噸。預計2017年產量3230萬噸，表觀消費量3240萬噸，基本保持平衡。產能持續清理，但并不會影響需求端的穩定增長，根據阿拉丁預測2018年消費量為3325萬噸，全年增速5.2%，若產能繼續下降，2018年電解鋁市場或將面臨小幅缺口，鋁價仍有機會沖擊新高17300。

同樣受供給側改革和環保壓力影響產能的還包括鉛、鋅等有色金屬。而鈷市場則與銅一樣，受制于無法短期放量的現實。

邊際改善下的機會

與其他有色金屬供過于求的局面不同，銅的供應近年來一直處于平衡態勢，需求端的乏力，是2010年至2016年銅價持續萎靡的直接原因。但是在全球各大經濟體經濟趨穩并緩慢復蘇的情況下，銅價在2016下半年已經步入上升軌道。

在國內，江西銅業（600362）擁有銅權益資源儲量1426萬噸，黃金資源儲量370噸，白銀9067噸，鉬22.5萬噸以及硫9748萬噸。公司現有陰極銅產能超120萬噸/年，其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規模最大銅冶煉廠。江西銅業自產銅比例高，年產銅精礦21萬噸，自給率為17.5%，銅價上漲情況下業績彈性優勢顯著。2017年Q3，江西銅業扣非后歸母凈利12.9億元，創三年新高；若扣除非經常損益、資產減值損失等事項，單季盈利超過20億元。公司Q3經營性凈現金流6.33億元，盈利能力大幅改善。考慮到未來三年銅供給缺乏彈性，而主要經濟體經濟企穩向好，銅價有望持續高位運行，經營業績未來有望持續改善。

此外，若2018有色整體“慢牛”格局保持，紫金礦業也不失為一項選擇。與江西銅業不同，以金礦起家的紫金礦業，目前的毛利目前主要來源于銅、金和鉛鋅等業務。在此前金屬產品價格周期下行階段，公司陸續以較低成本收購國外剛果（金）科盧韋奇、卡莫阿銅礦等優質礦山資源。目前公司在國內在20多個省份和國外9個國家和地區擁有大型礦山18個。擁有權益黃金儲量1347噸，銅資源儲量3006萬噸，分別居全國第1，全球前10。剛果（金）科盧韋奇銅礦投產，紫金山、多寶山銅礦擴建項目陸續投產，預計2020年后銅產量再次翻倍。2017年6月公司順利完成定增，募集資金46.35億元。其中，大股東認購9億元，管理層、員工認購4.017億元，不僅為公司新一輪發展提供了強有力資金支持，也顯示出管理層對公司未來的信心。

重點公司盈利預測