晶盛機電：存量訂單鎖定高增長

本刊研究員 田 闖

市場方面，中信證券認為A股處于預期重構期中，不確定性因素較多，又恰逢財報披露高峰；3月建議細選主線，看短做短，業績為王。與2017年極致穩定的低波動不同，2018年內外盤多因素擾動下，A股市場波動會明顯回升。外盤因素尚未穩定，國內基本面和政策的預期較混亂。波動擴大的背后是市場預期重構時分歧較大。外盤不確定性依然不低。A股與全球權益市場的相關性已經明顯強化，需要重視海外風險。VIX恐慌指數（美股）依舊處在22.5的高位，本輪調整后，支持美股高估值的長端利率難升的邏輯已被打破，而全球復蘇高預期現在暫難證偽。

波動擴大，白馬股的交易邏輯受影響。2017年白馬股的交易邏輯在于兩點：第一，市場波動率從歷史最高降至歷史最低，白馬股的Beta從歷史最低升至最高，股性改善；第二，基民的收益率高于股民，機構的增量資金變多，而低波動也提升了長線資金對A股的配置意愿，機構增量和存量資金“抱團”高Beta白馬一度是核心交易。而以上邏輯，在2018年市場波動拉大之后受損，再疊加老板電器、洋河股份等白馬股出現業績動蕩，短期白馬股交易邏輯受損。但是，中信證券認為，可選消費里面的白馬業績動蕩只是個股風險，影響的是短期市場情緒，在業績公布高峰期，因為“個案”而回避白馬股完全沒有必要。

緊扣業績和龍頭邏輯，中信建議尋找預期瑕疵少的主線。大金融板塊受“緊信用”預期影響，但業績確定性強。可選消費受個別白馬業績不達預期影響，但只是因市場情緒錯殺，沒必要過度擔憂。周期板塊短期信號相對紊亂，重估尚待催化。相對而言，消費為底倉，增配低PEG成長龍頭的瑕疵少，后者至少短期難以證偽。

國泰君安則認為躁動市下板塊之間輪動形成階段性成長股占優，不宜被急切解讀為市場風格轉變。全球復蘇進程中存通脹隱憂，貨幣正常化進程逐漸向存量緊縮邁進，化解金融風險尚處于前半程。全年視角看，金融地產上行空間雖有，下行過程加倉更佳。銀行受益于系統性風險改善驅動修復，金融去杠桿繼續優化行業結構，凈息差與不良率有望繼續改善；地產低庫存下，行業景氣悲觀預期上修，行業集中度提升繼續發力，房地產長效機制加速建立提供板塊催化，房地產有望迎來估值體系變化。隨著金融去杠桿風險出清，或是市場下跌過程中估值業績匹配度更加合理，將會為制造業中TMT提供配置機會。

每周金股：晶盛機電

本周筆者建議關注晶盛機電（300316）。公司是國內單晶設備制造的龍頭企業，先后開發出擁有完全自主知識產權的直拉式全自動晶體生長爐、鑄錠多晶爐產品。其中,全自動單晶硅生長爐和多晶硅鑄錠爐主要用于生產太陽能光伏電池所需的單晶硅棒、多晶硅錠。2017年，公司全年實現營業收入增長78.55%達到19.49億，歸母凈利潤3.86億，同比增長89.38%。而今年一季度，公司預計歸母凈利潤達到1.22-1.40億元，同比增長100%-130%。展望全年，公司目前在手訂單將鎖定2018年業績高增長，同時半導體設備也有望在今年兌現業績。

在手訂單鎖定高增長

晶盛機電2017前三季度未完成的設備訂單27.4億（含17%增值稅），對應不含稅收入為22.7億，扣除Q4實現收入6.91億，則預計有15.8億元結轉至2018年，再加上新年合計公告新簽訂單11.4億所對應的9.5億不含稅收入，合計已鎖定2018年超過25億收入，已經超過去年全年收入的28%（根據晶盛的經營模式來看，一批次設備生產周期一般為3個月左右，設備交貨后到客戶驗收在3-5個月左右，這些收入一般都將在2018年確認）。而中環光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造項目的新增8.6GWh產能所對應的設備訂單中，預計還有20億左右未得到釋放，考慮到晶盛與中環長期的合作關系，部分訂單大概率將由晶盛獲得。除中環外，在2017年裝機量大增長和隆基等光伏企業高ROE的背景下，晶澳、晶科和協鑫等均有可能大幅擴產單晶產能。

2016年底中國光伏累計裝機容量77.42GWh，到2020年規劃達到150GWh，接近翻倍；但根據最新的裝機數據（截止到9月底，國內光伏裝機總量約120GWh，其中分布式光伏裝機超過25GWh），該規劃預計將大幅上調。分布式2017年裝機超預期，引領全國光伏裝機量強勁增長。2017年前三季度累計裝機規模達 42GWh（集中式 27GWh,分布式15GWh），同比增長超過60%，已超過2016年全年裝機總規模（34.5GWh）。光伏裝機持續超預期的原因在于領跑者計劃延期并網以及分布式光伏的爆發。而受益于單晶較高的轉化效率以及越來越低的成本，單晶取代多晶的趨勢愈發明顯，可以預見的是對單晶設備的需求仍將持續。

半導體設備出貨顯著增長

晶盛機電的調研記錄顯示，2017年公司新簽的半導體設備合同較去年同期有較好增長，全年新簽合同金額預計在1-2億元之間。根據最新調研情況，中環半導體硅片產能將逐步釋放，僅天津基地將增加20萬片，對應設備需求約13-15億，已經對晶盛下了設備訂單。而在去年10月12日，晶盛、中環以及無錫市政府簽署戰略合作協議，共同在無錫宜興啟動建設集成電路用大硅片生產與制造項目。中環無錫基地第一期100億投資設備采購將很快啟動，2019年逐步達產，由于晶盛是國內稀缺的半導體級別單晶爐供應商且在中環無錫項目是10%持股的股東，預期可能優先獲得半導體單晶爐的訂單，帶動晶盛機電在該領域的加速增長。

晶盛是國內半導體單晶爐龍頭，8寸單晶爐已實現產業化銷售，12寸設備也已小規模量產，并有截斷機、滾圓機等設備推出市場，拋光機設備有望18年面市，設備布局全面。國內半導體硅片處于供不應求的局面，且供需缺口正持續擴大，恰逢國家大力扶持半導體的發展，半導體硅片的國產化進程已經啟動，預計18-20年間硅片國產化將帶來近500億的設備空間，對于晶盛機電在光伏設備之外尋求新的增長點提供了支持。

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