價值投資的思維啟示

伍宇晴

摘 要：隨著經濟社會的不斷發展，財富分配方式由過去簡單的按勞分配發展成多種分配方式并存。按生產要素分配給人們的收入帶來了極大變化，投資在現代經濟生活中日益普及，人們更愿意把財富轉化為資本，創造更大的價值。本文通過提煉霍華德·馬克思的書籍——《投資最重要的事》，淺談閱讀心得，將書中關于投資的第二層次思維、價值與價格關系、控制風險這三方面內容進行概括總結，通過筆者的理解轉述表達，使這種創造性的投資思想更貼近中國思維。

關鍵詞：投資；第二層次思維；價值；風險

投資是經濟領域最常見的一種行為，經濟人為了獲得未來的預期收益而向某領域投入資本?！顿Y本論》中說，資本只有通過不斷地運動才能產生新的價值。[1]而投資正是資本的一種運動方式。日常生活之中也常常會涉及到投資，最常見的投資就是金融資產投資，比如市場上流通交易的股票債權、銀行的存款或理財產品等。在金融社會，我們可以接觸到形式各樣的投資機會和投資產品，隨著社會的不斷進步發展，人們也越發意識到投資的重要性，只有讓錢流動起來，錢生錢，才能收獲資本的時間價值。截至2018年6月1日，東方財富網統計的中國股票賬戶數達到13962.47萬，周新增投資者約24.71萬。雖然投資行為很普遍，但卻不是人人都可以成為優秀的投資人，收獲超過市場平均水平的收益。那么，什么是投資最重要的事？如何才能收獲超越市場平均水平的投資收益？

《投資最重要的事》內容

《投資最重要的事》是一本由作者霍華德·馬克思編寫的投資經驗類書籍，書取材于作者在美國橡樹資本管理公司期間向投資人定期發送的投資備忘錄。投資備忘錄可以說是整個華爾街的必讀文件，甚至連股神巴菲特也曾公開表示對它的重視：“當看到郵件里有來自霍華德·馬克思寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀?！闭缁羧A德·馬克思本人所說，書中并沒有介紹大量的投資技巧，而是憑借通俗易懂的語言與生動真實的案例向讀者傳達一種關于投資的思想。[2]

書中提到了關于價值與價格關系、風險控制、逆向投資等的內容，這在其他書中也會涉獵，但是作者對于這些內容的闡述卻尤為精辟，直擊投資的要害深處，簡潔明了的文字解釋了投資最重要的事，既讓讀者被深深吸引其中又發人深思，給人豁然開朗的感覺。

價值投資啟示

閱讀這本書，改變了我對投資的很多看法，驚嘆于我從來沒有像他這樣思考過，從中汲取了投資的智慧。尤其是作者關于第二層次思維、價值與價格關系、風險控制這三方面的內容，發人深思，我將主要圍繞這三點展開我的閱讀感想。

第二層次思維

第二層次思維是作者首次提出的一種思想，書的第一章就圍繞第二層次思維展開，在以后各個章節中也都有涉及相關內容。要想對第二層次思維進行定義，就要先了解什么是第一層次的思維。由于目前社會生活中股票投資所占比重較大，股票投資對人們的各方影響較深，我主要以公開上市公司的股票投資活動為例表達我的感想。當了解到一家公司的基本情況為占據行業主導地位、各年利潤較高并穩定上升、市場前景好，作為投資者，有些人就會瘋狂把資本投入購買這家公司的股票，哪怕股價高、市盈率高。這就是第一層次思維，在投資中單純思考投資對象的未來情況，情況好就投入，情況不好則拋售。而第二層次思維則是在第一層思維上深入地、復雜地、迂回地對投資對象進行思考，涉及了投資對象當前價格、風險概率、市場心理等各種方面的考慮。面對基本面利好的企業，第二層次思維的投資者會看到當前股票價格過高，繼續上漲概率較低，市場上投資者高估了價值，未來風險較大，應及時賣出。

投資市場是由所有投資者共同組成的，股價是隨市場上投資者買賣交易價格而不斷變動的實時數據，所以股票的價格受到公司價值、技術操作以及投資者心理的影響。在投資市場中大多數人停留于第一層次思維，依靠對企業的基本分析判斷未來，進而進行投資獲得市場平均水平收益；而少部分的第二層次思維者則花費更多的時間做更加復雜深入全面的思考，在大多數投資者之上，也就是戰勝了市場，獲得優于市場平均水平的收益，成為優秀的投資者。第二層次思維的特點是異于眾人，高于眾人。市場上總是存在很多瘋狂的買家以及驚恐的賣家，面對市場情況的變化，他們從眾投資，滿懷期待地在價格的高點買入或慌不擇路地以極低價格賣出，面對市場沒有自己的第二層次思維。市場總是像鐘擺一樣的擺動，價格高點與價格低點周期性出現，而且在兩個端點處停留的時間遠遠多于在中間位置的時間，第一層次思維致使投資者在端點處接盤，承擔風險承受損失。但大多數第二層次思維在投資行為上表現為逆向投資。在價格高點時看到價格顯著偏離內在價值，及時拋出股票；在價格低點時勇于投資被低估的股票。第二層次思維在端點處表現出來的智慧，不僅可以使投資者免于巨大的損失，更能創造出高于平均水平的投資利潤。

價值與價格

在進行投資時，人們都是希望低價買進、高價賣出，從而獲得其中差價，賺取投資收益。但是我們卻很難判斷出什么是低價，什么是高價。簡單來看，有兩種類型的投資方法：一是價值投資，價格低于內在價值時就是低價，高于內在價值時就是高價；二是關于股票價格走勢的技術分析，通過對既往價格走勢的分析研究而預測未來價格，預測價格的變化決定什么是高價和低價。作者霍華德·馬克思是價值投資派，他贊同隨機漫步假說，認為價格變動是隨機的，過去的價格并不會影響未來的股價，有形的可明確的內在價值才是持續影響價格的重要因素。

價格是相對于價值而言的，考慮到價值——價格之間的關系才能正確把握投資的方向。在這里我們就要再次提到市場心理對價格的影響，對投資者的影響。市場上如果大多數人都看好的投資，其價值必然受到了大眾的認可，但是反觀其價格，也會因為市場上購買者遠多出于售者而價格飆升，此時價值——價格之間的關系就很可能會出現價格高于其內在價值。購買這樣的投資，面對市場前景向好時并不會出現太大的問題，因為存在其他投資者愿意以更高的價格購買，但是當市場情況變差，大多數的持有者爭相售出，沒有明確內在價值支撐的那部分泡沫價格就會很快跌破。“好的買進是成功賣出的一半”，當以極低的價格買入就不會擔心優質資產的未來價格，因為價格始終圍繞價值上下波動。

經濟整體環境相對較差時，市場上的投資者都更愿意收回投資避免虧損，價格受大眾的恐慌心理影響被壓的很低，此時價值——價格之間的關系就很可能會出現價格低于其內在價值。購買這樣的投資，更確切地說是以這樣的價格購入投資，就是成功了一半，另一半的成功就在于能否堅持到市場度過短期的非理性，價格恢復到理性狀態甚至向更樂觀的方向發展。這個堅持的過程往往是最難熬的，對資產估價正確并以較低價格買入，但是沒有堅持，那么沒有任何意義；對資產估價錯誤卻堅持己見，那么便是災難性的沖擊。正如作者所說，在下跌的市場中獲利有三個條件，一是了解內在價值，二是足夠自信，三是投資者必須是正確的。

無所不在的風險

作者始終都很強調控制風險的重要性，認為“低風險中收益”的投資績效遠比“高風險高收益”的投資績效優秀。對于風險，作者主要分為三章來講解，理解風險、識別風險、控制風險。

理解風險

首先，投資風險是資本在未來產生“永久性損失的概率”。在未來發生，難以通過過去發生的事情進行確定，我們可以評估風險但只能是估計，我們永遠也無法知道未來可能發生的事情。永久性損失是指不可逆轉的損失。面對風險，我們本能地應該回避，投資者要通過承擔更少的風險來獲得更多的收益，而不是以收益為導向不顧風險盲目追求收益。風險是一種概率，而且是難以量化的概率，每個人對風險都有不同的看法，諸多事件都會影響到風險的大小，投資收益作為一種結果并不能說明投資過程中的風險程度，但是風險卻會嚴重影響到投資收益。

其次，針對風險與潛在收益之間的關系。由于人們本能對風險的厭惡，高風險的投資項目往往要以更為可觀的潛在收益來吸引投資者。市場是平衡的，相同收益情況下，低風險投資比高風險投資更為有利，人們爭相購買低風險投資而高風險投資的需求量則較小，受需求量影響價格下降投資者將獲得更多收益，最終高風險投資與潛在收益呈正相關。在這里潛在收益與確定的“高收益”要有所區分，潛在收益的增加不僅僅是未來有可能獲得更高的預期收益，更是未來有可能承擔更大的損失，這是一種雙向變化的概率，可能會更好也可能會更壞。面對風險增加，投資者必然要求有對應的溢價，只增加風險卻沒有相應增加潛在收益對投資者而言是不公平的，接受這種不公平是一種錯誤的決定。

識別風險

那么風險來源于何處？如何識別風險？首先是價格，相對于價值而言的高價格是一種風險。同一種資產風險相同、價格不同，那么高價格買入這項資產時，預期收益就被擠壓掉了一部分，此時的低預期收益與投資的風險并不相稱，那么這種低預期收益和高風險就像作者所說，不過是硬幣的兩面，本質都源于高價格。在價值——價格不對等估價過高以及市場看漲心理彌漫時，高價格高風險就會伴隨而至。其次是人們的忽視態度，對風險忽視、對資產過度樂觀是一種風險。面對投資總有一些人盲目樂觀只看到了上漲的預期收益，忽視了控制風險的重要性。在牛市中，這些人甚至會比控制風險的投資者賺取更多的投資收益，但這樣的結果并不能成為我們在投資過程中忽視風險的借口。在市場的“鐘擺端點”處，牛市熊市交替，對資產的過度樂觀、對風險的有意忽視就是對投資的不負責任，最大的風險就是源于此時。最后，我們難以識別投資中的所有風險。風險源于很多方面，有時就算我們做到了謹慎的態度、準確的估價、較低的買入點，難以確保無風險，變壞的可能性始終會存在。但是從整體的投資過程中我們對風險的態度，應對風險的行為終究會影響我們的投資績效，使我們優于市場中的平均投資水平，獲得超越市場平均水平的投資收益。

控制風險

控制風險往往并不能獲得顯著的成效。通過之前的內容，我們不難看出風險的不確定性，讓我們不能直接感覺到它的影響力，只有當風險與負面事件交叉作用才會影響到最終結果，我們才能通過比較風險控制與不控制后的損失程度來體會到風險的影響力，而在市場環境較好時，我們并不能區別投資者有沒有做好風險控制。風險是隱蔽的、不可見的。正是因為風險的這一特性，控制風險所取得的成效不能讓投資者明顯的感知，而很多投資者也因感知不到風險控制的重要性而放棄風險控制。面對投資，我們的眼光應該長遠，看到投資的持續性、長期性，可持續的投資就離不開控制風險。

結語

正如霍華德·馬克思本人所說，書中并沒有介紹大量的投資技巧，而是憑借通俗易懂的語言與生動真實的案例向讀者傳達一種關于投資的思想。當前人們的生活是快節奏的，很難有時間靜下來看一本有意思的書，人們會更傾向于購買一本投資教材去掌握投資的技巧。投資是一門科學，更是一門藝術，沒有思想上的正確指引很難將這門藝術演繹得恰到好處?；羧A德·馬克思作為一代投資大師，給我們的不是專業上的技能指導，而是專業上的思想引領，我感嘆于他的睿智與無私，將投資詮釋得深刻而又易于理解。什么是《投資最重要的事》，一千個人心中有一千個哈姆雷特，希望你也能讀一讀這本書，得到屬于你的理解。

（作者單位：中央民族大學）

【參考文獻】

[1] 馬克思.資本論[M].人民出版社，1975.

[2] 霍華德·馬克思.投資最重要的事——頂尖價值投資者的忠告[M].中信出版集團股份有限公司， 2015.