證券：走出低谷緩慢復蘇

東方證券

1、證券行業有望走出低谷。

2、頭部券商優勢明顯。

隨著經營風險的逐步釋放和經濟下行壓力加大，資管和投行等業務的規則有所調整，證券行業經營環境將有所改善。分類評價結果靠前的券商將在業務開展上擁有更大的業務規模和更全面的業務資質，中小券商獲得高評級更為困難，大型券商優勢明顯。盡管如此，中小券商仍有突圍的可能。占收入主體的經紀業務與自營業務的優勢并不集中于頭部券商，經紀業務方面，隨著手續費率貼近成本線，價格戰已經不再是各家公司的發力點，針對高凈值類客戶提供高端的投資服務使得部分券商可以從低費率的競爭中脫穎而出。投資業務相對經紀、資管和投行等傳統中介業務而言，收益率與資本金、業務規模的相關度性并不高；擁有出色投資管理能力的券商更容易受到投資者認可，有助于公司打造核心優勢。

監管政策緩和，經營環境有望邊際改善。經濟下行壓力加大，宏觀政策緩和調整的必要性上升，證券行業和證券市場將為實體經濟投融資貢獻更大力量，加之過去三年的嚴監管導致證券行業經營風險和證券市場系統性風險大幅下降，我們認為證券行業的經營環境將有所改善。中長期看，科創板和滬倫通等差異化創新政策、海外業務、牌照放開導致的市場化競爭加劇等都將加強龍頭券商的競爭優勢，行業集中度將繼續上升。

重點推薦：廣發證券、中信證券和海通證券。