海外投資建模更應重視最低資源規模

□ 文/干衛星 董翠

隨著資源國財稅政策的逐步收緊，單純參股海外開發項目勢必會增加石油公司的進入成本，進而影響公司業績。因此，參股海外勘探項目就必須科學合理估算項目的經濟價值，而科學合理的勘探項目價值評估方法是保證海外勘探項目收購成功的前提。從經濟上說，油氣勘探項目的價值就是項目儲量（資源量）的價值。儲量價值實現方式有兩種，一是通過儲量交易實現價值，二是通過后期開發生產實現價值。勘探項目價值評估通常有儲量交易法和貼現現金流法兩種，其中尤以貼現現金流法最為常用。這兩種評價方法都是確定性價值評估方法，不能有效反映并規避勘探項目的諸多風險，單純使用這兩種方法評估出的結果可信度較低，從而增加決策難度。

為了解決這一難題，通常的做法是考慮項目勘探成功率，分別評價項目勘探成功的收益和勘探失敗的損失，通過建立決策模型求解勘探項目期望價值。對于高風險的勘探項目而言，即使勘探成功，其預計的資源規模能否實現商業化，仍是投資者必須考慮的一個風險因素，在建立勘探項目風險決策模型時必須予以考慮。本文通過建立考慮經濟成功率的價值評估模型，在現有僅考慮項目資源風險的決策模型基礎上，再考慮項目的商業化風險，以期對勘探項目期望價值進行科學評估。

如何計算勘探項目達到商業開發的經濟概率

油氣勘探項目最主要風險是油氣資源風險，資源風險有兩層含義：一是項目的地質風險，即區塊有無資源；二是項目的商業化風險，即在有資源的前提下，該資源是否具有商業開發價值，也就是說資源量能否達到區塊最低經濟資源規模。勘探項目經濟成功率就是將這兩種風險因素相結合后計算項目達到商業開發的經濟概率。油氣勘探項目經濟成功率等于其地質成功率與商業化成功率的乘積，即：PE=PG·PC（PE為經濟成功率；PG為地質成功率；PC為商業化成功率）。

A. 地質成功率。油氣項目地質成功率通常用地質風險系數來表示。地質風險主要由有效烴源巖、有效蓋層、時間匹配、有效運移、有效圈閉、有效保存、儲層（分區域儲層和有效儲層）7個獨立地質風險參數組成，通過地質專家對勘探項目這些影響參數進行0—1的賦值，可以計算該項目地質成功率（含油氣概率）：PG=PSr·PS·PTI·PM·PT·PP·PRa·PRb（PG為地質成功率；PSr為有效烴源巖；PS為有效蓋層；PTI為時間匹配；PM為有效運移；PT為有效圈閉；PP為有效保存；PRa為區域儲層；PRb為有效儲層）。實踐中，也可采用區塊探井成功率作為地質成功率。

B. 商業化成功率。油氣勘探項目的商業化成功率（PC）是指區塊實現勘探發現后，預計資源量能實現商業經濟開采的概率，也就是區塊預計資源量大于該區塊最小經濟資源量（MER）的概率，即：PC=P（V≥MER）。公式中：PC為商業化成功率；V為預計資源量；MER為最小經濟資源量。結合區塊地質認識，通過地質建模，采用蒙特卡洛法對區塊資源量進行抽樣模擬，統計資源量的累計概率分布曲線，結合區塊的最小經濟資源量，求解項目實現油氣發現后商業化成功率。

油氣勘探項目風險價值評估模型

海外油氣勘探項目期望經濟價值可以采用EMV（Expected Monetary Value）指標進行衡量。計算項目EMV可以分成以下幾步。

首先，通過項目地質研究，確定項目地質成功率（PG），以及實現油氣發現需要的勘探投資。其次，在假定項目勘探成功的前提下，通過地質建模，對項目資源量進行5000次模擬，統計模擬值大于最小經濟資源量（MER）的數值有n個，得到區塊商業化成功率為n/5000；對這n個模擬值求解平均值，得到區塊滿足經濟成功要求的資源量期望值（VC）。再其次，根據項目的地質、工程條件，針對期望資源量VC進行開發方案設計，結合項目合同模式和財稅條款，建立財稅模型，求解期望資源量VC的開發價值，即區塊實現商業化成功后的期望價值（ENPV）；最后，結合地質成功率（PG）、商業化成功率（PC）、區塊商業化成功后的期望價值（ENPV），以及預期的項目勘探投資，建立項目風險價值評估模型，計算勘探項目期望經濟價值EMV。

海外油氣勘探項目風險價值評估計算模型如下：EMV=PG·（PC·ENPV-（1-PC）·Iexp）-（1-PG）·Iexp。模型簡化后為：EMV=PE·ENPV-（1-PE）·Iexp（EMV為海外油氣勘探項目期望價值；ENPV為商業化成功后的項目期望價值；PE為經濟成功率；PG為地質成功率；PC為商業化成功率；Iexp為項目為實現油氣發現預計勘探投資現值）。

勘探項目風險價值評估實例研究

假設海外某陸上區塊進行公開招標，招標最低義務工作量為1口探井，現需要通過經濟評價確定獲得該區塊的最高簽字費。

該區塊周邊均有油氣發現，地質人員根據前期資料評價該區塊的勘探地質成功率（PG）為65%；結合周邊區塊歷史鉆井費用情況，工程人員預計該區塊鉆探一口探井需要花費3500萬美元；油藏工程人員根據前期三維地震資料進行油藏模擬，模擬5000次后統計得出該區塊預計資源量累計概率。

項目最高簽字費估算。項目經濟成功率估算通過對比項目周邊區塊的勘探、開發數據，結合本項目所在區塊地理、地質條件，測算本項目商業開發的最小經濟資源量（MER）為1.4225億桶。結合累計概率分布曲線，求解項目資源量大于最小經濟資源量概率，得到該項目在實現油氣發現后的商業化成功率（PC）為30.9%，因此項目經濟成功率為：PE=PG·PC=65%×30.9%=20.1%。

經濟成功后區塊開發價值估算。根據前文所描述的油藏工程模擬結果，5000個模擬值中大于最小經濟資源量（MER）的數值有30.9%，即1545個，對這1545個數值求解平均值為1.5855億桶，并以此資源量為基礎進行開發方案設計，建立折現現金流法財稅模型。假設投資者期望的最低收益率（折現率）為10%，計算出商業化成功后項目開發期望價值（ENPV）為2.49億美元，開發期望內部收益率（EIRR）為15.54%。

項目期望價值評估。結合前文介紹風險價值評估模型，求解項目期望價值如下：EMV=PE·ENPV-（1-PE）·IexpEMV=20.1%×2.49-（1-20.1%）×0.35=0.22億美元。

綜合項目經濟成功率、商業化成功的期望資源量，以及預計探井投資求解的項目期望價值（EMV）2200萬美元即為項目最高簽字費，也就是說在該簽字費基礎上，投資者預計能保持期望最低收益率10%。從另一個方面來看，對于該區塊的擁有者而言，如果對該區塊進行一口探井投資，預計實現風險后投資期望收益（EMV）2200萬美元，風險后投資期望收益率（EIIR）為12.8%，大于投資者期望最低收益率10%，說明在該區塊鉆探一口探井是有利可圖的。

海外油氣勘探項目受周期長、投資大、不確定性多等因素影響，投資者進行投資決策難度大、風險高，因此在項目價值評估時必須充分考慮各種風險因素，進行風險規避。建立考慮經濟成功率的勘探項目風險價值評估模型，對于預計資源量較大的項目來說，通過考慮地質成功率和商業化成功率的雙重風險因素，可以有效降低價值高估風險；對于預計資源量較小的項目來說，以商業化成功后的期望資源量為基礎計算經濟成功后項目期望價值，一方面承認了資源價值的客觀存在，另一方面能有效把握項目投資機會。

與僅考慮項目資源風險的決策樹模型相比，本文介紹的勘探項目風險價值評估模型在其基礎上再考慮項目的商業化風險，相當于在現有決策基礎上進行第二次深度決策。筆者認為該方法在海外油氣勘探項目價值評估中更加科學合理。