龍力生物財務指標背離

李國強

賬面保留巨額現金卻通過各種方式不斷融資，經營性現金流入大幅超過營業收入，在建工程持續追加但進度可疑，業績極度依靠收購標的支撐，這些奇怪的現象，龍力生物能否合理解釋？

保理業務是一種由賣方、買方和保理商三方簽署協議的一種新型融資方式，賣方把對買方的應收款轉讓給保理商，由保理商為賣方提供資金從而加速資金周轉。在國際上是一種非常普遍的高效融資模式，風險并不大。但由于在國內剛剛興起，有些涉及保理業務的公司因為內部管理鏈條不暢，合同管理與資金管理脫節，導致出現了付給供應商款項后，又被保理商追償的情況。

2017年年底，一個在上市公司從事法務工作的朋友向我咨詢保理業務的問題。另一個上市公司龍力生物（002604.SZ）是她所在公司的供應商，之前拿著雙方的購銷合同去做了保理業務，如今，龍力生物逾期了，保理商找到了她所在的公司。

很巧，前期火爆的陸金所資管計劃逾期案例，陸金所那款逾期的產品的最終使用者，也正是龍力生物。

2017年10月21日，龍力生物發布了第三季度季報，當時賬面現金9.36億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債僅有1.8億元，從數字看，無論如何也到不了逾期的地步。

而龍力生物關于逾期事件的回復更是讓人大跌眼鏡，中海信托申請了訴前保全，凍結了龍力生物四個銀行八個賬戶的銀行存款，總計凍結金額僅有441萬元。

錢呢？

不斷飆升的長期借款

上市公司的三季度季報是重要性僅次于年報的一份財報，由于包含了全年四分之三的進度，這份報表可以合理推測出全年的經營數據。而季報又不需要經過事務所審計，所以存在一定的不確定性。正因為此，才有大量企業鋌而走險偽造三季度季報數據。比如*ST墨龍（002490.SZ）曾在2016年偽造三季度季報，實控人借機高位減持套現，審計后的年報出來后，業績一落千丈。

投資者無法接觸到真實的財務單據，在證監會出具正式調查結論之前，也就無法確定龍力生物的財務數據是否造假。但是根據報表中的數據，還是能發現自相矛盾的地方。比如，巨額現金儲備與不斷飆升的長期借款。

通過龍力生物的公告，不難發現，大股東和公司其實是很缺錢的。十多年來，每年都在發布股票質押公告，實控人的99%以上的股份均被質押。2016年10月，甚至連注冊商標和子公司都拿去質押。

除此以外，三季度季報中，長期借款高達7.42億元。據近年的年報數據，2014年、2015年，龍力生物的長期借款分別為0.5億元和0.4億元。但在2016年年報中，龍力生物的長期借款突然增加至近6億元，融資來源主要是各種各樣的信托。

一方面資金吃緊通過各種方式借款融資；另一方面卻在賬面保留巨額現金，是為了造成“不差錢”的假象？而司法凍結八個賬戶僅441萬元的情形說明，龍力生物很可能真的沒錢了。當然，也不排除另外一種情況，就是提前得知消息，將資金轉移了。但是真的有錢轉移的話，還會借那么多高息借款并且冒著法律風險逾期？

另外，最為可疑的是，本次逾期的主角—2.2億元的信托貸款并未出現在龍力生物的財報上。在回復深交所的公告中，公司承認財務未將該筆信托借款入賬。這幾乎是承認在做假賬了，除了這一筆，還有其他造假數據嗎？

與營收并不匹配的經營性現金流量

據2017年三季報，公司銷售商品、提供勞務收到的現金為13億元，而同期主營業務收入僅有10.8億元。一般而言，現金流量表的經營性現金流入與利潤表的營業收入是相匹配的，或者由于賒銷的存在不能全額收到現金，經營性現金流入會更少一些。龍力生物的經營性現金流入卻大幅超過營業收入，通過對比資產負債表，可以發現這其中的差額主要來自預付賬款。三季報預付賬款為1.5億元，較年初增加了1.4億元。對此深交所也發出了詢問函要求解釋，龍力生物回復稱“為滿足木糖市場日益增長的需求，相應增加各環節的儲備”。通過龍力生物的招股書，得知公司的主要原材料是玉米和玉米芯，確實存在著季節性價格差異。初看這個解釋合情合理，但是玉米和玉米芯的價格變動不是2017年才開始，對比龍力生物的歷年財報，會發現往年同期均未出現大量增加預付賬款的情況，預付賬款余額常年在1000萬元左右甚至更低。

看到預付賬款陡然增多，很多老股民或許就想起萬福生科的經典造假案例了。2012年，萬福生科正是借助預付賬款科目虛增銷售收入，從而偽造大量利潤。萬福生科通過大量個人銀行卡進行資金周轉，大量現金以預付賬款的名義支付給農戶個人，再轉回公司賬戶的時候偽造成銷售收入。與萬福生科驚人相似的是，龍力生物的原材料供應商也是大量無法通過銀行單據查證的農戶！

進度可疑的在建工程

除了預付賬款，萬福生科還通過虛增在建工程造假。讓投資者憂心的是，龍力生物的在建工程最近也不太正常。

2016年起，龍力生物的在建工程大幅增長，2016年半年報較年初翻了一番還多，從3.5億元增加到9億多元，2017年又降到7.5億元左右。龍力生物沒有披露在建工程暴漲的原因，理由是在建工程在總資產的占比變化不超過10%。從財務角度來看，這是一個神操作：首先收購的兩家互聯網企業都是輕資產企業，在建工程并不大；其次通過大幅增加貨幣資金、預付賬款和庫存商品方式來增加資產總額，使金額翻了兩番的在建工程在總資產中的占比增幅變成了不足10%。

通過財務報告提供的明細數據可以發現，在建工程的增加源于對原有幾個老項目的持續追加投資，如6000噸低聚木糖項目追加到1.5億元的投資，完工度超過137%卻仍未完工；20萬噸的秸稈處理項目追加到3.48億元；功能糖研發中心完工率達到240%才完工？？？？

公司披露的絕大多數重大工程都不符合正常進度，要么進度實現超過100%但仍未完工，要么進行了三年的項目完工率只有個位數。比如2015年開始投資建設的食品保健品GMP項目，預算金額4.8億元，但是截至2017年半年報，該項目僅完工17%，遠超開工時的計劃完成年限1.5年。endprint

燃料乙醇行業的冬天

龍力生物初期是做燃料乙醇為主，也就是現在眾所周知的乙醇汽油的主要原材料之一。2004年，發改委、財政部等多個部委聯合發文對燃料乙醇業務進行鼓勵，初期每噸燃料乙醇可以獲得1880元的補貼。燃料乙醇企業既解決了玉米秸的環境污染問題，又一定程度上解決了燃油污染的問題，本來是一個皆大歡喜的事情。但是好景不長，補貼金額一路下滑，降到每噸800元、600元，到了2016年徹底取消。

更讓龍力生物雪上加霜的是，山東是個特殊的市場，存在幾十家地方煉廠，它們每年的產量是山東境內“兩桶油”年銷量的10倍，民營加油站超過6000座，遠超“兩桶油”合計3500座站的數量。龍力生物的年產能力為5萬噸，省政府卻只給2萬噸的生產指標，大部分產能被迫閑置。在地方保護主義政策下，占市場大多數的民營站基本不銷售乙醇汽油，為了與民營站競爭，“兩桶油”也悄然規避國家政策，在大部分加油站停售乙醇汽油。

再加上2014年以來原油價格狂跌的影響，龍力生物的核心業務——燃料乙醇的銷量逐年下滑，2016年燃料乙醇業務虧損1600萬元。即便是在政府補貼的情況下，也僅能做到微利。

除了燃料乙醇，辛辛苦苦打拼的功能糖的市場也在不斷萎縮，2016年的銷售量和生產量同比降低87.73%和87.69%。

深陷業績壓力的龍力生物不斷地謀求轉型。2016年，收購的互聯網企業快云科技和兆榮聯合很好地完成了承諾業績，實現凈利潤近1億元，而龍力生物的合并凈利潤也就1.17億元。從凈利潤的構成來看，龍力生物的主營業務已經發生了實質性的轉型。

現金流隱憂

作為完成絕大部分業績的快云科技和兆榮聯合，在長達145頁的2017年半年報中僅出現了兩行字進行簡單介紹：開發完成了快云無線廣告管理平臺、快云大數據管理平臺、快云DMP大數據分析管理平臺、快云效果營銷廣告平臺、在線媒體DSP廣告業務管理系統等一系列核心技術，保證技術先進性。

收購的互聯網平臺是如何實現上億元凈利潤的，其盈利模式、客戶、供應商情況均不得而知。

近年來，在現金流量表中，公司投資性現金流量凈額均為負數。2012年以來，多次融資短期債，2016年進行定增融資。從現金流量角度來看，龍力生物是一家融資非常激進的公司，與營收、凈利潤平穩增長的利潤表形成了鮮明的對比。

2017年9月，龍力生物發布公告稱更換會計事務所，這讓許多具有財務敏感的投資者起了疑心。由于長期合作的會計事務所往往對業務更加熟悉，更換事務所對于企業的溝通成本非常高昂，通常不是分歧過大不會更換，是否因為原事務所無法認可龍力生物的做賬方式？考慮到三季報的各種疑點，是否在為年報審計順利過關而做準備？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint