超百家獨角獸待上市 機會與風險并存

本刊記者 王柄根

獨角獸成為近期市場最熱門的話題之一，前有三六零成功借殼，后有富士康以36天的速度實現上會，再到近日小米宣布擬A+H股上市，市場對獨角獸企業回歸給予高度期盼。

縱觀國內外市場，昔日獨角獸成功上市后大概率會成長為新的科技龍頭，而伴隨這一過程的是股價的大幅上漲，據統計，獨角獸企業整體投資回報率為7倍，估值超過百億美金回報率更是高達10倍。

獨角獸企業上市存在巨大的套利機會，主要體現在三個方面，一是獨角獸本身，二是參股與被參股的公司，三是與獨角獸深度綁定的供應商，現階段市場對獨角獸的炒作更多停留在參股公司和供應商的層面。

當然獨角獸的回歸也存在一定的風險，主要表現在估值水平偏高、市場流動性風險、行業增速以及盈利能力能否持續等。

機會一：獨角獸企業本身

國內獨角獸企業數量究竟是多少？目前可以查詢到的名單主要有兩份，一份是科技部發布的《2016年國內獨角獸企業發展狀況》，另一份是胡潤研究所發布的《2017年胡潤中華區獨角獸指數》，前者數據更加權威，后者則在估值方面更具優勢，畢竟獨角獸的估值每年都有劇烈變化。

科技部的報告顯示，截止2016年國內獨角獸企業數量為131家，總估值4876億美金，平均估值37.2億美金。而胡潤的報告則顯示，2017年上榜的獨角獸企業共有120家，整體估值將近3萬億人民幣。數據略有不同，但兩份報告對估值超過百億美金的超級獨角獸認同度基本一致，分別為螞蟻金服、滴滴出行、小米、新美大、今日頭條、寧德時代、陸金所和大疆創新等8家公司。

從投資的角度看，此前有消息傳出，證監會發行部對獨角獸企業IPO開通綠色快速通道，尤其是高端制造、云計算、人工智能、生物科技4個行業的獨角獸企業，實行即報即制度。因此未來率先上市的獨角獸企業大概率會從這四個行業中脫穎而出。安信證券根據胡潤研究所的報告，共篩選出上述4個行業共計29家公司（詳見表一），投資者可從中篩選出標的。

此外，可重點留意估值超百億且即將上市的超級獨角獸企業。首先，大多數獨角獸企業現階段難以用盈利來衡量，但能發展為超級獨角獸肯定本身具備極高的護城河以及獨特商業模式，這些企業競爭優勢更大，未來盈利的確定性更高。比如說今日頭條，由于定位和管理模式不同與不同的媒體企業，讓這家公司創辦只有6年的公司估值迅速攀升至百億水平，目前雖然尚未盈利，但手中握有“激活用戶超過7億，月活躍用戶超1.5億，單日日均使用時長76分鐘，日啟動約9次”超大客戶流量，實現盈利只是時間問題。

表一：四大新興行業29家未上市獨角獸企業

其次，多數獨角獸公司仍處于ABCDE輪股權投資階段，難以判斷能否存活下去，而且披露的信息也相對較少。相反，計劃上市的獨角獸已經過多輪投資人的檢驗，具備良好上市條件，同時信息披露更加完善，投資者也更容易判斷其未來成長優劣性。

目前已經提交上市申請或已有上市計劃的企業有小米、寧德時代、螞蟻金服等。這些公司上市后即便買入點位較高，長期看也只輸時間不會輸錢，阿里巴巴、京東、騰訊這些超級獨角獸都是很好的例子。

機會二：參股與被參股公司

記者從公開渠道可以獲得的信息中，篩選出A股中部分與獨角獸公司存在股權關系的公司（詳見表二）。這些公司大致可分為三類，一類是持有獨角獸公司的股權，如精達股份、科大訊飛、佳都科技、漢鼎宇佑、天音控股、光線傳媒、浙江龍盛等；另外一類則是被參股的企業，如寧德時代持有東方精工6.15%的股權，富士康子公司持有安彩高科17%股權，還有一類是實控人持股關系，如天華超凈實控人持有寧德時代股權、七匹狼實控人持有螞蟻金服股權。

直接參股的公司應該是受益最直接的企業，享受獨角獸上市后股權增值紅利，目前看受益比較大的是公司有兩家，一家是佳都科技，持有人臉識別領域獨角獸云從科技11.57%的股權，語音識別獨角獸科大訊飛估值已經去到900億元，云從科技上市后的市值想象空間巨大。另外一家則是漢鼎宇佑，持有微貸網16%的股權，微貸網最新估值已經達到300億元，公司當初股權增值已經超過10倍。

表二：部分獨角獸相關參股公司及供應商一覽

被參股以及實際控制人持股關系的上市公司與獨角獸企業最大的聯系在于，存在被借殼上市的可能。雖然證監會給獨角獸開通了IPO綠色快速通道，但從審批到最終上市的時間仍然很長，360的回歸前后經歷了2年多的時間，最終還是選擇借殼江南嘉捷，寧德時代披露招股說明書4個月，至今仍未有上會跡象。因此，借殼可能還是獨角獸們實現上市最快的方式。

機會三：深度綁定的供應商

機會一和機會二賺的是交易的錢，對于穩健的中長線投資者而言，更應該賺企業成長的錢。隨著獨角獸上市融資后經營規模擴大，其生態體系內的相關上市企業的營收和業績規模也會水漲創高，這些是投資者需要長期留意的標的。

與其廣撒網在一百余只獨角獸的數百家合作企業找尋機會，不如從市場關注度最高且已計劃上市的獨角獸中深度挖掘。中信證券從市場關注度角度，選出了三家最熱門“獨角獸”公司，分別為寧德時代、小米科技和螞蟻金服（存在業務合作的上市企業名單詳見表三）。

如果進一步篩選，核心供應商是重點關注的標的，比如寧德時代2014-2016年前五大供應商分別為新能源科技、科達利、泰豐先行、先導智能、杉杉股份、德方納米等6家公司，但其中常駐供應商只有先導智能和科達利兩家A股上市公司，寧德披露招股說明書時產能在18Gwh左右，上市募資將用于擴產，2020年公司整體將提升至50GWH，將帶動正負極、電解液、隔膜需求量分別為8.5萬噸、5萬噸、6萬噸和9億平米，前期的鋰電設備以及電池結構件需求量也將隨之暴增，那么兩家公司未來業績高增長就存在較高確定性。

存多個風險點

獨角獸的上市帶來巨大的賺錢效應，但并不表示沒有風險。首先從估值的角度看，全球前十大市值公司均是科技細分領域的獨角獸，除了排名首位的蘋果估值在20倍以下外，剩余九家的估值均在40-50倍左右，如果按照目前A股23倍的頂格發行定價機制，加上上市后市場再炒作一番，屆時上市獨角獸公司的估值肯定也不便宜。獨角獸由于市值較高，對指數的影響也較大，倘若遇到系統性風險，可能對市場起到推波助瀾的負面效應。

其次，無論長周期還是短周期看，獨角獸的上市都將給市場帶來較大的流動性壓力。短期來看，對于目前優勝劣汰功能不強的A股，引入大量融資規模巨大的獨角獸企業無疑將加快抽血效應。長周期看，動輒數千億元的限售股未來1-3年內陸續解禁也可能成為市場不能承受之重，而且，隨著獨角獸回歸，原來概念股將被邊緣化，嚴重影響市場情緒。

再者，獨角獸所在行業能否維持高景氣度，公司在盈利方面增速能否持續都是需要注意的問題，若無法維系，最終獨角獸可能遭遇戴維斯雙殺效應。想想曾經48元的中國石油、38元的中國神車，面對目前市場對獨角獸企業一片樂觀的情形，投資者更應該多一份冷靜與謹慎。

表三：三家獨角獸公司有業務合作的上市公司