股價崩盤風險研究綜述

田俊

摘 要：資本市場上股價暴漲暴跌現象日益凸顯，尤其是股價暴跌引起的股價崩盤風險更是日益受到學術界和實務界的關注。故此，從股價崩盤風險入手，對國內外目前關于股價崩盤風險的研究成果進行了梳理，并在此基礎上對未來的研究方向提出了展望。

關鍵詞：股價崩盤風險；不完全信息理論；行為金融學；文獻綜述

中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.055

1 引言

經過過去數余年的發展，全球股票市場引進較為成熟，但總體而言，目前資本市場依然面臨著運行效率不高，證券市場信息效率低下的問題，股價“暴漲暴跌”現象更是屢見不鮮。如2001年美國NASDAQ泡沫的破裂、2011年雙匯集團因“瘦肉精”事件緊急跌停、2011年初軟控股份股價“高位腰斬”后持續殺跌等。因此，探討股價崩盤風險的影響因素具有十分重要的現實意義。

2 股價崩盤風險研究綜述

2.1 國外股價崩盤風險研究綜述

上世紀七八十年代，國外學者Black等（1976）率先基于有效市場理論，試圖以財務杠桿效應假說解釋股價崩盤風險的形成機理。他們認為，股票價格的下跌會加大企業的經營杠桿與財務杠桿，而經營杠桿與財務杠桿的上升會進一步導致風險溢價的上升。該假說在一定程度上解釋了股票價格的大幅波動更傾向于下跌的原因，但并沒有合理解釋股價的大幅波動為什么具有傳染性。此后，Pindyck（1984）等在有效市場框架下提出波動率反饋假說，指出股價波動率的提高增加了投資者預期的風險溢價，而風險溢價會抵消好消息對股價的正面影響，放大壞消息帶來的負面收益，由此導致股票市場收益率呈現負偏分布，股價暴跌的次數大于大幅上漲的次數。……