企業并購財務風險防范研究

李云萍 王利楠 劉文娟

一、企業并購財務風險分析

并購充滿了變數和不確定性，其中包含著巨大的風險。財務活動幾乎貫穿于整個并購過程，因此由財務活動所引起的財務風險便成為企業并購成功與否的重要影響因素，也是并購活動中必須充分考慮的風險。下面對企業并購流程中存在的財務風險進行分析

（一）并購前信息收集階段的財務風險

1. 環境風險又稱系統風險，是指影響企業并購的財務成果和財務狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財務風險。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動;從微觀上看，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。

2. 由于信息不對稱性造成的對目標企業價值的評估風險稱為信息不對稱風險。信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導致錯誤的決策。

3. 目標企業的估價取決于并購企業對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業所用信息的質量。

（二）并購交易執行階段的財務風險

在交易執行階段，企業要決定并購所采用的支付方式和融資策略，從而會出現支付風險和融資風險。支付風險與融資風險、債務風險有密切聯系。融資風險主要表現在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業的控制權，融資結構對并購企業負債結構和償還能力的影響。

（三）并購后內部整合階段的財務風險

在內部整合階段，企業要整合資源就會產生償債風險、流動性風險和運營風險。償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中;流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現尤為突出;運營風險是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。

二、企業并購的財務風險防范措施

根據前面的分析可知，企業在并購流程中存在一定的財務風險，并且它是企業必須充分考慮的風險。因此，我們應該對這些風險加以防范。財務風險的防范應從以下兩個方面著手：

（一）政府采取措施，以完善融資環境

1. 逐步放松金融管制。我國企業目前可利用的三種主要融資渠道即銀行貸款、發行股票和企業債券都受到不同程度的立法限制。目前，國家應通過各種優惠措施和各種資金的充分流動又相互競爭的關系，帶動我國并購融資市場的活躍。

2. 提高金融中介機構的實力。在并購融資中，信息的不對稱性非常嚴重，并購的復雜性使專業中介的全面參與成為必然。因此，我國開展企業并購，應充分發揮投資銀行等金融機構的中介作用，充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多樣的融資渠道。對證券公司而言，不僅需要具備提供與企業共同成長的連續性的財務顧問、管理顧問的能力，還應具有提供短期購并資金的能力。

3. 稅收優惠政策。為了鼓勵資金用于并購，各國均出臺了一系列優惠政策，如美國減少民間投資成本的重要措施之一，就是長期堅持減稅政策。1978年美國“歲入法案”提出將資本增值稅從49%降低到28%，該法案的出臺使1979年高新技術產業投資比上一年增長了10倍。我國可以借鑒國外的做法，通過稅收優惠措施鼓勵資金進入并購融資領域。

（二）企業自身采取措施，以降低風險

1. 改善獲取信息的質量。財務會計報表是被并購企業所提供信息的核心部分，因此，并購企業在并購前取得詳盡真實的財務會計報表是并購企業在對被并購企業未來收益能力做出預期前的必要步驟。在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。它是現代企業并購環節中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。

2. 采用適當的價值評估方法。我國企業并購中定價問題是一個復雜的問題。由于企業并購中雙方的動機和考慮因素不同，所采用的價值評估方法不同，主并企業收購目標企業所支付的價格也不同。因此，主并企業可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3. 拓展融資渠道，保證融資結構合理化。企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優化企業的融資結構。合理確定融資結構應遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則;二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例。合理的融資結構不僅能夠幫助兼并收購者籌集足夠的資金以實現目標，還可以降低收購者的融資成本和今后的債務負擔。

4. 實行資產評估的行業準入制度，規范評估業務準則。對于那些資質佳、信譽好的評估機構和從業人員，頒發行業準入許可證并使其成為真正的資產評估行業市場的主體，杜絕不具資質的機構和人員從事資產評估。合理調節資產擁有單位、評估人以及同資產業務有關的權益各方在資產評估中的關系。

三、結語

本文在借鑒西方企業并購融資理論的基礎上，對我國并購財務風險進行了分析，提出了企業并購財務風險的防范措施。本文立足于我國的現實環境，通過文獻閱讀整理和研究得到了以下基本結論：

第一，要對企業并購財務風險進行防范，政府需采取策略以完善融資環境，例如逐步放松金融管制，提高金融中介機構的實力，稅收優惠政策等。

第二，要對企業并購財務風險進行防范，企業自身應采取措施以降低風險。例如改善獲取信息質量，采取適當的價值評估方法，拓展融資渠道等。

（作者單位為安陽鑫龍煤業<集團>紅嶺煤業有限責任公司）