拼多多火線阻擊大空頭

【如果此役勝利，拼多多或許會成為全球聞名的沽空機構難以攻克的“碉堡”。】

各大媒體圍追堵截，不僅沒讓拼多多折戟沉沙反而愈戰愈勇。最近，更是傳來有國際空頭機構瘋狂圍剿，但是拼多多也沒事。很多人都在疑惑，這家遭到全球做空，卻似乎像個打不死的小強一樣依然堅挺的公司到底牛在哪里了？

2018年7月26日，成立不到三年的拼多多在美國納斯達克完成上市，成為今年國內最受人矚目的互聯網企業。在拼多多上市之后，其是否還能繼續保持之前的高速成長，是業界較為關注的一個話題。

評估為“不能投資”

2018年11月20日晚，拼多多發布了在美國上市之后首個季度（2018年7月1日-9月30日）的財務報告，這份財報一定程度上打消了外界關于拼多多未來成長性的諸多顧慮。

拼多多三季報財報數據顯示，相較二季度，年度活躍買家數新增4200萬，平均月活用戶新增3700萬，表明平臺在維持用戶高速增長的同時，實現了極高用戶留存率。截至2018年9月30日，拼多多活躍買家的年度平均消費額為人民幣894元，較二季度763元環比上漲18%。

高速增長的活躍買家數量以及年均消費額，證明拼多多在保持用戶高速增長的同時，也維持了極高的用戶留存率與用戶黏性。但值得一提的是，在三季報發布前，11月14日，知名做空機構Blue Orca發布了一份針對拼多多的做空報告，質疑后者交易規模、員工人數、營收等數據存在造假行為，并據此稱拼多多每股只值7.1美元，這和前一天拼多多的收盤價相比折價約59%。

但Blue Orca對拼多多的做空卻沒有收到預期效果。11月14日，Blue Orca發布報告當天，拼多多股價卻大漲11.66%，此后連著兩個交易日持續上漲，到11月16日收盤，累計漲幅達到了21.04%。11月20日，拼多多發布的第三季度財報，更是對Blue Orca等做空機構的強力回擊。有私募人士分析認為，做空拼多多的機構或已出現爆倉。

這家做空機構是什么來頭？

以往，Blue Orca曾無往不利。凡是被他盯上的公司，要么長期停牌，要么退市，大部分都遭遇到滅頂之災。

如果要了解Blue Orca為何如此戰績彪炳，則要先了解兩個關鍵人物：Soren Aandahl和Matthew Wiechert。

Soren Aandahl是哈佛大學的法學博士。Matthew Wiechert則做過投資銀行家。這兩個頂級金融家先是共同成立了一家名為Glaucus的做空機構，目的是戳破那些“看起來好得不像真實情況”的機會，以便提醒投資者和監管者，一些公司提供了有誤導性的公開信息以及不準確的財務報告。換句話說，這一家機構并非純粹為了利益，倒是頗有正義感情懷的一家金融大鱷。其后，Glaucus創辦人Soren Aandahl新成立的沽空機構Blue Orca Capital。所以在Blue Orca的報告中繼續引用Glaucus的做空案例。

正因如此雄厚的學術背景，再加上具有提醒投資者的情懷，因此Blue Orca跟其他做空機構不同——Blue Orca不但勝率極高，而且做空證據全部來自于公開數據，通過以子之矛攻子之盾的方法來進行。

2014年，港股旭光高新材料被Glaucus發起做空。指旭光高新材料銷售數據有夸大之嫌，并給予“強烈沽售”評級，目標價為零。結果直接導致該公司2014年3月25日起停牌至今。

2018年5月24日，Blue Orca又盯上了箱包領袖新秀麗。認為新秀麗通過大量借債來推動收購，從而掩蓋其增長放緩的趨勢。導致新秀麗股票價格跌至14個月以來最低。兩天內市值蒸發102億港元。2018年8月9日，萬國數據遭遇Blue Orca做空。受此影響，萬國數據股價當日暴跌37.2%。

從上述案例可以看出，一旦被Glaucus和 Blue Orca做空，那基本上打一個準一個。從2011年出手做空開始，他們已經導致2家退市或進入破產程序、3家長期停牌、所有遭遇器做空的公司都出現不同程度的暴跌，僅只有一家反擊勝利。

拼多多的投資邏輯

2018年11月14日晚。Blue Orca發布了42頁針對拼多多的做空報告。

其報告顯示，Blue Orca認為拼多多夸大了公司營收和GMV，并少報了人力成本及虧損額，其估值低于市場價值。Blue Orca發布做空報告的時間經過精心選擇，還有6天才發布財報的拼多多迅速回應，強調“善意解讀的價值永遠大于惡意揣測”。其中所列舉的指向性內容與事實完全不符，將在11月20日三季度財報發布當晚的分析師電話會議時，回答相關提問。

顯然，Blue Orca不了解拼多多以及其展現出來的戰斗力。拼多多讓人驚艷的三季度財務數據顯示，營收33.7億，增長了697%；在線服務增速超過9倍，大幅超過市場一致性預期。過去一年，GMV（總成交額）同比增長近4倍，達到3448億。年活躍用戶單季度就增加了4190萬，達到3.86億。第三季度月活用戶為2.317億，超過了京東，就用戶量而言，已是第二大電商平臺。

2018年11月23日，拼多多以22.50美元收盤，市值超過230.75億。根據美國SEC文件，高瓴資本2018年Q3清倉了百度、網易等公司股票，同時還大幅度減持了阿里、奈飛倉位，歡聚時代、Facebook等公司也遭到了高瓴資本不同程度的減持，其新入拼多多、耐克、蘋果、嗶哩嗶哩、谷歌、亞馬遜、MSCI指數等。

高瓴資本用腳投票的舉動，也釋放出一些耐人尋味的信號。

拼多多創始人黃崢在IPO接受采訪時候說過一個三階段發展論，大意是先有足夠的用戶，然后再商業迭代，然后是平均每個人的消費上漲。

拼多多現在處于黃崢定義的仍然在獲取足夠用戶，同時在進行商業迭代和提升ARPU值的階段，拼多多獲取用戶的能力是毋庸置疑的，后者則仍然在完善和提升中。

如果未來拼多多采取產業互聯網模型深耕三線城市消費市場，通過拼工廠、拼供應鏈等模式，為消費者提供更頭牌、更高性價比的貨物，未來拼多多年ARPU翻5倍、流量增長兩倍是可以期待的，在此基礎上，拼多多未來仍有5至6倍的增長空間。