零售：渠道紅利遷移

國聯證券

1、社零增速穩定。

2、營收增長仍是行業主旋律。

2018年初我國社會消費品零售總額增速中樞由9.5%降低至5月份8.5%，之后逐月回升至9.0%附近。細分來看，鄉村社零總額增長仍是拉動消費品社零總額的主要動力，2018年9月鄉村社零總額同比增長10.5%，較社零總額增速高1.3pct，高于城鎮社零總額1.5pct。分品類來看，商品社零總額增速近幾月持續回暖，從18年5月份8.4%增長至9月份9.2%，而餐飲增速在6月份反彈到10.1%后逐月下降到9月份的9.4%。目前，零售行業主要驅動力仍來自線上零售的增長，2018年1-9月線上零售仍保持20%以上增速，而線下僅有近6%。當然隨著線上零售紅利逐步消退，線上零售增速或將繼續放緩，而線下鄉村市場由于基礎設施仍有完善空間，或將承接線上渠道紅利保持穩健發展。

雖然我國目前尚未出現如美國一般的寡頭格局，但是在零售的細分品類中已逐漸形成較為穩定的行業格局或細分品類龍頭已顯示出較為出眾的氣質以及增長邏輯。從大類選擇來看，超市、便利店行業是我們首推的細分品類。其次，我們的連鎖行業組合是由各細分品類龍頭組成，其中或將產生由細分拓展到多品類的零售龍頭。最后，雖然電商通過突破百貨行業銷售的物理限制在過去幾年獲得高速增長，但在線上線下逐步融合的大趨勢下，傳統百貨行業或將在消費人群回歸線下、其他方式打破物流限制、已有物業的重新定位中獲得新生。

重點推薦：蘇寧易購、王府井和永輝超市。