私募基金不再是“野蠻人”

【中國私募股權投資基金在資本市場的重要性正在被監管層反復提及?！?/p>

2018年11月13日，瑞威資本在香港聯交所主板H股上市，國內第一家境外上市的私募基金管理公司正式曝光在公眾視野中。

瑞威資本的鑼聲也震動了中國私募界，一時間提出海外上市之路的私募基金不在少數。

開私募基金上市的先河

瑞威資本主要專注于中國內地不動產投資基金管理項目，主要投向商業不動產項目、不良資產項目以及城市化建設項目。對此，中國證券投資基金業協會黨委書記洪磊說，長期以來，人們對REITs（房地產信托投資基金）的理解過于狹隘，認為它只是房地產投資工具，實踐中進一步異化為房地產的債務融資工具，阻礙了REITs的發展。事實上，正如發達市場表現出來的那樣，REITs可以投資于各類基礎設施和不動產，成為供給側結構性改革的重要工具。他表示，不能簡單的把REITs理解為融資手段，而應是產業整合最重要的工具。作為管理公司，要深耕到產業本身，不管是物流地產、商業地產還是辦公地產，要把它真正的價值挖掘出來。

伴隨著瑞威資本的上市，麥肯錫發布了一份針對私募市場投資的研究報告，對中國私募股權基金發展給出了建議。這份名為《業績斐然頂級投資機構的成功之道——持續創新穿越周期》的2018年秋季刊，梳理了我國私募市場投資發展30余年的行業脈絡并透露，自1986年第一家本土私募股權投資公司誕生以來，我國的私募股權經歷了長足發展，迄今已達近萬億元投資規模。

麥肯錫透露，2017年，披露金額的2999起投資事件的金額共計9938億元人民幣。截至 2018 年 6 月底，已登記私募股權和創業投資基金管理人14309家。全球資產投資排名權威雜志《國際私募股權》數據顯示，根據過去五年的融資規模排名，中國現有22家私募股權機構躋身全球前300名。中國的私募股權市場在全球已占得一席。

麥肯錫全球資深董事合伙人兼麥肯錫中國金融機構咨詢負責人曲向軍表示：“私募股權投資對經濟增長具有重大價值，是實體經濟轉型升級的重要推動力，特別是當發展出現瓶頸時，那些獲得私募投資的企業表現往往優于同類企業。原因是私募投資能夠幫助實體經濟企業在提高收入、提升效率和建設創新能力等三大維度上創造顯著價值，也能夠幫助新興技術企業在引進人才、規范專業管理能力及實現規模化發展等方面更上一層樓?！?/p>

百億級私募逆勢增多

今年以來，私募行業可謂憂喜參半，例如，A股市場維持低迷運行，偏股類私募產品收益表現不佳，雖然百億級私募規模尚未有所提升，但百億級機構數量卻逆勢增多。據統計，截至10月底，已登記私募基金管理人管理基金規模在100億元及以上的有232家，管理基金規模在50億元到100億元之間的有278家，管理基金規模在20億元到50億元之間的有670家。

私募排排網研究部研究員劉有華表示，今年以來，百億級以上規模的私募基金管理人數量有了明顯的上升，增加了45家，從增幅來看，相比去年年底增加了超過20%。但今年以來，募資難成為了諸多私募的難點，特別是在資管新規之后，中小私募普遍面臨融資難、融資貴的問題，生存狀態面臨著較大的壓力，對初創型私募來說尤為困難。與之相對應的是，大型私募基金在管理能力和行業資源方面，都積累了天然的優勢，導致行業資源有所偏斜。

有業內人士表示，大型私募所積累的優勢與中小型私募募資難形成的對比，說明私募行業的發展正在進入良性階段，不再是過去的野蠻生長，只有真正業績做得好、產品管理能力突出的私募，才能脫穎而出，從而實現行業的優勝劣汰。

巨澤資本董事長馬澄表示，受今年A股市場持續下跌影響，私募行業生存狀況堪憂。具體表現在：一是新備案的管理人數量同比大幅下滑，二是證券私募產品備案數量已經連續三個月下滑，三是私募業績虧損嚴重。

乾明資產合規風控朱莉表示，目前中基協對管理人重大事項變更、產品備案審核、產品結構限制等越來越嚴格，這些都是行業進入良性發展的表現。同時，市場上很多機構對中小型私募管理人的選擇稍微缺乏包容，比如對投顧資格制度的實施，這導致了有能力勝任的管理人團隊，因不一定符合“3+3”的資質，而被拒之門外，這也讓中小型私募募資難上加難。希望市場能夠多支持中小私募發展，能夠公平競爭。

“目前二級市場投資風險較大，難以把握，股票主觀策略投資收益非常難做。”王兵說，市場資金面緊張，無論實業或金融，資金都較匱乏，尤其在銀行銀根收緊、持續去杠桿背景下，融資渠道幾乎被全面打擊。此外，實業獲取資金較難，并無多余資金選擇。

同時，也有業內人士指出，今年以來，雖說行業普遍募資難，但仍然有很多頭部私募機構完成了超大額基金的募集，這其實是行業本身優勝劣汰的過程，業績好的機構自然募資容易，業績不好的機構會被逐漸淘汰。

私募應向機構化轉型

據麥肯錫的報告得知，亞太地區私募基金市場去年呈現回暖跡象，投資總金額回到全球經濟危機前的650億美元的規模，成為全球表現最為強勁的市場。其中，僅中國一國就占到45%的新增私募活動，成為引領亞太市場的領頭羊。

麥肯錫研究還揭示了中國私募市場未來五大發展趨勢：在中國市場的制勝要素正從單一靠資源驅動，向資源和能力雙輪驅動的機構化轉型；圍繞LP需求，建立多資產類別的投資能力將成為領先私募基金的發展重點；隨著監管趨嚴、剛兌打破，私募股權在未來資產配置中的占比將穩步提升；隨著以“養老金三支柱”為代表的機構投資者逐步走向成熟并成為主流，能夠打動并獲取這一市場的私募股權基金，定能實現飛速發展；投后管理與增值能力將替代金融工程，成為價值創造的核心。

事實上，中國私募股權投資市場與美國市場相比存在顯著差異，比如，中國的私募股權直投市場已形成了全民參與的格局且參與方背景多元化；中國的有限合伙人構成相對分散，平均單個體量較小，投資期限較短；中國的私募企業仍主要通過資源整合創造價值等。

也因此，麥肯錫全球副董事合伙人馬奔指出：“隨著市場的競爭加劇及行業格局的日漸成熟，私募公司在獲取項目后，更注重通過投后管理來提升資產價值。投后管理是決定投資項目成敗的關鍵所在，也是目前中國私募公司與國際頂尖私募差距最大的地方。未來，投后管理將是本土私募需要提升的首要著力點?！?/p>

“未來十年，私募股權模式將從傳統作坊式向機構化經營轉型。中國私募股權公司的先行者已經開始采取行動，向國際頂尖基金學習，致力于自身業務的延伸。未來十年，中國必將涌現出全球領先的私募股權機構?！?/p>