產權性質、代理問題與終極股東“掏空”方式選擇

謝霏+后青松

摘要：文章以滬深兩市A股上市公司組成的面板數據為樣本，對在不同產權性質下的上市企業(yè)掏空方式選擇進行了研究。結果發(fā)現，上市公司實際控制人性質會顯著影響企業(yè)掏空方式的選擇。具體而言，民營企業(yè)傾向于使用企業(yè)間貸款的方式掏空，而國有企業(yè)傾向于使用關聯交易的方式掏空。并且2006年股權分置改革后，民營企業(yè)的掏空行為比國有企業(yè)下降得多。文章結合中國的制度背景，為防范、發(fā)現以及遏制實際控制人“掏空”行為提供了有效的依據，也為保護中小股東的合法權益以及維護資本市場的有序發(fā)展提供了參考。

關鍵詞：產權性質；掏空；股權分置改革

一、引言

一直以來.上市公司掏空問題始終是理論界和實務界關注的焦點。在所有權集中的公司.控股股東可能通過不同形式的自買賣交易來獲取私人利益.這些控股股東用來剝奪少數股東利益、謀取私人利益的種種交易行為被稱為掏空（Johnson et al，1998）。

雖然掏空行為在中國的大小企業(yè)中普遍存在.但是隨著不同規(guī)模、不同性質的企業(yè)其程度也有所不同。Jianget al.（2010）的分析發(fā)現.民營企業(yè)比國有企業(yè)掏空更為嚴重。民營企業(yè)與國有企業(yè).掏空者的動機可能存有不同。民營企業(yè)大股東控制權大于現金權時.可能利用控制權實行利于自身的企業(yè)決定.將公司的資金等轉出并轉移到自己名下。國有企業(yè)也可能存在此種形式的掏空.但同時也有可能存在另一種掏空現象.即國有企業(yè)的掏空行為來自于管理高層.并非控股股東。……