東阿阿膠：業績平庸 股息率低

雪球財經 供稿

在經歷過2018年春節期間“阿膠無效論”風波之后，東阿阿膠（000423）3月15日發布了2017年第四季度以及全年的財報，雖然營收、凈利潤增幅符合東阿阿膠總裁秦玉峰之前透露的“兩位數”，但單看數字而言，在2017年宏觀經濟環境向好、消費品回暖的大背景之下，這個數字并無驚喜，反而是略顯平庸。

數據顯示，東阿阿膠2017年實現營收73.72億元，同比增長16.7%，實現凈利20.44億元，同比增長10.36%；第四季度業績表現較好，單季收入28.9億元，營收環比第三季度增長87.66%，單季凈利潤7.84億元。

東阿阿膠主營阿膠塊、阿膠漿、桃花姬三款產品，阿膠系列產品營收占比高達85.31%，毛利率一如既往的讓人艷羨——73.63%，但年報中依然沒有區分阿膠塊、阿膠漿、桃花姬的單品銷售數據，不免讓人失望，尤其是桃花姬，這是東阿阿膠產品體系中可能引發未來營收質變的關鍵一款，桃花姬方便食用，價格適中，被定位成為阿膠系列產品中最接地氣的零食快消品。全國銷售占比中，華東地區份額占據半壁江山，作為公司定位的“滋補國寶”，東阿阿膠系列產品始終靠著“一條腿走路”，這也間接反饋了東阿阿膠管理層在營銷方面的不力。

而讓人意外的是，東阿阿膠的紅盒新包裝廣告2017年大面積在各大電視臺、媒體推廣鋪設，總裁秦玉峰親自坐鎮，但年報顯示期間廣告費用僅僅增加2億元，讓人費解。

現金流成為東阿阿膠2017年報中的最大亮點，公司全年經營活動產生的現金流量凈額為17.57億元，比2016年大幅增長181.37%，預收賬款增長一倍有余，預收賬款增長率高于應收賬款增長率，公司的議價能力在2017年度進一步提升。

不過，雖然東阿阿膠2017年資金充裕，公司一共購買了60億元銀行理財產品，期末理財產品27億元，貨幣資金高達17億元，但給投資者的分紅卻依舊“十分羞澀”，公司以2017年末總股本654,021,537股為基數，向全體股東每10股派發現金9元（含稅），現金分紅總額為5.88億元。

按照東阿阿膠3月16日收盤價61.38元/股計算，一年股息率僅為1.5%，僅僅與一年期銀行定期存款利率持平，遠遠不及余額寶的收益率。

2017這一年中，東阿阿膠再次提價，東阿阿膠、復方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%。在2001年到2016年的15年間，東阿阿膠零售價從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超40倍。

對于頻繁提價，東阿阿膠給出的解釋始終為“原料驢皮供應緊張”和“價值回歸戰略”。不過，東阿阿膠頻繁提價的背后是公司產品市場份額逐步被競爭對手所擠壓，公司只能通過提價來提升整體銷售額。

東阿阿膠現在走到了一個不得不選擇、不得不改變的十字路口，繼續堅持提價銷售策略還有多少價格空間？新品桃花姬到底能不能成為新的營收爆發點？以公司管理層過去幾年的表現來看，東阿阿膠“兩位數的增長”也將面臨難以為繼的尷尬局面。（作者：翠鳥資本）