紙業撐起“防雨傘”

張配豪

造紙是我國重要的基礎工業之一，2017年我國紙及紙板的生產量和消費量均居全球第一，約占全球總量的1/4。近年來，紙漿價格波動劇烈，相關的生產、消費、貿易企業面臨巨大的經營風險。

2018年11月27日，我國第一個紙漿期貨合約在上海期貨交易所成功掛牌上市，成交活躍，受到市場廣泛關注。紙漿期貨上市，對于客觀反映我國及全球紙漿市場供求變化，助力國家森林保護政策和環保政策的實施，增強我國漿紙產品的國際影響力和話語權，引導造紙行業平穩健康發展具有重要的意義。

紙價“陰晴不定”

在人們日常生活中，新聞紙、印刷紙、書寫紙、雜志紙、特種紙、包裝紙和紙板等，都離不開紙漿。尤其在電商繁榮發展期間，快遞包裝用紙和紙板用量大增，已成為人們生活中不可或缺的一部分。近幾年，每到“雙十一”，包裝紙價變動，以及A股造紙概念總是格外引人注目。

由于上述紙品在人們生活中所涉廣泛，因此，在某種程度上，紙價波動也被當作一張反映經濟的“晴雨表”。

近年來紙漿現貨價格波動巨大，2008年底，受金融危機影響，漂針漿價格跌破4100元/噸。2010年2月，紙漿主要生產國之一智利發生里氏8.8級特大地震，漿價上漲至近8000元/噸高點。隨后供需逐步平衡，價格穩定在5000元/噸左右。2017年，類似的一幕再度上演，受7月和8月市場庫存處于近年低位且國內突發環保政策影響，7月至12月間漂針漿價格從5100元/噸上漲至7575元/噸。

不過，2018年，隨著前期船貨逐步到港，港口庫存明顯增加，市場供應緊張形勢大幅緩解。疊加2017年環保督察行動關停部分地區產能導致紙漿需求增幅有限、市場逐步消化廢紙政策帶來的影響等因素，目前價格平穩運行。

造紙工業是我國基礎原材料企業，整個產業鏈分為上游的紙漿制造業、中間的造紙行業和下游的紙制品制造行業。上游涉及農業、林業，下游涉及各類紙品的包裝、印刷和消費行業，整個產品涉及的行業比較多，對國內相關產業的發展具有明顯的拉動作用。因此，一旦上游原料成本過高，下游就陷入被動狀態。

在國內，從上游紙漿廠、中游貿易商到下游紙廠、下游經銷商、終端客戶，長期以來，不得不時刻關注海外市場風向，頻繁調整貿易策略，減輕海外原料價格波動掣肘之苦。據國家統計局統計，2017年中國規模以上造紙生產企業2754家；主營業務收入9215億元，同比增長15.37%；利潤總額666億元，資產總計10317億元，資產負債率55.91%，負債總額5768億元；在統計的2754家造紙生產企業中，虧損企業有281家，占比一成。

爭奪國際定價權

雖然中國是紙制品的生產和消費大國，但國內市場對漂針漿進口依存度已接近100%，紙漿定價權基本掌握在上游國外供應商手中。不過，紙漿期貨將有助于國內企業爭奪紙漿定價權。

受制于森林資源有限，我國紙漿產能增長跟不上需求的擴張，整體對外依存度較高。分漿種來看，由于我國缺乏適合生產針葉漿的樹木，因此，國內針葉漿產能嚴重不足，主要以闊葉漿為主，這導致木漿的對外依存度較高。2017年木漿對外依存度達67%。而期貨標的漂白針葉漿進口依賴度更是接近100%。除此之外，廢紙漿進口依賴度也較高，2017年達33%。這主要是因我國廢紙回收體系尚不健全，與歐美等發達國家相比還有差距。而廢木漿，由于生產過程污染相對更重，近年來產量已逐步下降。

由于生產針葉漿的樹種主要生長在高緯度的寒帶地區，而生產闊葉漿的樹種主要生長在日照充足的熱帶地區，因此，全球針葉漿產能主要集中在北美和北歐，而闊葉漿產能則主要集中在巴西和東南亞。這也導致我國進口的針葉漿以美國、智利、芬蘭和加拿大為主，而進口闊葉漿則以巴西、印度尼西亞、烏拉圭和智利為主。

紙漿期貨上市的出現對長期處于全球造紙產業鏈被動低位的國內紙業來說，是一個里程碑式的新工具。

中國證監會副主席方星海認為，建立我國紙漿期貨市場，對于客觀反映我國及全球紙漿市場供求變化，助力國家森林保護政策和環保政策的實施，增強我國漿紙產品的國際影響力和話語權，引導造紙行業平穩健康發展具有重要的意義。紙漿期貨還為相關的生產、消費、貿易企業提供套期保值工具，幫助企業穩定生產，保障收益，提高競爭力。證監會有信心、有決心、有能力把期貨市場建設好、發展好，更好地服務實體經濟，為我國經濟高質量發展作出新的貢獻。

新定價時代到來

期貨價格是指在期貨市場上通過公開競價方式形成的期貨合約標的物價格。期貨價格是由眾多交易者在交易所內通過集中競價形成的，市場參與者的報價充分體現了他們對今后一段時間內，該商品在供需方面可能產生變化的預期，在這種價格預期下形成的期貨價格，能夠較為全面、真實地反映整個市場價格預期，具有預期性和權威性。

市場人士分析指出，推出紙漿期貨交易，將有效發揮期貨市場的價格發現功能和套期保值功能，有利于促進紙漿行業市場化定價機制的形成，為產業鏈上下游企業提供風險管理工具。全部紙漿交易中廢紙漿占據65%的份額，而廢紙漿的主要來源又是國內，可以預期紙漿期貨上市以后由于期貨本身的投資和保值的功能，可以在實體交易和期貨交易中的反向操作實現風險對沖的功能，從而有效地平抑紙箱行業價格的漲跌，實現價格的有效平穩，直接有利于下游的造紙、紙板、紙箱行情的穩定。

華創證券造紙行業分析師郭慶龍分析稱：“就國內而言，影響紙漿價格的因素包括國內紙廠庫存、國內新增產能情況、港口庫存量波動、淡旺季因素、匯率波動、環保原因、供給端國外漿廠常規或計劃外的檢修、突發事件（罷工、地震等）、海外市場聯動情況、貿易商庫存等。”

長線看木材的種植周期和成本、中期看庫存或供需，短期看價差，關注價格和供需之間的聯動性。此外，上下游利潤（原材料價格、人工成本）、替代品價差、內外價差（包含產銷間匯差，尤其是盧布、美元、雷亞爾）等價差因素也不容忽視。無論何種情況引起的價格波動，對于造紙產業鏈上企業來說，均可根據自身實際情況利用期貨工具進行風險管理。

回顧國內紙漿期貨發展歷史，自上期所開始進行調研，到2017年3月證監會批復紙漿期貨立項申請，再到正式批準上市，已歷經5年。事實上，我國是全球造紙行業最重要的成長型市場，2017年紙及紙板的生產量和消費量均居全球第一，約占全球總量的1/4。

紙漿紙張產品理事會（PPPC）副總Timothy Brown表示，考慮到中國巨大的紙漿消費量，中國在世界紙漿市場上有舉足輕重的作用。相信上海期貨交易所的紙漿期貨距離成為中國市場甚至亞太地區的價格基準的一天不會太久。