社融回暖，M2增速保持平穩

《中國經濟信息》綜合報道

2018年11月金融數據呈回暖跡象，近期實行的支持民企融資、支持實體經濟融資的政策發揮了一定的功效。

12月11日，中國人民銀行公布的數據顯示，11月份，人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增1267億元，超出市場預期；11月份社會融資規模增量為1.52萬億元，比上年同期少3948億元，但環比增加一倍；11月末，廣義貨幣（M2）余額181.32萬億元，同比增長8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個百分點。

中長期貸款偏弱

11月末，本外幣貸款余額140.8萬億元，同比增長12.6%。月末人民幣貸款余額135.21萬億元，同比增長13.1%，增速與上月末持平，比上年同期低0.2個百分點。當月人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增1267億元。

分部門看，住戶部門貸款增加6560億元，其中，短期貸款增加2169億元，中長期貸款增加4391億元；非金融企業及機關團體貸款增加5764億元，其中，短期貸款減少140億元，中長期貸款增加3295億元，票據融資增加2341億元；非銀行業金融機構貸款增加277億元。月末，外幣貸款余額8058億美元，同比下降3.3%。當月外幣貸款減少177億美元。

國務院發展研究中心金融研究所王洋表示，11月信貸和社融均有所恢復，但企業中長期信貸偏弱，居民部門貸款仍在高位，隨著房地產市場進一步降溫，可能逐漸回落。總的來說，形勢還不算盡如人意，貨幣政策應該會維持現有基調。

國海證券固定收益分析師胡聶風表示，與前幾個月類似，人民幣貸款中的票據融資依舊強勁，帶動了實體經濟的融資，代表企業投資需求的中長期貸款較去年同比依舊存在較大的負缺口。

國信證券宏觀與固收研究團隊表示，11月新增人民幣貸款分項來看，非金融企業及機關團體貸款的同比增量仍然由票據融資驅動，中長期貸款同比少增980億，雖然民企融資支持政策不斷出臺，但銀行風險偏好的提升仍有待觀察。

財通基金固定收益分析師鄭良海表示，居民戶中長期貸款回升到年內較高位置，企業短期貸款繼續下降，降幅收窄，中長期貸款環比明顯恢復，但為年內較低水平。

華泰證券固收張繼強團隊表示，各類救助民企的資管計劃對非銀貸款的影響顯現。企業中長期貸款增長仍不足，實體融資需求較為疲軟，金融機構風險偏好仍較低，集中于短期限的票據。盡管房貸放款有所加快，但房地產銷售增速持續下滑，或反映居民購房需求有所走弱。

社融增量小幅超預期

11月份社會融資規模增量為1.52萬億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.23萬億元，同比多增874億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少787億元，同比多減985億元；委托貸款減少1310億元，同比多減1590億元；信托貸款減少467億元，同比多減1901億元；未貼現的銀行承兌匯票減少127億元，同比多減142億元；企業債券凈融資3163億元，同比多2310億元；地方政府專項債券凈融資-332億元，同比少2614億元；非金融企業境內股票融資200億元，同比少1124億元。

中國國際期貨有限公司宏觀研究院湯林閩表示，社融在上月大降之后，本月在地方債發行規模較十月份更加減少的情況下，實現了倍增性的恢復，很大程度上表明近期實行的支持民企融資、支持實體經濟融資的政策發揮了功效。

胡聶風表示，社融增量小幅超預期，主要是新增人民幣貸款的支撐以及非標縮量有所收窄。本月非標中的信托貸款增量較之前明顯收窄，結合當前信托貸款利率上升及政策鼓勵信托放款的背景看，未來信托可能會小幅回暖。

國信證券宏觀與固收研究團隊表示，11月社融存量同比增速繼續下滑。非標萎縮、地方專項債發行減少、股票融資規模下降依舊是社融增速下滑的原因。從社融增量結構上看，表外融資規模繼續萎縮，委托貸款、信托貸款和未貼現票據合計減少1，904億。另外，利率下行較快，企業發債情緒較好，信用債融資明顯回暖。

華泰證券固收張繼強團隊表示，債券融資反彈貢獻大，但難阻社融增速下滑。非標融資同比多減源于去年同期正處于資管新規出臺前的非標搶跑階段；盡管理財新規、理財子公司對非標投資有所松動，但非標繼續大幅下降，一方面基數較大，另一方面或反映地方政府和房地產商融資需求走弱，微觀反映理財非標資產繼續受制于地方政府隱性債務清理而有所減少，保險房地產類非標項目供求兩旺。

M2增速平穩

11月末，廣義貨幣（M2）余額181.32萬億元，同比增長8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.35萬億元，同比增長1.5%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.06萬億元，同比增長2.8%。當月凈投放現金457億元。

湯林閩表示，中國11月廣義貨幣供應量M2與上月持平。從貨幣供應量和經濟增速的匹配關系來看，8%以上的M2增速足以支撐GDP6.5%的增速，因此，10月、11月M2均保持了8%的增速，為經濟不失速提供了有力支持。

M1回落幅度超預期，為2014年1月以來最低增速。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，M1增速較低主要原因是我國房地產調控已經逐漸由“因城施策”逐漸向全面調控轉變，三四線城市不再鼓勵貨幣化安置，全國商品房銷售增速下滑導致的貨幣活化下降，伴隨著調控政策，M1反彈概率較小。

民生銀行首席研究員溫彬稱，財政存款較去年同期多投放6265億元，疊加新增信貸規模有所擴大，使M2增速保持平穩。然而，M1和M2增速負剪刀差持續擴大，反映投融資市場仍不活躍，實體經濟流動性仍然趨緊，貨幣政策傳導渠道有待進一步暢通。

“為了實體經濟的平穩健康發展，預計央行將綜合運用多種政策工具組合，尤其是仍有可能進一步采用差別化準備金政策，保持流動性充裕和市場利率水平穩定。”溫彬表示，同時，將持續推進債券、信貸、股權融資“三支箭”，支持民營企業拓寬融資途徑，增強金融機構服務實體經濟的能力。