中天科技：當前估值已具較高性價比

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安認為短期是情緒修復帶動的反彈，真正反轉的實現有賴于美國加息路徑預期明晰及中國金融去杠桿落地，后續市場要重點關注通脹風險。2018年中國的通脹演繹節奏是影響貨幣政策（公開市場操作利率）強弱的核心因素，而這將影響我國金融經濟出清速度和強度，當前市場普遍預期2月是年內通脹高點，全年通脹中樞在2.5左右，國君認為，在原油和農產品價格走高背景下，下游需求不弱更易承接成本傳導，PPI向CPI的傳導將愈發順暢。同時，輸入型通脹不容忽視。清明節前后，增長和通脹數據引發的滯脹預期將是市場的核心風險。前期市場回調是前期預期過分演繹及激進交易過度透支的結果，全球經濟復蘇、企業業績持續修復等核心邏輯并未改變。在此背景下，市場將繼續以分子端（業績）為中樞、以分母端（金融去杠桿及流動性）為波動，競爭優勢邊際改善的龍頭企業在分子、分母端的超預期可能仍大于業績較差企業，配置上仍然要堅守價值。對于成長股，我們認為仍需靜待兩大契機，具備其一即可：1）自下而上跌出絕對性價比；2）金融周期出清之后，市場風險偏好系統性回升，成長板塊盈利周期觸底回升。

中金公司則認為市場經歷前期深度調整后近期出現較快反彈，改革預期升溫背景下我們維持對A股短期逐步企穩、中期展望依然積極的判斷。A股估值本身不貴，調整之后已更具吸引力，近期資金配置的意愿顯露回升跡象，包括高管增持力度加大、兩融余額結束十一日連跌、互聯互通北向資金由凈流出轉為凈流入，等等。增長層面上，2016年中開始的增長復蘇仍在延續，雖然未來幾個季度可能見到景氣的波動，但向好根基并未動搖。中國增長將在資本開支深化、地產庫存偏低、外需及消費有韌性等因素支持下有望繼續好于市場偏悲觀的預期。

每周金股：中天科技

本周筆者建議關注中天科技（600522）。中天科技是光纖光纜及電纜領域的龍頭企業。近期公司股價持續下調，對應2017年盈利，估值已經下降到20倍以下?；谝韵逻壿嫞摴竟蓛r已經具備較好的性價比。

1、從中國移動及中國電信的光纜招標數據來看，2018年國內光纖行業將維持量價齊升的態勢。中天科技在光纖光纜領域營收預期會有30%以上的增長，毛利率也會有3%-5%的提升。

2、電纜業務的盈利能力，去年受鋁價大幅上升影響較大。目前國內鋁價高位回落將會對公司業績造成正面影響。

3、綜合來看，公司利潤能夠維持20%以上的增長，當前20倍以下的估值，是較好的買入時機。

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光纖光纜：量價齊升，5G風口

光纖光纜領域的利潤在中天科技整體利潤的占比為60%～70%（公司管理層調研透露），也是投資者研究中天科技最為重要的部分。

從行業的角度來看，2018年，國內光纖光纜領域將維持量價齊升的態勢。中國移動發布的2018年普通光纜第一批次集采規模約359.3萬皮長公里（折合1.1億芯公里），預計采購需求滿足期為6個月。此次中國移動光纜集采規模再創歷史新高，相比2017年第一批次的6114.3萬芯公里大增80%，預計中國移動全年采購2億芯公里，較2017年增長50%左右。而中國電信2月公布的2018年室外光纜、引入光纜集中采購中，室外光纜集中采購項目采購總量約為6700萬芯公里，引入光纜集中采購項目采購總量約為380萬芯公里。對比上一次電信集采規模3500萬芯公里，同比增長接近100%。在價格方面，據相關調研了解，總體來看中國移動集采中標排名靠前的供應商集采價有5-10%的漲幅，在量價齊升的背景下，2018年光纖光纜行業將持續保持高景氣度。

在中國移動的集采中，中天科技拿到了11%的份額，與往年的份額相當。而在中國電信的集采中，中天科技以第二中標人中標，充分顯示了具有光棒自制能力的公司的穩定性。

在估算中天科技該部分業績增長的時候，首先我們先考慮公司光棒的擴產情況。中天科技2017年底產能達到了1,500噸，預計2018年下半年可達1,800噸。而產能的完全釋放一般需要1.5到3年。公司的調研記錄顯示，2017年，中天科技的光棒產量約為1100噸，在2018年，1500噸產能中其余的400噸能夠完全釋放，產量能達到1500噸左右，增長36%。而在光纖光纜售價上升以及光纖規模上升導致成本下降兩方面因素的作用下，公司管理層預計該領域毛利率將會有上升3-5個百分點，業績將充分受益。

而2019年及2020年，5G建設時期帶寬需求的增長導致通信架構的變化將會使得光纖光纜的需求量大幅增加，公司業績增長具有可持續性。歸納起來就是，在2018年，光纖光纜領域產量會有30%以上的增長，毛利率會有幾個百分點的提升，利潤30%以上的增長確定性很大。

電纜：鋁價高位下跌，盈利能力穩定

電纜在中天科技營收結構中與光纖光纜體量相當。2017年，產品成本端短期承受較大壓力，長江有色市場鋁的平均價從2017年初的13000上漲到年中的16500，目前高位回落至14000的水平，整體而言，對中天科技該領域盈利能力的負面影響消除。按照國家電網規劃，到2020年，特高壓電網將建成東西同步電網，高壓電纜的需求仍將保持穩定。公司2017年以來已中標約20億元的訂單，為公司業績帶來有效的支撐。