二月回顧：全市場急速調整 風格轉換待確認

田闖

1月之時，上證綜指在11連陽之后繼續上漲，市場一度充斥著一股大牛市要來了的狂熱情緒。緊接著的是二月份全市場幾乎所有行業的快速調整，上證綜指此前半年的所有漲幅在十幾個交易日之內全數抹去。而在最后幾個交易日，創業板的走勢與主板的走勢開始分化。與此前分化不同的是，創業板開始強勢，主板走勢明顯偏弱。但是，以此而論市場風格的轉換依舊為時尚早。重要的還是業績和流動性。

熱門行業調整幅度大

2018年2月，上證綜指下跌6.36%，振幅達到12.42%，跌幅之大，振幅之深均創下2016年1月熔斷以來新高。剔除2018年以來新上市的20余只次新股，整個A股3468只股票中，二月份錄得正收益的股票僅511只。占比15%不到。收益超過10%的個股僅112只，占比3%。在這樣的全市場的急速大幅調整中，不要說賺錢效應，少虧都已經是萬幸。

從行業角度來看，申萬28個一級行業中，唯有鋼鐵行業錄得了正收益，上漲幅度也僅1.9%。跌幅最多的行業分別為非銀金融（-9.7%）、房地產（-8.37%）及銀行（-7.87%）。而在一月份的時候，這些板塊還是上證綜指大漲的主要推力。一月份銀行、地產、非銀金融板塊分別上漲12.96%、5.84%、2.44%。與之相比，二月份的行情則是冰火兩重天，正是印證了從哪里來回到哪里去。

上述熱門行業的大幅調整充分證明了一月份的時候，市場對于銀行、地產板塊加之的快速重估不可持續，是一種非理性的樂觀。上升的利率有利于金融盈利的增長，但是銀行的負債成本相應的也將上升，同時實體經濟的融資成本上升，銀行的資產質量也有可能造成壓力。在新經濟周期下，對銀行進行快速的重估明顯不具有持續性。而地產方面，限購的放松并不完全代表地產調控的放松，隨著利率的上升，住房按揭的利率也在上浮，加之房是用來住不是用來炒的指導長期存在，對地產調控的過度樂觀預期也明顯不合時宜。

28只個股跌幅超30%

從個股的角度來看，在市場普跌的情況下，剔除2018年以來上市的次新股，二月份個股漲幅冠軍被美聯新材取得，累計漲幅56%。其次為智慧農業，漲幅40%。用友網絡以39%的漲幅位居第三。從漲幅居前20的個股來看，主要是資源類以及TMT行業的個股。尤其突出的是以華友鈷業、贛鋒鋰業、雅化集團為代表的新能源鋰電池上游的資源股。而TMT板塊在春節后的反彈中充當了急先鋒，筆者認為是在工業物聯網概念的驅動下，市場資金急劇涌入。華燦光電、歐菲科技、東方國信等個股，在目前來看是有業績支撐的成長型股票。二月漲幅第一的鋼鐵板塊，以方大特鋼上漲24%最為凸出。

2018年2月份各行業漲跌幅

而跌幅前20的個股，依舊以業績爆出地雷的股票為主，例如獐子島、樂視、ST巴士、精倫電子、德美化工等。延華智能以連續8個跌停板以及54%的跌幅位居跌幅榜龍頭。該公司腰斬之后估值仍有就180余倍，總市值近50億。2017年業績快報顯示該公司歸母凈利潤下降38%，只有2700萬。仍然是那句老話，上漲的理由可能千千萬，但是暴跌的理由只有一個，那就是基本面嚴重惡化。對基本面業績的關注始終要成為投資者頭頂的一把劍，可能不會幫助投資者選出連續爆拉的股票（畢竟資金可以堆出暴漲），但是至少不會踩中地雷。

難言風格轉換

在二月最后幾個交易日，中小創與主板走勢明顯分化，投資者可能認為風格的轉換已經到來。但是筆者認為目前說風格轉換仍然有待確認，核心變量中的業績與流動性都還沒有出現整體的積極變化。

股市動態分析周刊在去年底闡述2018年的策略之時也認為，全年的著重點還是防風險控節奏。其中很主要的幾個邏輯支撐點在于，一、2018年上市公司盈利增速較2017年明顯回落。2017年A股前三季上市公司盈利增速18.3%，剔除金融股和兩桶油，盈利增速則達40%左右，在2017年高基數的基礎上，2018年上市公司盈利增速會出現明顯的回落。二、流動性仍偏緊。2017年雖然中國央行沒有加息，但從10年期國債收益率來看，加息100基點以上，比美聯儲加的還要多，所以形成了大市值龍頭股與中小市值股票表現的兩極分化。而2018年截至目前流動性仍然沒有松動的跡象，十年期國債收益率仍處于高位。用這兩點在解釋當下的市場風格比較具有合理性。

漲跌額福排名前20名個股一覽

2月底是中小創業績預報的密集發布期，在這樣的窗口期，尤其是在市場波動率上升的情況下，市場尤其關心業績，中小創中部分優質的公司發布業績預報后得到了市場的認可，股價相應地做出了表現。而截至到2017年 12月底，主板、中小板、創業板的每股 EPS分別 0.855、1.0140、0.3688，同比增速分別是 86%、99%、22%（川財證券數據）。中小板的EPS增速略高于主板，創業板也只能說是觸底回升。在業績和流動性均存在不確定性的情況下，不能說整體的風格轉換已經到來。歸結起來，A股已經變成一個越來越業績為王的市場了。