我國金融業與實體經濟協同發展統計研究

王 彪，陳盼盼

（哈爾濱商業大學，哈爾濱 150028）

一、相關文獻綜述

近年來，隨著金融的迅速發展及其規模的不斷擴大，我國金融業與實體經濟之間的非協同趨勢越來越明顯。金融業與實體經濟之間的背離關系使得財富的創造都集中在金融領域，金融業充分地利用了社會大眾對財富的無限渴望來實現自身的利益，這使得他們非常注重金融產品的包裝和裝飾，完全拋棄了金融業服務實體經濟的初衷，使得金融業盲目地擴張、過度地膨脹，一直推動著金融業與實體經濟在功能層面的背離。金融業不以實體經濟為基礎盲目的發展背后必然會導致泡沫經濟或者金融危機的爆發，在目前經濟全球化和金融自由化的推動下，金融危機的爆發必然由某國轉變為全球，給國際經濟的發展帶來嚴重的打擊。正確地認識兩者之間的發展關系，明確兩者之間的發展存在的問題，可以幫助我們適當地控制風險，保持金融業與實體經濟的協調發展，避免金融危機的發生。本文正是基于此背景，對金融業與實體經濟的發展關系進行研究。

時有發生的金融危機使得國內外學者對金融業與實體經濟之間的發展關系進行研究，Jonathan Tenenbaum（1994）提出了“倒金字塔”的概念，他認為，由于金融業可以持續交易而且交易成本較低，使得許多投資者將資金投入金融市場，而忽視了對實體經濟的投資，使得金融業快速發展，實體經濟的發展緩慢，由此造成了經濟結構的“倒金字塔”。Roubini（2001）通過對政府償債能力以及債務發生的概率與GDP的增速、出口總額、國家稅收總量等因素進行實證分析，得到了這些因素與債務危機發生的相關關系。我國學者伍超明（2003）、孔杰（2004）、成思危（2009）分別對我國金融業與實體經濟發展關系進行理論和實證研究，一致認為金融業與實體經濟之間的背離關系越來越明顯。王愛儉（2004）、曾國平（2007）、李國疆（2012）一致認為，實體經濟是以金融業為載體的虛擬經濟存在和發展的基礎，虛擬經濟與實體經濟在規模和活性上存在相互促進的良性關系。

二、實證分析

從數據的選取方面，考慮到數據的可取得性和科學性，在接下來的實證分析過程中，我國實體經濟的發展水平用第二產業增加值來衡量，金融業的發展水平用金融業的增加值來衡量，本文選取2003年第一季度至2016年第四季度的第二產業增加值和金融業增加值作為樣本數據進行實證分析。由于選取的數據是季度數據，因此要消除時間序列中季節的影響因素，本文將以Census-X12的方法對數據進行季節調整，然后為了消除異方差的影響，還要對數據進行取對數處理，最后將處理后的數據，用logSISA代表第二產業增加值，用log-FISA代表金融業增加值。

（一）平穩性檢驗

時間序列的平穩性檢驗可以有效地避免由于時間序列不平穩造成的偽回歸問題，因此在建模之前要進行平穩性檢驗，本文主要通過單位根檢驗來進行分析，檢驗結果（如下頁表1所示）。

從表1的檢驗結果可以得出，金融業增加值的ADF值的概率P值為0.6912，因此不能拒絕原假設，認為金融業增加值序列不平穩，需要對該序列進行差分處理或者進行協整分析。第二產業增加值的ADF值的概率P值為0.9991，同樣不能拒絕原假設，認為第二產業增加值也是不平穩的，需要對其進行差分處理或者協整檢驗。

表1 單位根檢驗結果

（二）協整檢驗

當分析的時間序列變量都是非平穩時，需要對其進行協整檢驗，即驗證這幾個非平穩變量是否能夠進行線性組合變得平穩。在進行協整檢驗研究時，本文主要采用Johansen協整檢驗的方法進行相關得研究，其結果（如表2和表3所示）。

表2 特征根跡檢驗結果

表3 最大特征值檢驗結果

由表2跡檢驗結果可知，原假設none表示沒有協整關系，該假設下計算的特征根跡檢驗的P值為0.0237，因此可以拒絕原假設，認為至少存在一個協整關系；下一個原假設at most 1表示最多有一個協整關系，該假設下計算的特征根跡檢驗的P值為0.0552，則不可以拒絕原假設，不認為存在兩個協整關系。因此，從特征根跡檢驗結果顯示，第二產業增加值和金融業增加值兩者存在一個協整關系。

從表3最大特征值檢驗結果可知，原假設none表示沒有協整關系，該假設下的檢驗P值為0.0563，則不可以拒絕原假設，表明沒有協整關系；下一個假設at most 1表示最多一個協整關系，該假設下計算的P值為0.0552，不能拒絕原假設，表明最多一個協整關系，因此從最大特征值檢驗結果表明兩者不存在協整關系。

當最大特征值檢驗和特征值跡檢驗的結果相同時，可以得到相互印證的效果；當最大特征值檢驗和特征值跡檢驗的結果不同時，一般以特征值跡檢驗結果為主，因為一般情況下特征值跡檢驗更為有效。綜上所述，第二產業增加值log-SISA和金融業增加值logFISA存在長期穩定關系，協整方程可以寫為：

LogFISA=0.834 logSISA

通過協整關系式，可以得到兩者都是正相關的長期均衡關系，即實體經濟每增長1個百分點，就可以拉動金融業增長0.834個百分點，實體經濟對金融業有推動作用。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

本文將代表實體經濟發展水平的第二產業增加值數據和代表金融業發展水平的金融業增加值數據代入該模型，運用Eviews得出LogFISA和LogSISA的格蘭杰因果關系檢驗結果（如表4所示）。

表4 格蘭杰因果關系檢驗結果

由表4中格蘭杰因果關系檢驗結果可知，第二產業增加值logSISA是金融業增加值logFISA的格蘭杰原因，而金融業增加值logFISA不是第二產業增加值logSISA的格蘭杰原因。這說明，第二產業金融業和金融業增加值兩者之間具有單向的格蘭杰因果關系，進而也說明，我國實體經濟的發展是推動金融業發展的動力，而金融業的發展并沒有對等的對實體經濟的發展產生影響。

（四）實證結論

在實證分析過程中，用金融業增加值來衡量金融業的發展水平，用第二產業增加值來衡量實體經濟的發展水平，然后以VAR模型為基礎，應用平穩性檢驗、協整檢驗和格蘭杰因果關系分析，深入分析了金融業與實體經濟兩者之間的發展關系，得出如下結論：從金融業與實體經濟的總量上來看，兩者具有長期的協整關系，但是只有單向的格蘭杰因果關系，即實體經濟的發展是金融業發展的格蘭杰原因，而金融業的發展不是實體經濟的發展的格蘭杰原因。也就是說，實體經濟的發展能夠有效地促進金融業的發展，而金融業的發展對實體經濟的促進作用不明顯，兩者逐漸呈現出不協同的發展狀態。

三、政策建議

通過前文的分析可知，我國的金融業與實體經濟兩者之間的發展存在著非協同的問題。為了促進社會經濟的健康快速發展，需要建立良性的互動機制，使得金融業與實體經濟互動協同發展，更好地實現實體經濟是金融業發展的基礎，金融業的發展對實體經濟的發展起到積極的促進作用。為了實現這些目標，應該從下面幾個方面來努力。

第一，促進民間金融機構和中小型金融機構的發展。隨著中小企業的不斷發展，中小企業所面臨的融資難和融資成本高的問題逐漸顯現出來。為了能夠解決這些問題，應該大力地發展民間金融機構和中小型金融機構，引導這些金融機構根據自身的實際情況進行合理恰當的定位，能夠更好地為中小型企業服務，解決大的金融機構不愿為中小企業提供貸款的問題，來降低融資的成本較高的問題。與此同時，還應該加大一些非銀行金融機構的快速發展，比如說一些擔保公司、租賃公司、風險投資基金公司等，這些金融機構雖然不像商業銀行那樣具有較為充足的資金，但是它們能夠滿足中小型企業的融資需求，能夠充分地解決中小型企業的融資難的問題，從而促進實體經濟的快速發展，使得金融業與實體經濟兩者能夠協同發展。

第二，加強金融監管。由于金融業的發展較快，并且金融業具有高風險的特點，因此金融業通過金融產品的高杠桿效應會把風險進一步地放大。這就需要政府部門要加強對金融業的監管，要高度重視和防范風險，避免泡沫經濟的過度膨脹，還要加強對金融業的金融工具的運作的監督，使得金融工具得到正確的利用。與此同時，要建立風險防范措施，形成風險預警體系，通過對國家的政策及其經濟運行規律的研究，來對經濟未來發展趨勢做出相應的預測，能夠做到事前控制。

第三，拓寬社會資金流向實體經濟的渠道。隨著金融業的不斷發展，由于金融業具有高收益的特點，使得社會上大量的閑置資金甚至是原有產業的資本逐漸地流向了金融業，影響了實體經濟的發展。同時由于實體經濟部門的利潤率越來越低，投資于實體產業的資本不能獲得投資者所要求的收益，這也使得資本逐漸投入到高收益的產業也就是金融業。資金要流向實體經濟產業，就必須要拓寬其流入渠道，政府可以通過開放一些壟斷行業，比如說電力、石油化工等領域，來促進閑置資金流向這些高利潤率的行業，加快實體經濟的發展。政府要給那些民營企業適當的技術支持和財政支持以及其他方面的政策優惠，使這些民營企業能夠進入那些需要高技術以及高資金流入的行業。通過這些措施可以使資本流向實體經濟，為實體經濟的發展提供很大的動力，還能夠在壟斷行業產生競爭的因素，更好地推動這些行業的發展，從整體上提高我國實體經濟的綜合競爭力。

[1]Jonathan T.Financial development and economic growth[J].International evidence，1994，(10)．

[2]Roubini，Nouriel，and Brad Setser，Bailouts or Bail-ins?Responding to Financial Crises in Emerging Economies，2001．

[3]伍超明.貨幣流通速度的再認識——對中國1993—2003年虛擬經濟與實體經濟關系的分析[J].經濟研究，2003，(9)．

[4]孔杰.虛擬經濟與實體經濟的相互關系及政策選擇[J].求索，2004，(12)．

[5]成思危.防止虛擬經濟對實體經濟的危害作用[EB/OL].中國青年網，2015-07-12．

[6]王愛儉.虛擬經濟對實體經濟作用機制研究[C]//第三屆中國金融論壇論文集，2004．

[7]曾國平.中國金融發展與產業結構變遷[J].財貿經濟，2007，(8)．

[8]李國疆.經濟虛擬化背景下的金融危機機制研究[D].成都：西南財經大學，2012．