伊利股份的股利分配政策及其影響因素的剖析

李赫 鐘妍 賈月恬

摘要：文章對伊利股份在2012～2016年的股利分配政策及其特點進行分析，并在此基礎上，利用杜邦財務分析體系分析了影響其股利分配的盈利能力、營運能力、償債能力等財務因素。

關鍵詞：伊利股份；股利分配政策；杜邦分析

一、伊利股份于2012～2016年的股利分配概述

內蒙古伊利實業集團股份有限公司（即伊利股份）首次向社會公開發行人民幣普通股的時間為1996年1月，該1715萬股的股票在1996年3月于上海證券交易所掛牌交易，“600887”為其股票代碼。伊利股份是中國乳制品行業中的一家龍頭企業，也獲選為國家520家重點企業和國家八部委首批確定的全國151家農業產業化龍頭企業之一。

1. 股利分配形式較單一，主要分配現金股利，派現政策連續性高。伊利股份的股利分配形式主要有兩種：現金股利和混和股利，其中混和股利采用了“派現+轉增股本”這種方式。從2012～2016年年報披露，伊利股份股利分配情況如下：2012年每10股派現2.8元（含稅）；2013年每10股轉增5股并派現8元（含稅）；2014年每10股轉增10 股并派現8元（含稅）；2015年每10股派現4.5元（含稅）；2016年每10股派現6元（含稅）。從中可以看出，現金股利是伊利股份股利分配中最主要的方式，從2012～2016年伊利股份連續5年采用現金分紅，而沒有分配股票股利。另外也只在2013和2014年實施過轉增股的政策。

2. 現金股利支付率呈增長趨勢，近年來已逐漸到達高現金股利支付水平。盈利能力是股利分配的前提，從2012～2016年，伊利股份一直都在盈利，而且每股收益相對而言比較高。另外，在2012～2014年和2015～2016年的兩個階段中，現金股利支付率基本隨著公司盈利狀況的改善而水漲船高，二者之間呈現正相關關系。除了2012年的30.51%外，伊利股份的現金股利支付率從2013年起就已超過50%（2013年、2014年、2015年和2016年都超過50%，分別51.28%、59.15%、58.92%和64.42%）。這與西方國家60%以上的高現金股利支付水平基本持平。

3. 股利收益率穩定性較高。伊利股份從2012～2016年歷年的股利收益率分別為0.98%、3.60%、3.71%、3.00%、3.39%，除了2012年股價出現下跌外，股利收益都較穩定，保持在3%附近上下波動。在2014年，股利收益率達到近年來最高值3.71%。

二、伊利股份股利分配政策的綜合分析——杜邦分析

上市公司的盈利能力指標、償債能力指標、營運能力指標、現金創造能力和現金需求水平會反映企業股利分配的能力。股利分配前須有盈利能力作為分配的前提；股利分配的支付率、可能性會受到運營能力的影響；現金股利的發放將會影響企業的現金凈流量，進而可能減弱企業的償債能力。

1. 初步評價。伊利股份自2012～2016年的凈資產收益率分別為23.41%、19.77%、22.24%、23.18%、24.53%，從中可以看出伊利股份在2014-2016年的凈資產收益率表現良好，顯示出上升趨勢，而2012～2013年的凈資產收益率雖略有下降，但仍保持在19%以上，由此可判斷伊利股份擁有較強的總體盈利能力。而與凈資產收益率相關的淺層盈利能力指標銷售——凈利率在2012～2016年間持續上升，分別為4.09%、6.67%、7.61%、7.67%、9.34%，由此初步判斷伊利股份在近5年通過銷售獲取利潤的能力增強，可對公司的經營業績進行有效支撐。在總資產周轉率方面，伊利股份在2012～2014年出現較大幅度的變動，從2.11次降至1.49次，且從2012年起，該指標出現負增長，雖從2015年開始有所回升，但回升幅度很小，保持在1.5左右。由此可知伊利股份基本保持穩定的營運能力。伊利股份的權益乘數在2012～2016年呈下降態勢，經歷了2.63、2.02、2.10、1.97、1.69的變化，5年中只在2014年經歷少量的回升，根據此指標可初步判斷伊利股份有較輕的債務負擔、較小的財務風險，而其償債能力也較強。

2. 探究凈資產收益率下降的深層方面。接下來分析導致伊利股份的凈資產收益率在2013年下降的兩項主要因素——銷售凈利率與總資產周轉率。從表1可以看出，在2012～2013年中，銷售凈利率的年度變動額為2.58%，在影響伊利股份銷售凈利率的因素中，經營利潤率的年度變動額為1.24%、考慮利息負擔的年度變動額為3.55%，表明這三個因素對銷售凈利率的影響較小；而考慮稅負因素的年度變動額為21.41%，表明這個因素對銷售凈利率產生了較大影響。

2012～2013年伊利股份的銷售費用、研發支出、營業成本分別增加了9.88%、39.44%、15.52%，而當期的管理費用下降了14.87%。通過對伊利股份2013年年報數據進行分析發現：公司營業成本增加主要是本期原材料價格上漲以及產品結構調整所致；管理費用減少主要是公司持續進行“提高費用使用效率，提升公司盈利能力”的“雙提活動”，嚴格控制相對固定性的費用支出所致；銷售費用增加主要是本期廣告費用增加所致；研發支出增加主要是本期公司進一步完善風險評估、營養研究、工藝開發、產品包裝、感官評價等方面的技術創新使得試驗費增加，同時持續增加創新中心運行投入使得折舊費以及職工薪酬增加所致。由此可見，伊利股份應將控制液體乳產品的成本構成與研發費用等作為關注的重點。

與此同時，收入指標和資產指標會影響資產周轉率的變動，其中2013年伊利股份的2042829.82萬元資產增量是造成其平均總資產出現較大變動的主要原因，而該公司沒有相應的提高其資產管理能力，2013年的資產項目中增加較多的是貨幣資金、應收票據、其他流動資產、可供出售金融資產、長期待攤費用等。由此可判斷伊利股份需要提高流動資產管理能力、加強應收款項催收、同時合理利用固定資產。另外，伊利股份的EBIT（息稅前利潤）、利潤總額的年度變動額為886886423.67元、97361.56萬元，年度變動率分別為0.415%、0.467%。結合本文中對負債因素、利息負擔影響的分析，可知對伊利股份的凈利潤有較大影響的因素除營業總收入外，還有負債因素與稅收因素。

3. 總體評價。綜合上文的分析可知，伊利股份擁有較強的盈利能力和償債能力；其資產周轉率雖有下滑，但貨幣資金的增加有利于公司分配較高的現金股利。同時，扎實的資金基礎強有力的維持了伊利股份良好的盈利能力和償債能力，使其在未來有很強的延續性，能夠為伊利股份積極的股利分配政策提供強勁且良性的支撐。

參考文獻：

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[2]秦小麗.貴州茅臺股利分配及其影響因素剖析[J].財會月刊，2017（10）.

（作者單位：南京郵電大學）