暖暖的債市

張瑾

秋風瑟瑟，盡管天氣逐漸轉寒，但債市在多種因素共同驅動下，行情相對紅火，迎來了一波牛市。

10月7日，人民銀行宣布自2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。政策發布后，市場預計政策實施釋放的增量資金約為7500億元。雖然此次定向降準的資金投放規模大于今年4月和7月實施的兩次降準，但考慮到10月繳稅規模的影響，預計釋放的大部分資金將被沖抵。

10月8日，受降準政策發布影響，債市現券收益率早盤先小幅下行，但由于國慶期間國外股市大跌的影響還未消化，以及匯率預期影響猶在，市場隨后出現小幅回調。

受美股暴跌影響，全球避險情緒在逐漸升溫。10月11日，國內股市全線低開下行，人民幣匯率在岸市場和離岸市場呈現一定貶值走勢。但債市迅速回暖，10年期國債和國開債1收益率下行幅度均在4BP左右，國債期貨行情也持續拉升，收盤漲幅創4個月以來新高。

10月12日，9月進出口貿易數據發布，其中出口數據超預期，進口數據略不及預期，貿易順差環比擴大。債市收益率上午受股市下跌影響下行了2～3BP，隨后受貿易數據超預期影響，又出現小幅上行。

10月16日，9月通脹相關統計數據公布，其中CPI、PPI數據基本符合市場預期。早盤10年期國開債收益率先是上行1BP，在CPI、PPI等統計數據公布后，回到前一日尾盤位置。

10月19日，中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受采訪。認為最近一段時間以來中國股市出現明顯的波動和下滑是諸多因素造成的；中國經濟總體上保持了穩中向好的基本態勢；從金融領域看，貨幣政策穩健操作，金融結構性去杠桿穩步推進；下一步重點應是增強微觀主體的活力、韌性、創新力，從而推動經濟轉型升級，促進國民經濟良性循環。股市隨后出現反彈，債市收益率小幅回調。

進入10月下旬，債市收益率繼續下行。

10月22日，國務院常務會議針對當前民營企業融資難問題，提出運用市場化方式支持民營企業債券融資，由人民銀行依法向專業機構提供初始資金支持，委托其按照市場化運作、防范風險原則，為經營正常、流動性遇到暫時困難的民營企業發債提供增信支持。為貫徹黨中央、國務院支持民營經濟發展的重要指示精神，人民銀行引導設立了民營企業債券融資支持工具，穩定和促進民營企業債券融資。市場預期后續將有一系列提升市場信心的舉措，在相關因素影響下，股市連續兩天跳漲，債市的利率債收益率小幅反彈，信用債交投更加活躍，但成交量的3/4左右還是AAA級債券，且1年期以內的成交量占一半以上。

10月31日，國家統計局公布10月制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，較上月回落0.6個百分點。隨后，債市現券收益率下行2BP。

11月1日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平主持召開民營企業座談會并發表重要講話，指出在我國經濟發展過程中，要不斷為民營經濟營造更好發展環境，幫助民營經濟解決發展中的困難，變壓力為動力，讓民營經濟創新源泉充分涌流，讓民營經濟創造活力充分迸發。這次會議更加提振了民營企業的信心，向市場傳遞了積極的信號。

11月2日，人民銀行營業管理部等五部門出臺了進一步深化北京民營和小微企業金融服務的實施意見，從貨幣政策、政策協同、激勵機制、考核評估和營商環境等五個方面提出20條支持措施。受民營企業支持政策發布、中美兩國領導人談話釋放積極信號、股市大漲、商品期貨低迷等因素影響，債市出現較大幅度調整，10年期國開債收益率上行6BP。從民營企業發債及成交來看，龍頭民營企業的成交量較之前稍有回暖但不明顯，信用利差較之前有所收窄。由于中低等級民營企業債到期量較大，而市場需求多數集中在城投債，因此對于中低等級民營企業債的需求還不明顯，民營企業政策支持效果有待顯現。

11月13日，10月金融統計數據發布，其中M2同比及環比增速、新口徑下的社會融資規模存量增速不及市場預期，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票同比增速均出現下降，顯示非標仍存在一定的收縮趨勢。同時，10月地方債發行也有所下降。上述數據低于市場預期，市場反應較為明顯，債市各期限利率債收益率整體下行，其中10年期國開債收益率由早盤的4.05%附近下降到晚盤的4%左右，其他期限國債收益率也分別下行2～4BP。相關金融數據不及市場預期，顯示當前經濟尚存在一定下行壓力。此外，從歷年10月市場情況來看，由于當月工作日較少，相關數據也會有一些下降。

當前債市牛市尚未結束。在債市投資交易過程中，我們在把握機會的同時更要關注短期交易風險。臨近歲末，期待明年債市取得更大輝煌。

注：本文中10年期國債指活躍券180019；10年期國開債指活躍券180210。

作者單位：陽光資產管理股份有限公司

責任編輯：印穎 羅邦敏