券商：估值重回底部區(qū)間

中金公司

投資要點(diǎn)

1、大券商估值重回底部區(qū)間。

2、穩(wěn)步推進(jìn)資本市場改革建設(shè)。

積極關(guān)注布局時(shí)機(jī)。1）當(dāng)前A/H大券商估值回落至1.32x/1.05x；考慮到券商優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量以及易于變現(xiàn)的資產(chǎn)性質(zhì)，H股券商已接近1x絕對(duì)底部。2）警惕自營及交易拖累券商2月業(yè)績，關(guān)注優(yōu)質(zhì)大券商布局良機(jī)。市場振蕩疊加春節(jié)假期，2月至今上證及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、股票交易額、兩融日均余額等關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)全面下滑；此外，H股券商自18年開始執(zhí)行的IFRS9會(huì)計(jì)新規(guī)將進(jìn)一步加大其自營業(yè)務(wù)在市場振蕩下的波動(dòng)。需要提示的是，月度數(shù)據(jù)僅供回溯校驗(yàn)而非預(yù)判，2月業(yè)績的預(yù)期慘況不會(huì)成為常態(tài)；若部分優(yōu)質(zhì)大券商因2月業(yè)績大幅波動(dòng)出現(xiàn)明顯調(diào)整或提供布局良機(jī)。

本次人大常委會(huì)決定將施行期限延長兩年。我們認(rèn)為從注冊制的授權(quán)到實(shí)施龍頭券商均更加受益。信息披露方式的轉(zhuǎn)變是注冊制實(shí)施的最大亮點(diǎn)。注冊制發(fā)行要求信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整均由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，這對(duì)投行實(shí)力和公司合規(guī)、風(fēng)控能力提出更高要求；近期IPO審核趨嚴(yán)也正與此相呼應(yīng)。IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備充分、過往經(jīng)營穩(wěn)健的龍頭券商將更受益于注冊制改革進(jìn)程。

重點(diǎn)推薦：華泰證券、廣發(fā)證券和東方財(cái)富。