游久游戲縮小“盤子”保凈利 前三大股東持股質押一空

周月明

前三大股東共計質押了公司全部股份的37.9%，如果股價進一步下跌，是否會存在強制平倉風險？又是否會引來“野蠻人”敲門？這難免令游久游戲的投資者們有所擔憂

2017年已經落下帷幕，A股很多上市公司的股價退潮之后在沙灘上呈現“裸泳”。不過，也有的公司看不過去自家大跌的股價，準備增持股份。

2017年12月15日晚間，游久游戲（600652.SH）發出公告稱，公司副董事長將增持總股本1%～5%的股份，若按照1月4日收盤價7.43元的股價計算，1%到5%的股份對應的增持資金約為6200萬元～3.1億元。

那么，游久游戲近幾年經營狀況如何？股價為何大跌又為何要選擇增持呢？近日《投資者報》記者多次致電該公司，有工作人員稱，將向相關人員轉告記者的采訪信息，但截至發稿并未收到任何回應。

縮小業務規模

游久游戲，原名愛使股份，是上海市首批股份制試點企業和上市公司之一，A股市場歷史最悠久的“老八股”之一。愛使股份的主要業務是煤炭的開采與銷售，不過由于煤炭行業不景氣導致公司連續多年虧損。2014年，公司宣布大轉型，剝離了虧損的煤炭資產，收購了游戲公司游久時代，自此轉型互聯網游戲行業。2014年4月4日，愛使股份帶著收購互聯網游戲資產的預案復牌，股價隨之出現8個漲停。2015年2月，愛使股份更名為游久游戲。

游久時代前身是“三六零游久（北京）科技有限公司”，而三六零游久是2012年由奇虎360設立的。查看游久游戲的業務結構，截至2015年10月，公司已完全剝離了傳統的煤炭業務，徹底完成轉型。

隨之而來的也是業績的大變動，據公司財報，2015年至2017年前三季度，營收分別為14.2億元、3.08億元、1.39億元，同比下滑15%、78%、39%，凈利潤分別為-2144萬元、1.17億元、4258萬元，同比增長89%、642%、50%。

凈利潤增長，營收卻大幅下滑，業界認為這是由于游久游戲自煤炭業務轉型游戲產業后，在縮小經營規模。這一猜測從公司成本也可看出，近幾年，游久游戲的營業總成本也在不斷下降，2015年至2017年前三季度分別為15.9億元、2.09億元、1.18億元，同比下滑17%、86%、20%。2016年，公司營收、凈利潤、成本的變動幅度都是歷來最高，正是因為2016年是其完全轉型之后的第一年。

此外，從公司的現金流規模來看，自2016年起，其經營活動產生的現金流無論流出還是流入都大幅縮小，2016年經營活動現金流為流入3.02億元，同比下滑82%，2015年僅同比下滑5%，而經營活動流出的現金流為2.13億元，同比下滑84%。經營活動現金流量凈額也由2015年的3.57億元下降到2016年的8983萬元，同比下滑74%。

從這些數據都可以看出，公司縮小了業務盤子。不過為何凈利潤一直上漲，公司的股價卻呈現長期的下跌呢？

估值仍較高

說到游久游戲的股價，近幾年的走勢也是相當“辛酸”。自2015年牛市之后，公司的股價就一直處于頹勢，從牛市高點到現在，股價跌了近八成；2017年以來，股價跌了四成。1月4日，公司股價收于7.43元。

不過即使股價已經跌了這么多，公司目前市盈率仍約為47倍，在行業內并不低。A股市場其他同行業公司，比如昆侖萬維、三七互娛和掌趣科技，目前的動態市盈率分別為33.4倍、28.2倍和31.64倍，都比游久游戲要低。

從盈利能力來看，這些公司的毛利率和凈利率水平都與游久游戲差不多，游久游戲2017年三季度的銷售毛利率為67%、凈利率為30%，三七互娛和掌趣科技的毛利率也都保持在60%以上，昆侖萬維更是高達80.22%。昆侖萬維、三七互娛、掌趣科技等企業凈利率也都在30%以上。

至于游久游戲此后估值是否會繼續下調，要看其能否保持高增長模式，能否研發出爆款游戲，此外，行業并購對公司也十分關鍵。

此次游久游戲宣布副董事長增持，也有部分投資者不解，為何是副董事長出面？這是因為公司的前三大股東股份已幾乎全部質押。并且游久游戲的幾大股東以及公司實際控制權也存在著一些不穩定因素。

2014年公司收購游久時代之后，前三大股東的持股比例是：第一大股東天天科技持股17.11%；第二大股東劉亮持股10.29%；第三大股東代琳持股9.31%。而2015年1月，劉亮和代琳結婚，構成了實質上的一致行動人，兩人合計持股19.6%，這一消息直到2016年1月因證監會的問詢才被公布出來，此二人的持股比例已經威脅到了天天科技控股股東的地位。

不過，根據重組時簽訂的協議，劉亮、代琳和大連卓皓都承諾重組完成后的36個月內不謀求上市公司的控股地位，天天科技也承諾會保證自己的控股地位。代琳也在36個月之內放棄了所持股份中的3000萬股的表決權、提名權和提案權，因此天天科技仍然是游久游戲的第一大股東。

如今，36個月的期限已經過去了，2017年11月4日，代琳表示自即日起到2018年2月4日，繼續放棄其所持有的2989萬股（因其曾經減持過11萬股）所對應的表決權。

表面上，公司控制權較為穩定，但實際潛在風險不容忽視。實際控制人在多年不沾手經營的情況下僅憑不到20%的股權一直坐著頭把交椅，有些匪夷所思。而第二大股東劉亮主管著游久時代（上市公司主要營收來源）的經營，手握大權。此次增持的董事吳燁也是游久時代的老員工。

目前，經過幾輪的質押、回購、再質押，第一大股東天天科技手中的股票全部處于質押狀態；第二大股東劉亮累計質押股份8563萬股，占其持股總數的99.99%；第三大股東代琳的股份累計質押7737萬股，占其持股總數的99.99%。

前三大股東，共計質押了公司全部股份的37.9%，如果股價進一步下跌，是否會存在強制平倉風險？這令游久游戲的控制權存在著很大隱患。endprint