桐棉松人工林投資風險評估

劉正興+覃德文+孔令彬

摘要：以18年生桐棉松（Pinus massoniana Lamb.）人工林為研究對象，進行項目投資風險評估，旨在為該樹種的培育與推廣種植提供參考依據。采用經濟學的動態序列分析、敏感性分析和靜態盈虧分析等方法展開投資項目的風險評估。結果表明，18年生桐棉松人工林內部收益率達41.75%，投資項目財務凈現值為64 593.86元/hm2，木材收入123 850.52元/hm2，松脂收入481 493.42元/hm2，利潤為316 713.98元/hm2；桐棉松人工林投資項目受松脂價格影響最為敏感。內部收益率在第14年砍伐時最高，為45.26%，達到數量成熟期，亦為最佳輪伐期。總之，桐棉松人工林項目投資經濟利潤大、風險小，適宜在廣西推廣種植。

關鍵詞：桐棉松（Pinus massoniana Lamb.）；人工林；投資風險；評估；經濟效益

中圖分類號：S791.248：F224.5 文獻標識碼：A 文章編號：0439-8114（2018）02-0075-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2018.02.019

Abstract： The investment risk assessment of 18-year-old Pinus massoniana Lamb. plantation was carried out in order to provide reference for the cultivation and promotion of the tree. The risk assessment of the investment projects was carried out by means of dynamic sequence analysis， sensitivity analysis and static profit and loss analysis. The results showed that the internal rate of yield reached to 41.75% in the 18-year-old P. massoniana plantation. The financial net present value of the investment project was 64 593.86 CNY/hm2， the timber income was 123 850.52 CNY/hm2， the income of the turpentine was 481 493.42 CNY/hm2， and the profit was 316 713.98 CNY/hm2. The investment project of P. massoniana plantation is the most sensitive to the price of turpentine. The internal rate of return was the highest in the 14th year（at 45.26%）， when it reached to the maturity stage and was also the best time for cutting. In conclusion， the investment economic profit of P. massoniana plantation project is large and the risk is small， thus is suitable to be promoted in Guangxi.

Key words： Pinus massoniana Lamb.； plantation； investment risk； assessment； economic benefit

桐棉松為松科（Pinaceae）馬尾松（Pinus massoniana Lamb.）的地理種源之一，因母樹產于寧明縣桐棉鄉而得名。當地現有桐棉松母樹林近2萬hm2，1984年經全國14個省（市、自治區）的林業專家綜合評定，一致推崇為全國馬尾松優良種源[1]。桐棉松干形圓滿通直、枝節少而細，木紋美致，節眼少而材質良好，經技術改性后的桐棉松料材用于加工門窗、家具后無蟲蛀不變形，而且產脂量遠高于普通馬尾松，是一個速生、豐產、優質、高效的經濟林樹種，加之適應性強，可以大范圍推廣種植，極具推廣價值[2]。近幾年來，在廣西壯族自治區內外廣泛推廣種植的桐棉松生長良好，且保持了母樹特性[3]。目前，針對桐棉松研究主要集中在苗木栽培、木材材質、營林生長等方面，黃志剛等[4]對桐棉松的生長特性研究表明，樹高生長多呈“雙峰型”，胸徑生長基本上呈“單峰型”，速生階段的生長量占全年總生長量的50%以上，其中適應當地生態條件而形成的固有習性不因生境條件的短期改變而發生變化；廖錦峰[5]對桐棉松種源進行了分析，認為桐棉松干形圓滿、樹皮薄、樹冠窄、側枝細、自然整枝良好、材質優等，相對普通馬尾松產脂量要高；韋建宏等[6]對3種不同經營目的的桐棉松人工林培育模式進行了生態效益分析，認為低密度人工林提升了森林生物多樣性，且有效促進了林木樹高和胸徑生長；但針對桐棉松人工林經濟效益評估未見報道。課題組依據廣西桐棉松人工林林分生長材料，根據經濟學的動態經營序列指標和靜態指標分析方法[7]對桐棉松人工林項目進行了評估，結合當地木材銷售市場，對南寧市18 年生桐棉松人工林進行了項目風險評估，并實施各敏感因子分析，以確定該種植最佳輪伐期，為今后桐棉松營林生產提供理論依據。

1 材料與方法

1.1 試驗地概況

試驗地位于廣西國營七坡林場內，該地屬于南亞熱帶季風型氣候，氣溫適宜，年均溫在22.7 ℃；降水充足，常年為1 250 mm；全年無霜期337 d。海拔高度143 m，平均坡度18°；試驗地土壤以山地黃壤居多，土層平均厚度103 cm。桐棉松人工林試驗地前茬為杉木[Cunninghamia lanceolata（Lamb.）Hook.]純林，林分保存密度998株/hm2。試驗地桐棉松人工林樹齡18 a，平均樹高17.5 m，平均胸徑23.5 cm，郁閉度0.7。endprint

1.2 試驗方法

1.2.1 單位面積木材產量計算 在試驗地依據每木檢尺標準地調查方法，對桐棉松人工林實施面積為400 m2（20 m×20 m）的3個標準樣地調查，每個標準樣地選6株，共18株平均木標準木，對標準木進行樹干解析，以2 m為一區分段，以2 a為一個齡階，計算桐棉松人工林單位面積木材產量[8]。依據文獻[9]計算出桐棉松人工林不同年齡段的生長數據，計算結果見表1。

1.2.2 營林投資成本 參考文獻[9]對人工林進行營林成本計算，根據南寧市當地經營費用和勞務管理費水平展開統計，計算投資過程中桐棉松人工林項目的成本，從而易于項目投資經營方案分析，從經濟學角度視為不變成本。由此，18 年生桐棉松人工林經營成本各項經濟指標見表2。

1.2.3 木材運輸成本 采運成本主要指林分采伐過程中的費用消耗，包括伐區設計、林木砍伐、木材的裝卸、運輸等，而采運成本隨著木材產量、樹種、林地條件、運輸距離等變化而改變，從經濟學角度來看，可將木材運輸成本定位在可變成本。這里依據南寧市木材運輸成本進行計算，桐棉松木材采運成本為115元/m3（采伐費70元/m3，運輸費35元/m3，其他費用10元/m3），松脂采運費用5元/kg，結合南寧市當地稅費，桐棉松人工林砍伐應繳納稅費為“育林基金”和“更改基金”。

1.2.4 木材銷售價格 參考中國木業網和南寧市當地木材銷售價格，確定了不同徑階桐棉松木材銷售價格，具體見表3。另外，根據南寧市松脂銷售市場行情，松脂銷售價格按12元/kg計算。

1.2.5 木材銷售稅費 結合南寧市當地稅費，桐棉松人工林砍伐應繳納稅費為“育林基金”和“更改基金”，共同按收入的10%收取，其他稅費全免。在不考慮通脹的情況下，規定了桐棉松人工林項目營林投資收益率按12%計，以判定項目投資的風險情況。

2 結果與分析

2.1 財務分析

桐棉松人工林（樹齡18 a）經營投資造林項目的現金流分析情況見表4，這里在靜態效應分析上主要進行營林成本、采伐費用、稅費（兩金）等經濟指標分析。從表4可見，分析項目“現金流出”由四部分構成，得出營林成本包括苗木、肥料、撫育、煉山整地等支出費用，為12 790元/hm2，占桐棉松人工林項目總投資金額的4.46%，；采伐費用達14 683.31元/hm2，占5.09%；采脂費用為200 622.26元/hm2，占69.48%；上繳“兩金稅費”60 534.39元/hm2，占20.97%。因此可以得出，桐棉松造林投資項目現金流出主要集中在采脂費用，考慮到桐棉松人工林投資項目的松香采集市場特點，需要整合當今市場的發展水平以及地方政策發展趨勢，充分利用勞動力成本提高經濟效益，從而有效提升桐棉松人工林項目現金流出。

桐棉松人工林（樹齡18 a）項目投資的財務分析見表5。從表5可見，該項目的總利潤為316 714.0元/hm2，林分總投資利潤達到了137.57%。而在投資效應水平上，桐棉松人工林財務凈現值為78 770.87元/hm2，人工林投資項目財務內部收益率41.75%，相比行業基準投資收益率（12%）高出了2倍以上。結合桐棉松人工林項目靜態和動態分析，表明桐棉松人工林經營效益均高出了當地經營水平，而在桐棉松木材銷售市場中，未對木材價格有個明確的界定，對此，桐棉松木材價格上升空間巨大。但在項目投資過程中，需要結合當地種植情況以及立地水平討論桐棉松項目投資回收期，桐棉松人工林項目回收期較長，達到了17.39 a。為減小項目投資風險，可通過營林管理降低桐棉松項目回收期，提高桐棉松人工林項目經濟價值。

2.2 盈虧分析

結合單因素盈虧平衡分析法計算桐棉松木材價格臨界點，桐棉松人工林（樹齡18 a）木材價格盈虧臨界點計算公式[10]：

盈虧臨界點價格=（營林成本+采伐成本+稅費）/單位出材量。

由上述分析知，生長18 a桐棉松人工林造林項目的營林成本為12 790元/hm2，采伐成本為115元/hm2，木材產量成本價格達到了14 683.31元/hm2，采脂費用為200 622.26元/hm2，上繳“兩金稅費”共：60 534.39元/hm2，桐棉松人工林（樹齡18 a）單位出材量達到了127.68 m3/hm2，單位產脂量為40 124.45 kg/hm2。

結合盈虧臨界點計算公式，當桐棉松木材平均價格≥312.1元/m3、松脂銷售價格≥6.827元/kg時，桐棉松人工林（樹齡18 a）項目可實現盈利，而近5年來桐棉松的木材價格遠在此價位之上（參照本地同類鄉土樹種）。由此可見，結合木材臨界點價格和松脂銷售臨界點價格，推斷桐棉松人工林經濟價值上升空間巨大。

2.3 序列收益分析

桐棉松為廣西優質木材樹種，由于尚未按面積推廣造林，目前還沒有確定主伐的年齡。課題組對桐棉松林木生物學特性與其他鄉土樹種相比較，結合桐棉松人工林生長特性，實施了桐棉松人工林（樹齡18 a）不同年份經濟指標的動態分析，結果見表6。從表6可見，在第八年至第18年期間，桐棉松人工林項目均處于盈利階段，且具有較高經濟價值。序列分析中，項目的總收入、總支出、利潤、投資利潤率等靜態經濟指標隨著經營年份增加顯著增長，而財務凈現值、內部收益率等動態經濟指標則出現先升高后降低的變化趨勢，在第14年內部收益率指標達到峰值，為45.26%，可見桐棉松人工林經濟效益在14 a可達到數量成熟期，這也是最佳輪伐期，表明桐棉松人工林前景巨大。

2.4 敏感性分析

采用單因素分析法，對桐棉松人工林項目營林成本、單位出材量和木材價格進行項目敏感性分析，敏感變動范圍為±20%，以利潤、利稅率、內部收益率、凈現值為敏感評價指標[11]。結果見表7。從表7可見，營林成本、單位出材量、木材價格、松脂價格敏感因素限制了桐棉松人工林經濟指標的變動，其中以松脂價格最為敏感，其次是木材的價格、出材量。由此可知，桐棉松投資項目受銷售市場顯著影響，市場決定了桐棉松經濟價值。在研究木材價格中，需要尋找到適合桐棉松木材銷售的市場，提升桐棉松市場銷售價值。在各項敏感因素于±20%的幅度范圍內變化時，桐棉松人工林（樹齡18 a）內部收益率在營林投入、單位出材量、松脂價格和木材價格均比行業標準（12%）大，表明可降低營林回收期，可提升項目經濟價值[12]。endprint

3 小結與討論

采用經濟學的動態序列分析、敏感性分析和靜態盈虧分析等方法，評價廣西地區桐棉松人工林（樹齡18 a）經濟效益，得出了木材收入為123 850.52元/hm2，松脂收入為481 493.42元/hm2，利潤為 316 713.98元/hm2，凈現值64 593.86元/hm2。其中，內部收益高達了41.75%，高于廣西地區當地行業內部收益率（12.00%）。另外，桐棉松人工林（樹齡18 a）總出材量高達127.68 m3/hm2，均大于樹齡18 a的馬尾松人工林和18 a杉木人工林[13]，表明桐棉松可于當地推廣種植。

在對桐棉松人工林盈虧分析中得出，廣西桐棉松木材銷售價格均高于盈虧臨界點價格355.18元/m3，說明了在廣西地區種植桐棉松人工林具有較大的提升經濟效益空間。在對該人工林序列分析后得出，桐棉松人工林的投資內部收益率在第14年達到峰值，為45.26%，可見桐棉松人工林（樹齡18 a）在生長14 a后可達到數量成熟期，為最佳輪伐期，但觀察發現，近5年期間，內部收益率增長速度緩慢，可見桐棉松在逐漸進入經濟效益飽和期[14]，投資周期較長，具有一定的風險性。不過換算成生長18 a的濕地松經營周期后的投資利潤[15]，則桐棉松人工林比濕地松人工林（樹齡18 a）投資利潤高出了84 619.75元/hm2，還高于26年生的柳杉[16]（31 464.7元/hm2）、山白蘭[17]（153 467.4元/hm2）。對比得出，桐棉松人工林長期投資將會獲得巨大的經濟價值；同時，在對桐棉松人工林投資項目敏感性分析的過程中，總結得出桐棉松人工林投資項目對松脂的價格波動較為敏感，主要受當地桐棉松木材市場需求量影響。這對于桐棉松木材經營集約化管理尤為重要，特別是桐棉松種植地區多元化管理可有效提高桐棉松人工林的經濟效益，投資項目回報率也將得到提高。因此，經營桐棉松人工林具有較大的發展潛力，經濟效益高于其他樹種，可供廣西推廣種植。

總體而言，桐棉松作為珍貴用材樹種，其經濟效益高于鄉土種植樹種，具有巨大發展潛能，適應廣西種植推廣，且該樹種內部收益率在第14年砍伐時最高，為45.26%，達到數量成熟期，為最佳輪伐期，投資前景巨大。不過由于該樹種投資回收期較長，還是具有一定的風險性，因而此次評估僅供廣大投資營林人員參考。

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