企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范研究

李云萍 王利楠 劉文娟

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

并購充滿了變數(shù)和不確定性，其中包含著巨大的風(fēng)險。財務(wù)活動幾乎貫穿于整個并購過程，因此由財務(wù)活動所引起的財務(wù)風(fēng)險便成為企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，也是并購活動中必須充分考慮的風(fēng)險。下面對企業(yè)并購流程中存在的財務(wù)風(fēng)險進行分析

（一）并購前信息收集階段的財務(wù)風(fēng)險

1. 環(huán)境風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險，是指影響企業(yè)并購的財務(wù)成果和財務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財務(wù)風(fēng)險。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動;從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。

2. 由于信息不對稱性造成的對目標企業(yè)價值的評估風(fēng)險稱為信息不對稱風(fēng)險。信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導(dǎo)致錯誤的決策。

3. 目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預(yù)期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

（二）并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)要決定并購所采用的支付方式和融資策略，從而會出現(xiàn)支付風(fēng)險和融資風(fēng)險。支付風(fēng)險與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

（三）并購后內(nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險

在內(nèi)部整合階段，企業(yè)要整合資源就會產(chǎn)生償債風(fēng)險、流動性風(fēng)險和運營風(fēng)險。償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中;流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出;運營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運營、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險防范措施

根據(jù)前面的分析可知，企業(yè)在并購流程中存在一定的財務(wù)風(fēng)險，并且它是企業(yè)必須充分考慮的風(fēng)險。因此，我們應(yīng)該對這些風(fēng)險加以防范。財務(wù)風(fēng)險的防范應(yīng)從以下兩個方面著手：

（一）政府采取措施，以完善融資環(huán)境

1. 逐步放松金融管制。我國企業(yè)目前可利用的三種主要融資渠道即銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券都受到不同程度的立法限制。目前，國家應(yīng)通過各種優(yōu)惠措施和各種資金的充分流動又相互競爭的關(guān)系，帶動我國并購融資市場的活躍。

2. 提高金融中介機構(gòu)的實力。在并購融資中，信息的不對稱性非常嚴重，并購的復(fù)雜性使專業(yè)中介的全面參與成為必然。因此，我國開展企業(yè)并購，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機構(gòu)的中介作用，充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的融資渠道。對證券公司而言，不僅需要具備提供與企業(yè)共同成長的連續(xù)性的財務(wù)顧問、管理顧問的能力，還應(yīng)具有提供短期購并資金的能力。

3. 稅收優(yōu)惠政策。為了鼓勵資金用于并購，各國均出臺了一系列優(yōu)惠政策，如美國減少民間投資成本的重要措施之一，就是長期堅持減稅政策。1978年美國“歲入法案”提出將資本增值稅從49%降低到28%，該法案的出臺使1979年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資比上一年增長了10倍。我國可以借鑒國外的做法，通過稅收優(yōu)惠措施鼓勵資金進入并購融資領(lǐng)域。

（二）企業(yè)自身采取措施，以降低風(fēng)險

1. 改善獲取信息的質(zhì)量。財務(wù)會計報表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實的財務(wù)會計報表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。

2. 采用適當(dāng)?shù)膬r值評估方法。我國企業(yè)并購中定價問題是一個復(fù)雜的問題。由于企業(yè)并購中雙方的動機和考慮因素不同，所采用的價值評估方法不同，主并企業(yè)收購目標企業(yè)所支付的價格也不同。因此，主并企業(yè)可根據(jù)并購動機、收購后目標公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3. 拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤：侠淼娜谫Y結(jié)構(gòu)不僅能夠幫助兼并收購者籌集足夠的資金以實現(xiàn)目標，還可以降低收購者的融資成本和今后的債務(wù)負擔(dān)。

4. 實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準入制度，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準則。對于那些資質(zhì)佳、信譽好的評估機構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準入許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評估行業(yè)市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。

三、結(jié)語

本文在借鑒西方企業(yè)并購融資理論的基礎(chǔ)上，對我國并購財務(wù)風(fēng)險進行了分析，提出了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施。本文立足于我國的現(xiàn)實環(huán)境，通過文獻閱讀整理和研究得到了以下基本結(jié)論：

第一，要對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進行防范，政府需采取策略以完善融資環(huán)境，例如逐步放松金融管制，提高金融中介機構(gòu)的實力，稅收優(yōu)惠政策等。

第二，要對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進行防范，企業(yè)自身應(yīng)采取措施以降低風(fēng)險。例如改善獲取信息質(zhì)量，采取適當(dāng)?shù)膬r值評估方法，拓展融資渠道等。

（作者單位為安陽鑫龍煤業(yè)<集團>紅嶺煤業(yè)有限責(zé)任公司）