創投圈吃下“定心丸”

張配豪

“要使創投企業個人合伙人稅負有所下降、只減不增。”這是李克強總理在2018年12月12日的國務院常務會議上明確要求，會議決定實施所得稅優惠，促進創業投資發展，加大對創業創新支持力度。這讓此前一直因所得稅繳稅標準不確定問題苦苦的困擾的創投圈終于吃下了“定心丸”。

精準“滴灌”

2018年9月，李克強總理主持召開國務院常務會議，就此前社會議論紛紛的創投基金稅負變化一事，明確要求抓緊完善進一步支持創投基金發展的稅收政策。12月12日的國務院常務會議進一步決定，根據市場實際情況，綜合比較國際做法，實施所得稅優惠促進創業投資發展，加大對創業創新支持力度。

“近年來中國創投基金快速發展，規模位居世界第二，不僅對支持創業創新、支撐就業發揮了重要作用，也對發展資本市場具有重要意義。在小微企業融資難融資貴問題仍然突出的背景下，創投基金已經成為許多創新型小微企業的重要資金來源。”李克強說。

他強調，要進一步發揮創業對就業的帶動作用，進一步落實黨中央、國務院加大對創業創新支持的部署，鼓勵發展創業投資，用市場力量匯聚更多要素，提升創業創新效能，促進擴大就業和科技成果轉化、產業升級。

當天會議決定，在2018年已在全國對創投企業投向種子期、初創期科技型企業實行按投資額70%抵扣應納稅所得額的優惠政策基礎上，從2019年1月1日起，對依法備案的創投企業，可選擇按單一投資基金核算，其個人合伙人從該基金取得的股權轉讓和股息紅利所得，按20%稅率繳納個人所得稅；或選擇按創投企業年度所得整體核算，其個人合伙人從企業所得，按5%—35%超額累進稅率計算個人所得稅。上述政策實施期限暫定5年。使創投企業個人合伙人稅負有所下降、只減不增。

李克強明確要求，要密切跟蹤實施效果。“一定要把握一個總原則：就是要降低企業稅負，給市場一個明確的信號和穩定的預期。”總理說。

李克強最后強調，各有關部門要充分發揮主觀能動性，多出實招，在保持宏觀政策穩定的基礎上，出臺更多有利于市場主體發展的微觀政策，發揮“集腋成裘”的累積效應，讓成千上萬的企業切實得到實惠。

近年來，我國關于風險投資或創業投資的稅收支持力度不小。如2018年5月財政部和稅務總局發布《關于創業投資企業和天使投資個人有關稅收政策的通知》，明確在全國對創投企業投向種子期、初創期科技型企業實行按投資額70%抵扣應納稅所得額的優惠政策。

此外，針對社會關注的創投基金稅負變化問題，2018年9月6日召開的國務院常務會議明確，將保持地方已實施的創投基金稅收支持政策穩定，由有關部門結合修訂個人所得稅法實施條例，按照不溯及既往、確保總體稅負不增的原則，抓緊完善進一步支持創投基金發展的稅收政策。這一規定傳遞出以稅收優惠促進創業創新的積極動向。

在基巖資本副總裁岑賽銦看來，創投行業由于行業本身的特性，和我國實體經濟利益與共，共患難同榮辱。促進創投行業的發展，對于我國的創新創業將起到明顯的推動作用，可以有效解決我國中小企業融資難的問題。

中國人民大學重陽金融研究院研究員劉英表示，創投是推動新經濟、新業態發展的天使，為創新發展提供種子資金，此次減稅舉措進一步細化和“精準滴灌”，直接為推動創新的創投企業和個人減稅松綁，為創投減稅可以激發創投的積極性，進而促進和推動創新，開啟中國經濟增長的新引擎。

破局與轉型

科技創新和科技型企業亟待創投的大力支持，但同時，創投企業投資種子期、成長期的小企業，失敗的風險也比較高，如果按照傳統的中小企業稅收政策，將降低創投企業的風險承受能力，不利于創投企業發展。世界各國對于創投都有不同程度的政策扶持和稅收優惠，此次對創投的稅收優惠政策不僅有助于鼓勵創新，也是在稅收政策上與國際接軌的舉措。

回顧國內創投行業發展已經走過十多年歷程，私募股權投資基金發展迅速，活力迸發，對支持實體經濟起到了重要作用，已成為創新資本形成的重要載體。其中，創投基金通常在企業成立初期進入，深度參與企業發展，投資時間較長，屬于長期投資。不過，目前包括創投基金在內的私募股權投資基金仍面臨長期資金來源不足的問題。從公開數據可以看出國內外私募基金在長期資金來源方面的差距。

目前，在我國私募基金資金來源中，高凈值個人資金占比17.1%，機構資金占比82.9%。在機構資金中，養老金、社會公益基金、大學基金等各類長期資金占比僅為0.3%。與此形成鮮明對比的是，在美國公私募基金的資金來源中，有40%來自養老金和社會捐贈資金。

據中銀國際證券統計，2005年是創投行業開始快速發展的元年，當年全行業新增投資事件數量為695起，新增總投資金額達到1040億元；2017年全年新增投資事件數量增長至3.57萬起，新增總投資金額高達2.25萬億元，規模完成顯著量變。

在此前創投行業整體景氣度較高的年份，所得稅稅賦給相關公司帶來的負擔尚不明顯，但2018年伴隨著創投行業整體趨冷、面臨轉型，投融資規模及相關企業盈利下滑，則凸顯出所得稅稅賦帶來的影響。

上市公司九鼎投資在2018年半年報中描述：“2018 年上半年，防控金融風險成為金融行業最主要的風向標。以資管新規為代表的各項規范性文件正式落地，行業整頓力度加大，私募股權行業面臨陣痛轉型，行業從嚴監管的同時，國家和各地政府關于股權投資的優惠政策頻繁出臺。近幾年國家經濟政策發生調整，隨著監管層對私募行業多方位、全維度地加強監管，整體私募股權投資行業競爭進一步加劇”。同時，原本在新三板掛牌的多家國內頭部的創投機構，如中科招商、天星資本等，也紛紛摘牌，甚至部分創投基金產品面臨較大虧損及被迫清盤壓力。

清科研究中心在發布的《2018年前11月中國股權投資市場回顧》報告中披露數據，從募資角度來看，2018年前11月中國股權投資市場共募集金額接近1.15萬億、同比下降了28.7%；從投資來看，2018年前11月中國股權投資市場投資案例數為9773起、同比上升7%，但投資金額達1.03萬億元、同比下降6.6%。IPO領域，2018年前11月中企IPO企業數量下降至203家，境內上市受IPO審核趨嚴下降明顯。

達晨創投執行合伙人兼總裁肖冰表示：“2018年是一級市場的寒冬”，并詳細分析到：中國一級市場的投資人大多是盯著二級市場來投一級市場，因此一級市場跟二級市場掛鉤很厲害；2018年股票二級市場表現冷淡，也導致一級市場倍感壓力。2018年募資大幅下降，這也會影響到2019年的投資。

“資管趨緊”“募資艱難”“退出艱辛”，種種跡象表明，曾經高舉高打、空前膨脹的一級市場要迎來一次全面的自我審視，GP從淘金時代走進煉金時代，也進入了行業轉型期。

未來，創投行業會對GP提出更高的要求，包括要求投資機構具備更強的專業能力、投資策略和為被投企業賦能的能力，它將不僅僅是低買高賣的生意，而是需要創造價值的行業。