企業(yè)真實(shí)穩(wěn)健性是否能提升公司價(jià)值

田俊

摘 要：從我國(guó)上市公司的真實(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性入手，探討了真實(shí)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。基于已有研究成果，在理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上提出假設(shè)：上司公司真實(shí)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。通過(guò)對(duì)滬深兩市A股上市公司1463個(gè)樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明：隨著上市公司真實(shí)穩(wěn)健性的增強(qiáng)，公司會(huì)計(jì)信息透明度越高，企業(yè)價(jià)值也就越高。這表明，通過(guò)增強(qiáng)上市公司的真實(shí)穩(wěn)健性，可以顯著提升公司價(jià)值。

關(guān)鍵詞：真實(shí)穩(wěn)健性；盈余管理；公司價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.039

1 引言

近年來(lái)，關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究越來(lái)越多。其視角大多集中于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的形成原因，而對(duì)其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果方面關(guān)注較少。最初，LaFond和Watts指出，資本市場(chǎng)上不同程度的信息不對(duì)稱(chēng)是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性得以產(chǎn)生和發(fā)展的重要前提。因而長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)者們多從信息不對(duì)稱(chēng)視角研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。隨后，F(xiàn)ASB和IASB提出了另一種看法，他們認(rèn)為穩(wěn)健會(huì)計(jì)是對(duì)中性會(huì)計(jì)的背離，它的應(yīng)用是對(duì)會(huì)計(jì)信息的扭曲，穩(wěn)健度越高，信息越扭曲，信息質(zhì)量反而越差。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性遵循從低報(bào)告會(huì)計(jì)盈余的原則，一方面要求“不高估資產(chǎn)，不低估負(fù)債”，另一方面也要求“加速確認(rèn)損失，推遲確認(rèn)收益”。一般情況下，穩(wěn)健會(huì)計(jì)的運(yùn)用使得公司內(nèi)部人愿意更多的披露公司的信息以防止外部投資者低估公司價(jià)值。但是，也存在一些公司以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性為由，實(shí)際上實(shí)施盈余管理，掩蓋公司負(fù)面消息，最終反而降低公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。因此，本文以剔除了盈余管理行為后的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性為研究對(duì)象，著重探討真實(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

總體來(lái)看，關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟。Lafond等學(xué)者認(rèn)為，穩(wěn)健性能給外部投資者提供更多可驗(yàn)證性較強(qiáng)的公司信息，此外，由于壞消息及時(shí)地被計(jì)入盈余中，使得盈余的可預(yù)測(cè)性提高，不確定性降低，從而提高公司的信息透明度。Watts等認(rèn)為，企業(yè)可能會(huì)由于契約、避稅和訴訟風(fēng)險(xiǎn)等而發(fā)布更加穩(wěn)健的信息，并認(rèn)為這是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在的重要原因。朱松延續(xù)了Watts的邏輯，認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的根本原因在于利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，而信息不對(duì)稱(chēng)的直接結(jié)果是利益的不對(duì)稱(chēng)，因此，遭受損失的契約方為降低損失，保護(hù)其自身的利益會(huì)要求企業(yè)更好的提供信息，從而產(chǎn)生了對(duì)穩(wěn)健會(huì)計(jì)報(bào)告的需要。

關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司價(jià)值的關(guān)系，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為兩者之間正相關(guān)。Diamond和Verrecchia等學(xué)者認(rèn)為，上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，信息透明度越強(qiáng)，從而有利于減少公司的內(nèi)幕交易，降低投資者面臨的不確定性，從而降低股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司市場(chǎng)價(jià)值。Patel and Dallas（2001）研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高的公司，其市值與賬面價(jià)值的比值越高。張程睿和王華（2007）的研究表明，公司信息透明度的增強(qiáng)能有效地緩解相關(guān)利益者之間的代理沖突，增加公司股票在資本市場(chǎng)上的流動(dòng)性，從而避免公司價(jià)值被低估，提升公司市場(chǎng)價(jià)值。

而周曉蘇，吳錫皓（2013）的研究表明，當(dāng)穩(wěn)健性較低時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度隨著穩(wěn)健性的上升而增強(qiáng)，但是，當(dāng)穩(wěn)健性超過(guò)一定的閾值之后（即“過(guò)度穩(wěn)健”），會(huì)計(jì)信息透明反而會(huì)隨著穩(wěn)健性的上升而下降。此后，進(jìn)一步的研究也表明，真實(shí)穩(wěn)健性在排除盈余管理的干擾之后，在公司中發(fā)揮著積極的治理作用，有助于提升會(huì)計(jì)信息透明度。隨著信息透明度的提高，公司與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)得以緩解，在此情況下，投資者尋找最佳的投資機(jī)會(huì)，對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生了正面影響，這顯然有利于公司市場(chǎng)價(jià)值的提升。

基于此，本文提出假設(shè)：

H：上市公司的真實(shí)穩(wěn)健性與公司價(jià)值顯著正相關(guān)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本數(shù)據(jù)

本文以2010～2013年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，其中2010～2013年的數(shù)據(jù)主要用來(lái)計(jì)算解釋變量和控制變量，而用2011～2014年數(shù)據(jù)計(jì)算被解釋變量。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。初始數(shù)據(jù)已作如下處理：（1）剔除ST公司；（2）剔除缺失樣本；（3）剔除極端值。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，最終得到4389個(gè)公司年度觀測(cè)值。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)證分析部分，主要使用SPSS、SAS等數(shù)據(jù)處理軟件。

3.2 變量定義

（1）公司價(jià)值。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，本文選擇托賓Q值作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo)。托賓Q值為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值比上資產(chǎn)的重置價(jià)值。其中，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于公司股票的市場(chǎng)價(jià)值和公司負(fù)債的賬面價(jià)值之和。由于市場(chǎng)上缺乏各類(lèi)舊貨市場(chǎng)，公司資產(chǎn)的重置價(jià)值的計(jì)算比較困難，因此，學(xué)術(shù)上多采用公司總資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為替代變量。具體計(jì)算方式如下：

Q =公司總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值/總資產(chǎn)重置成本

Q=（股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債的賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)的賬面價(jià)值

（2）真實(shí)穩(wěn)健性。真實(shí)穩(wěn)健性是指剔除了盈余管理因素后，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。根據(jù)以往的研究，大多數(shù)學(xué)者以可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理的替代變量，故此，本文借鑒Ball和Shivakumer的研究，以修正的Jones模型殘差表示真實(shí)穩(wěn)健性：

其中，TACC表示總應(yīng)計(jì)，其計(jì)算方式為T(mén)ACC=凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，△REV表示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增量，PPE表示固定資產(chǎn)合計(jì)，CFO表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。DCFO是表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是否大于0的虛擬變量，當(dāng)CFO大于0時(shí)，取值為0，否則取為1。上式中殘差ε表示操縱性應(yīng)計(jì)，用DA表示。非操縱性應(yīng)計(jì)（NDA）等于總應(yīng)計(jì)減去操縱性應(yīng)計(jì)，即：

通過(guò)方程（2），計(jì)算出企業(yè)的非操縱性應(yīng)計(jì)，也即本文中的真實(shí)穩(wěn)健性。由于非操縱性應(yīng)計(jì)越低，真實(shí)穩(wěn)健性越高，因此，為了便于表達(dá)，本文取非操縱性應(yīng)計(jì)的負(fù)值表示真實(shí)穩(wěn)健性，即：

Cons表示公司的真實(shí)穩(wěn)健性，Cons越大，則真實(shí)穩(wěn)健性越強(qiáng)。

（3）控制變量，根據(jù)以往研究，本文選擇如下控制變量：第一大股東持股比例（FIRST）、股權(quán)制衡度（DR）、董事會(huì)規(guī)模（Dir-size）、獨(dú)立董事比例（Ind-Dir）、成長(zhǎng)能力（Growth）、公司杠桿水平（Lev）、公司規(guī)模（Size）。變量的定義和度量參見(jiàn)表1。

3.3 實(shí)證模型

本文構(gòu)建的回歸模型如下：

若H成立則意味著β1顯著為正，具體來(lái)說(shuō)，隨著上市公司真實(shí)穩(wěn)健性的增強(qiáng)，其公司價(jià)值會(huì)增加。

4 實(shí)證結(jié)果分析與討論

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知：（1）Q的平均值是1.5739，中位數(shù)是1.1035，表現(xiàn)為右偏，這說(shuō)明在所選的樣本中，多數(shù)企業(yè)的公司價(jià)值小于平均值。而標(biāo)準(zhǔn)差為2.3328，表示所選樣本公司企業(yè)價(jià)值相差較大。（2）Cons的最大、最小值分別為0.5882、-0.7693，說(shuō)明各企業(yè)在樣本期間的真實(shí)穩(wěn)健性差距較大，因此，樣本數(shù)據(jù)具有很好的代表性。

4.2 相關(guān)性分析

在相關(guān)系數(shù)的分析中，真實(shí)穩(wěn)健性和托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為0.071，且在1%水平上顯著為正，這在一定程度上證實(shí)了本文的假設(shè)：企業(yè)的真實(shí)穩(wěn)健性越高，公司價(jià)值也越高，兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

除此之外，股權(quán)制衡度與公司價(jià)值之間的相關(guān)系數(shù)為0.065，在1%水平上顯著，這說(shuō)明兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、公司杠桿水平和公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，且低于1%的顯著性水平。而獨(dú)立董事比例和公司成長(zhǎng)能力雖然也與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，但這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著。

4.3 多元回歸分析

從模型的回歸結(jié)果來(lái)看，真實(shí)穩(wěn)健性的回歸系數(shù)為2.386，T值為5.652，在1%的水平下顯著為正，表明真實(shí)穩(wěn)健性與公司價(jià)值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果與前述相關(guān)性分析的推斷一致：真實(shí)穩(wěn)健性與公司價(jià)值顯著正相關(guān)，真實(shí)穩(wěn)健性越高，公司價(jià)值也就越高。由此，本文的研究假設(shè)得到了驗(yàn)證。

5 結(jié)論

本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司價(jià)值關(guān)系的研究的基礎(chǔ)上，選取2010～2013年我國(guó)A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，考察了真實(shí)穩(wěn)健性與公司價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：真實(shí)穩(wěn)健性與公司價(jià)值顯著正相關(guān)，即真實(shí)穩(wěn)健性越高的企業(yè)，公司價(jià)值也越高。

本文的研究結(jié)果具有較高的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義：首先本文采用的解釋變量是企業(yè)的真實(shí)穩(wěn)健性，即剔除盈余管理因素后的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，這不同于以往多數(shù)學(xué)者所考慮的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（包含盈余管理因素在內(nèi)的穩(wěn)健性）。其次，拓寬了企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性所造成的經(jīng)濟(jì)后果的研究，即企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司價(jià)值究竟有何影響。第三，本文的研究為上市公司提升企業(yè)價(jià)值提供了一個(gè)全新的視角，即從企業(yè)的真實(shí)穩(wěn)健性入手，提高公司的真實(shí)穩(wěn)健性水平，同時(shí)避免以穩(wěn)健性為名的盈余管理行為，最終提升公司價(jià)值。

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